2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高企，美联储(chǔ)持(chí)续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市场方面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来自(zì)香(xiāng)港投资(zī)基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国(guó)香港注册(cè)的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含英(yīng)国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球(qiú)市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报(bào)采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉(mài)今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可(kě)期。随着美元走弱，后(hòu)续人(rén)民币等其它非美货币(bì)可能(néng)会获得支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈(quān)的人工智能，机(jī)构人(rén)士认为人工智能将为各个行(xíng)业带(dài)来巨(jù)变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较(jiào)为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国(guó)银行(xíng)要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的(de)贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳(wěn)定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过(guò)去几年受(shòu)到(dào)疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期(qī)望，尤其(qí)是(shì)在第(dì)一(yī)季度超(chāo)出(chū)预期的情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的预期则(zé)有所保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国仍在复(fù)苏的(de)道路上。如果(guǒ)下(xià)半(bàn)年财(cái)政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快(kuài)复(fù)苏进程(chéng)。目前来看，经济复(fù)苏的(de)压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽松(sōng)程(chéng)度没(méi)有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境(jìng)下，高(gāo)利率几乎(hū)是美(měi)国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济(jì)的压制作用会(huì)降低欧美(měi)经(jīng)济(jì)的预期(qī)。日(rì)本目前处于(yú)一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行行长表现出(chū)会维持货(huò)币政策不变(biàn)的(de)策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则(zé)将从(cóng)去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年(nián)的(de)0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是从去(qù)年的(de)1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持(chí)续修(xiū)复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美(měi)国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地(dì)产等(děng)多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期(qī)性因(yīn)素(sù)作用下，经济本(běn)身就(jiù)有趋(qū)势(shì)性(xìng)的内生修复动力(lì)，并不需(xū)要太强的(de)政策(cè)刺(cì)激(jī)，从(cóng)趋(qū)势上(shàng)看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复(fù)趋势的开端(duān)，远没(méi)有到讨论修复(fù)是否结束、以及(jí)修复力度(dù)最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格(gé)显著回(huí)落及冬季天气较预期(qī)温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银(yín)新总裁植田和男维(wéi)持(chí)宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短(duǎn)期(qī)调(diào)整(zhěng)货币政策区间可(kě)能(néng)性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美(měi)国银行业的风波提(tí)升了(le)衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提(tí)高(gāo)，以及新增就业的(de)下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这(zhè)将会是导致(zhì)美国(guó)经(jīng)济名义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于(yú)预期。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出现(xiàn)衰(shuāi)退的机(jī)会为(wèi)60％。该地(dì)区面临的通胀(zhàng)问题比美(měi)国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这(zhè)一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了(le)投(tóu)资(zī)者对于国内经济增长复苏(sū)的(de)信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息(xī)了。虽然(rán)说通(tōng)胀还没有(yǒu)回(huí)到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数(xíng)出现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可能要到(dào)了明年上半年才(cái)会(huì)认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落(luò)的速度不(bù)够快，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在(zài)过去的半年(nián)12个月多次(cì)提到，他(tā)宁愿经济出现一(yī)个温(wēn)和的(de)经济衰退。可见，他对(duì)于(yú)降低通(tōng)胀的决心还是非常明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行(xíng)业问(wèn)题，市场对美联储加息的(de)预期发(fā)生(shēng)了较大波动(dòng)。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后(hòu)在第四季度开始(shǐ)逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的(de)正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这是个(gè)好消息(xī)，因为高利率环境导致美元流(liú)动性下(xià)降和(hé)投资(zī)成本急剧上升，这已经在全球资本(běn)市场上(shàng)反映出来了。不论是美国(guó)的银行业(yè)还是高(gāo)收益债券领(lǐng)域(yù)，都(dōu)出现了(le)流动性和短期(qī)成本上(shàng)升带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为美联(lián)储最近一次加息后，进入(rù)观(guān)望态势。现在市(shì)场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可能(néng)在年底会有一次(cì)减息(xī)。但是(shì)美联储现在论调(diào)还是比较的(de)鹰派(pài)，至少(shǎo)从(cóng)美联储官(guān)员的点(diǎn)阵图看，大(dà)部分美联储官员都认(rèn)为在2024年(nián)前不会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预(yù)期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题(tí)，应根据未来几个月(yuè)美国(guó)经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了(le)观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如(rú)果美国(guó)金融体系(xì)风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险事(shì)件，可能会推动(dòng)联储(chǔ)更早转向。美国经济(jì)衰(shuāi)退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会在大(dà)类资产(chǎn)中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能(néng)在(zài)下半年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松(sōng)政策可能利好(hǎo)股市，但(dàn)是这(zhè)仅(jǐn)在没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股市反弹的(de)充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容(róng)易预测。一(yī)直(zhí)以来，10年期(qī)政府债收(shōu)益(yì)率的高位几乎总是(shì)在最(zuì)后一次加(jiā)息前(qián)后出现，然(rán)后在接下来(lái)的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相关的(de)企业(yè)已经录(lù)得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能(néng)赚钱。工具率(lǜ)先获得利(lì)好，这是比较(jiào)自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现有的(de)公司(sī)带来(lái)哪些变(biàn)化，这(zhè)是我(wǒ)们需要(yào)思考的问题。例如(rú)广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可以进一(yī)步提(tí)升它(tā)的投放精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到(dào)部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定(dìng)性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大(dà)的市(shì)场，政府积(jī)极的在推动数(shù)字化的进(jìn)程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大(dà)量(liàng)的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器(qì)，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自(zì)去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已经(jīng)陆续收(shōu)到了(le)上述硬件产品环(huán)节的(de)订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及(jí)两类产品，一类(lèi)是(shì)公有云(yún)上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模(mó)型(xíng)的API接口调用、模型(xíng)的(de)分(fēn)布式计算部署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要(yào)基于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一(yī)类是部(bù)署到私有云上的(de)大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主要(yào)根据部(bù)署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用场景落地(dì)较为多(duō)元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理、文学(xué)艺术(shù)创作、金融、电商、企业(yè)内(nèi)部管理都有非常多可以探(tàn)索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格(gé)局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多(duō)行业(yè)。与此同时(shí)，我们(men)看到，中国高(gāo)度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技(jì)和软科(kē)技的发展，今年成立了国(guó)家数(shù)据局，国务院重组科技部，三(sān)大运营商都加大了在(zài)数据方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的(de)云(yún)企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半导体的发(fā)展(zhǎn)。该板块目前(qián)估(gū)值处于历(lì)史低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的(de)6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多(duō)半导体(tǐ)企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为(wèi)很多中(zhōng)国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更(gèng)关注利(lì)润和现金流(liú)，从而产生一些可(kě)以(yǐ)跑赢(yíng)大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机器学习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的(de)算力，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求与发展。云(yún)计(jì)算服(fú)务(wù)，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算(suàn)资(zī)源进行训练(liàn)，这(zhè)将推动公共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清(qīng)洗和标(biāo)注(zhù)服(fú)务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一(yī)帆(fān)：在(zài)一定程(chéng)度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要(yào)性的。一(yī)方面，知(zhī)名人士(shì)的呼(hū)吁(xū)显示出行业内对人工智能安(ān)全(quán)与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于(yú)提(tí)高公众对此的认识，同时促(cù)进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大(dà)的(de)模型有(yǒu)助于行(xíng)业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代(dài)模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的自(zì)律(lǜ)性(xìng)暂(zàn)停可能难以(yǐ)有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成(chéng)广泛共识(shí)，领先机构(gòu)会继续(xù)推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开(kāi)发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生(shēng)的法(fǎ)律规制(zhì)风(fēng)险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面(miàn)，用户交互过(guò)程中(zhōng)的数(shù)据可能(néng)涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有(yǒu)机会(huì)借(jiè)助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制(zhì)性产品的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层在(zài)立法进度(dù)上领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公(gōng)室正式(shì)发布《生(shēng)成式(shì)人(rén)工智能服务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人(rén)工智(zhì)能服务提供(gōng)者(zhě)应(yīng)该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们(men)相信在生成式人工(gōng)智能领域的监管会(huì)日(rì)益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)投资策略如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定收益(yì)或(huò)者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国(guó)经济(jì)进入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强，那么目前(qián)美国股(gǔ)票的估值相对(duì)于企业(yè)盈利(lì)的预期是相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经济开(kāi)始放(fàng)缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还(hái)是要往下走，利(lì)率往下走(zǒu)代表这些债券(quàn)的(de)价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产(chǎn)管理目(mù)前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的(de)企业盈利增(zēng)长比美(měi)国(guó)快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较(jiào)青睐(lài)欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加(jiā)上(shàng)一些投资(zī)等级的企(qǐ)业(yè)债。不(bù)看好高收益(yì)债的原因在于：当经(jīng)济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企业(yè)债，它(tā)的信(xìn)用差会(huì)拉(lā)宽(kuān)，相应(yīng)债(zhài)券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货币(bì)都会得到(dào)支持。商品：对(duì)能源跟工业(yè)金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看，大类资(zī)产相对(duì)配置上，我们(men)认为股票优于(yú)债券，优于商品。2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数年末(mò)有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半(bàn)年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至(zhì)今的(de)表现，之(zhī)后可(kě)能会出现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其(qí)是(shì)香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其(qí)他(tā)因素影响的(de)估值因素(sù)带(dài)来的下跌调(diào)整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港股表现有背离(lí)基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们(men)认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景(jǐng)仍(réng)存在(zài)较大的不(bù)确定(dìng)性(xìng)。如(rú)果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济(jì)出(chū)现严重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和(hé)去年(nián)一样的股(gǔ)债双杀(shā)，对成(chéng)长股则尤(yóu)为不(bù)利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们(men)不看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策(cè)略是(shì)分散配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现(xiàn)会优(yōu)于股票的表现，特别是政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)和投(tóu)资(zī)级别的债(zhài)券(quàn)，能够提供(gōng)不错的收(shōu)益率，而且(qiě)即使在(zài)经济下行的时候也非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时(shí)也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险情(qíng)绪的上升。我们(men)预(yù)测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行(xíng)，主要(yào)是(shì)由(yóu)于供给(gěi)端(duān)的(de)收(shōu)缩(suō)。外(wài)汇市(shì)场投资策(cè)略：由于美(měi)联储停止(zhǐ)加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们要为美(měi)元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走(zǒu)势上(shàng)看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性行情衰(shuāi)退情景下，利率(lǜ)带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母端(duān)改善主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子(zi)端承(chéng)压，整体回落石油(yóu)等大(dà)宗(zōng)商品由于需(xū)求(qiú)下降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于(yú)权益市场，风格上建议高配(pèi)制造(zào)、科技(jì)，低配周期(qī)、金融地(dì)产，标(biāo)配消费(fèi)和(hé)医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看(kàn)好：盈利能(néng)力稳定、高股息的(de)优(yōu)质央(yāng)国企；契合数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子(zi)端下行的(de)定(dìng)价不足(zú)。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成长风(fēng)格可能阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰(shuāi)退转向复(fù)苏(sū)，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币(bì)汇(huì)率在(zài)美元反(fǎn)弹时点可能仍(réng)强于一篮(lán)子货币(bì)。日元(yuán)可能扭转颓势(shì)，启动均(jūn)值(zhí)回归行(xíng)情(qíng)。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期和欧(ōu)洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和(hé)欧洲采取防(fáng)御性行(xíng)业立场。看好中国，因(yīn)为即(jí)使(shǐ)在(zài)2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经(jīng)济增(zēng)长，最近的(de)银行存款准备(bèi)金率下(xià)调就是明证。我(wǒ)们(men)对美元进一(yī)步走(zǒu)弱(ruò)的预期(qī)应该会支(zhī)持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达(dá)市场投资级政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国的(de)衰退周期所体现出的特征一致，在美(měi)国，政(zhèng)府债券通常受益(yì)于债券(quàn)收益(yì)率的(de)下降（因为(wèi)市场(chǎng)对增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)和(hé)最(zuì)终降息(xī)的定价），而(ér)公司(sī)债券收益率(lǜ)相对于美国政府(fǔ)债券(quàn)的溢价(jià)因(yīn)信贷质量恶(è)化的预(yù)期而扩大。

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