来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共(gòng)中央政(zhèng)治局4月28日(rì)召开(kāi)会议，分析研究当前经济形(xíng)势和经济工作。今年以来，经济增长(zhǎng)好于预(yù)期。不过当前经济恢(huī)复性好(hǎo)转，内(nèi)生动力还不强，需求仍然不足(zú)。所以，稳增长基调延(yán)续，短期政策不太可能转向收紧，但(dàn)是面对高(gāo)质量发展要(yào)求，也(yě)没增量刺激(jī)政策。未来(lái)扩(kuò)大需求主要依靠(kào)自发修复消(xiāo)费，主动(dòng)稳定投资。此外(wài)，产业政策(cè)方面(miàn)强(qiáng)调“实体经济”支撑(chēng)，防(fáng)风险仍然是重(zhòng)点任(rèn)务。整体(tǐ)看(kàn)，二季度经济修复(fù)速度或将(jiāng)放(fàng)缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强(qiáng)调了今(jīn)年的成绩，即“经(jīng)济增长好于(yú)预期张学良多高，少帅张学良多高”，“市场(chǎng)需求(qiú)逐步恢(huī)复，经(jīng)济(jì)发展呈现回升向好态势”。从一季度公布的数据看，确实好(hǎo)于去年(nián)四季(jì)度时的预期。但随后(hòu)会议也提到“经济运(yùn)行好(hǎo)转主要是恢复性的，内生动力(lì)还不强，需求仍然不足”。这也使得(dé)经济转型升级面临新的阻力，推(tuī)动高质(zhì)量发展仍需要克服不(bù)少困难挑战。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)4.5％，相比去年四季度有明显改善(shàn)，但距离疫(yì)情(qíng)之前2019年的6％附近的增速，还有较大的(de)差距。所以，经济仍需(xū)政(zhèng)策(cè)呵护。尤其是一季度降准后，就业压力(lì)仍(réng)然存在，我们认为政策(cè)短期(qī)不会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求”是当(dāng)前(qián)经济持(chí)续回升(shēng)向好的关(guān)键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没(méi)增量刺激

　　面对高质量(liàng)的发(fā)展要求，会(huì)议(yì)强调(diào)经济要(yào)实现“质的有(yǒu)效提(tí)升”和“量(liàng)的合理增长”。这(zhè)一点和去年经济工作(zuò)会议精神一致。这也意味(wèi)着稳增长不会通(tōng)过强刺激(jī)的(de)方式，而是统筹推(tuī)动“经(jīng)济运(yùn)行(xíng)持续好转”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社会预期(qī)持续(xù)改善(shàn)”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对(duì)于(yú)稳增长的方(fāng)式(shì)，会(huì)议要求(qiú)“把发(fā)挥政(zhèng)策效力(lì)和激发经营主体活(huó)力结合起来”。我们的理(lǐ)解是，下一阶段更多通过激发市(shì)场化的力量去推动(dòng)经济修复，通过改革(gé)开放的方式激发高质量的增长。所(suǒ)以会议指出(chū)，要(yào)坚持“两个毫(háo)不动摇(yáo)”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共同发展(zhǎn)的法律(lǜ)法规障碍和隐性壁(bì)垒(lěi)。各类企业都要依法合规经营。要下决心从(cóng)根(gēn)本上解(jiě)决(jué)企业(yè)账款(kuǎn)拖欠问题。总体而言(yán)，政策(cè)刺(cì)激空间有限，主要还是以提振信心和预(yù)期、激发活力为(wèi)主要手(shǒu)段，让经济自(zì)发(fā)的内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自(zì)发修复(fù)消费，主动稳定(dìng)投资

　　会议提出，积极的财政政(zhèng)策要“加力(lì)提效”，稳健的货币(bì)政策要“精准有力”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的(de)要(yào)求，本次会议(yì)强调“形成扩大需(xū)求的合(hé)力”，而去年12月会议的(de)相关表述是“加强(qiáng)各类政策协调配合(hé)”，这说(shuō)明扩大需求是未来(lái)的(de)政策(cè)重心。

　　一方面，自发修复(fù)消费。“要多渠道增加城乡居(jū)民收入(rù)，改善消费环(huán)境，促进文化旅(lǚ)游等服务消费”。提高消费，主要还是(shì)靠居(jū)民劳动(dòng)收入的自然修复。另一方面(miàn)，主动稳定投资。尤其是(shì)基建投资(zī)，是政府主动稳增长的重点。会议提到，在超大特大城市积极稳(wěn)步推进城中(zhōng)村(cūn)改(gǎi)造和“平急两用(yòng)”公共(gòng)基础设施(shī)建设。

　　此 外， 会(huì)议(yì)强(qiáng)调，要把吸(xī)引外商投(tóu)资放在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要(yào)支持有条件的(de)自(zì)贸试验区和自由贸(mào)易港对(duì)接国际(jì)高标准经(jīng)贸规(guī)则，开展(zhǎn)改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看(kàn)重实体(tǐ)经(jīng)济

　　会议强调，加(jiā)快建设现代(dài)化产业体(tǐ)系(xì)要以“实体经(jīng)济”为支撑(chēng)。我们(men)的理解(jiě)是(shì)，产业政策(cè)的重点是“实(shí)体经(jīng)济(jì)”，这里的实体经济并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议(yì)明确“要(yào)夯实科技(jì)自立自(zì)强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源(yuán)汽车发展(zhǎn)优势，加(jiā)快推(tuī)进充电桩、储能等设(shè)施建(jiàn)设和配套(tào)电网改造”。会议指(zhǐ)出“要重(zhòng)视通(tōng)用人工智能(néng)发展，营造创新生态”，也提到了“重(zhòng)视防(fáng)范(fàn)风(fēng)险”。我们认为(wèi)，人(rén)工智能发(fā)展到一定程度，监管措施也(yě)必然会跟(gēn)上。此外，在互联(lián)网领域(yù)，要推动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业(yè)探索(suǒ)创新(xīn)。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会议提出(chū)，“统筹做(zuò)好(hǎo)中小银(yín)行、保(bǎo)险和信(xìn)托(tuō)机(jī)构改革化(huà)险工作”；再次(cì)强调(diào)房住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要(yào)加强地方政府债务(wù)管理，严(yán)控新增隐性(xìng)债务”。我们认为，房地产产业(yè)链、中小金融机构的风险出(chū)清，仍是大(dà)势所趋，地方(fāng)债务(wù)的风险也(yě)需要化解。所(suǒ)以今年(nián)和去年最(zuì)大的(de)不同是疫情(qíng)影(yǐng)响减弱(ruò)，其他方面的(de)经(jīng)济(jì)问题依(yī)然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度(dù)或(huò)将放(fàng)缓，政策相(xiāng)对克制。

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