文|招商宏观张(zhāng)静(jìng)静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家(jiā)统计局(jú)发布4月全国规(guī)模以上(shàng)工业(yè)企业绩效数据。4月(yuè)份(fèn)，规模以(yǐ)上工业企业营(yíng)业收入累计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于(yú)探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速由正转负(fù)的(de)原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)增速的(de)下探(tàn)幅度之深(shēn)和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他(tā)多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企(qǐ)业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解(jiě)数据(jù)看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回(huí)收期(qī)进(jìn)一步(bù)增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)利润增速表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行(xíng现实中真的可以把人玩坏吗)业(yè)的利润增速降幅依然较大；中游(yóu)原材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的(de)利(lì)润增速出现明显(xiǎn)分化(huà)，中游原材料加(jiā)工业(yè)的利润增速(sù)均(jūn)为负，是(shì)整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造(zào)业利(lì)润增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的(de)工业(yè)企(qǐ)业利润数(shù)据已(yǐ)表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增速(sù)爬升的行业进一步增(zēng)多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力。按(àn)当月利润增速计算，4月份表现较好的行业(yè)主(zhǔ)要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造(zào)业、电气机械及器(qì)材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速由正转负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工业(yè)企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比现实中真的可以把人玩坏吗(bǐ)，39个主要细分行业(yè)中，有26个行业的营业(yè)利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速均出现回落(luò)，其中(zhōng)回落幅(fú)度(dù)较大(dà)的行业主要是农副食(shí)品加工、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大的行(xíng)业主要(yào)是机械和设(shè)备修理(lǐ)、汽(qì)车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去(qù)年(nián)同期相(xiāng)比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业累计每(měi)百元营(yíng)业收入(rù)中(zhōng)的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环(huán)比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款平均回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商和私营(yíng)企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利(lì)润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股份(fèn)制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然(rán)气开(kāi)采等其他行(xíng)业的利润增速(sù)降幅(fú)依然(rán)较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的增速(sù)依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废物资(zī)源综合利(lì)用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和(hé)装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化。中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负(fù)，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累(lèi)。中游装备制造业利润增(zēng)速(sù)回(huí)升幅(fú)度(dù)较(jiào)大(dà)，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拉动(dòng)项。其中(zhōng)通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械及器材制造、仪器仪(yí)表制造增(zēng)幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造(zào)业的利润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利(lì)润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化(huà)学制(zhì)品(pǐn)跌(diē)幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专(zhuān)用设备(bèi)制造、石油(yóu)煤炭及燃(rán)料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学(xué)纤维(wéi)制(zhì)造、金属制品、计算机通信(xìn)和电子设(shè)备跌幅收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制造(zào)、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制(zhì)造增(zēng)幅依(yī)旧为正，并且(qiě)增速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽(qì)车(chē)制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内(nèi)部的(de)利润增速(sù)反弹(dàn)乏(fá)力，文教工(gōng)美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)等多个行业的利润增速跌(diē)幅(fú)放缓，但依(yī)然为(wèi)负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继(jì)续扩大。往(wǎng)后看，价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求转好(hǎo)速度较慢(màn)，这(zhè)也(yě)意味着下游(yóu)行业(yè)的利润增速(sù)向上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和(hé)记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回(huí)落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶(chá)制造(zào)利润(rùn)增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机(jī)械和设备(bèi)修理、电力(lì)热力利(lì)润(rùn)增速相(xiāng)对较(jiào)高，燃气生产和(hé)供应利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累计(jì)增速上升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电(diàn)力(lì)热力利润累计同比增速(sù)收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅(fú)略(lüè)有(yǒu)上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润(rùn)累计(jì)增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业(yè)收入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速(sù)回升的主要拉动力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输(shū)设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业(yè)企业利(lì)润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次(cì)工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)探(tàn)底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最近两(liǎng)次探底历史来演绎的话，至(zhì)少还要在负(fù)值(zhí)区间爬(pá)坡(pō)7-8个(gè)月左右的时(shí)间，预(yù)计(jì)工业企业利润增速转正最早(zǎo)也需(xū)等到四季度。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢(màn)和外(wài)需疲(pí)弱的(de)“弱复苏”阶段(duàn)，这直(zhí)接导致企业的产能利用率持续(xù)下(xià)滑(huá)。此(cǐ)外，叠加营业成(chéng)本高居不下导致的(de)内部压力，本轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利润增速反弹速度(dù)大(dà)概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复(fù)力度低于预期(qī)。

　　以(yǐ)上内容(róng)来(lái)自于2023年5月27日(rì)的《中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速(sù)明显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分(fēn)析》报告，报(bào)告作者张静静、张(zhāng)一平，联(lián)系人罗丹

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