文丨(gǔn)明明 章立(lì)聪 余经纬(wěi)

　　跨季(jì)结束后资金利率(lǜ)自低(dī)位(wèi)持续(xù)上行，即(jí)便税期结束，资金利率却(què)仍未回落，反(fǎn)而进一步走高。我们(men)认为主要是源(yuán)于：①货币政(zhèng)策力度边(biān)际转弱(ruò)；②税期走款叠(dié)加4月(yuè)信贷投放情(qíng)况较好(hǎo)，导致银行资金融出意(yì)愿(yuàn)与(yǔ)能力降低。③资金较为拥挤导致债市敏感(gǎn)度增加。考虑(lǜ)假期和(hé)月(yuè)末因素(sù)，预计短期内，资(zī)金利(lì)率下行空间有(yǒu)限，波动幅(fú)度加大，建议投资者关注资金面的边际变化，警惕流(liú)动性大(dà)幅收紧(jǐn)对债市情绪以及(jí)头寸管理(lǐ)的影响。

　　哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音trong>▍近期资(zī)金(jīn)利率持续上(shàng)行。

　　跨季结束后(hòu)资金利(lì)率(lǜ)自(zì)低位持续上行，4月18-19日(rì)税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行(xíng)，然而税(shuì)期结(jié)束后却并(bìng)未(wèi)回落，4月(yuè)21日冲高(gāo)至2.27％，隔夜利(lì)率上(shàng)行幅度更大(dà)。从隔夜利率角度观(guān)察(chá)，银行与(yǔ)非银机构间流动性分层现象弱(ruò)化；此外，隔(gé)夜利率(lǜ)与(yǔ)7天(tiān)利(lì)率的(de)期(qī)限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至(zhì)已经倒挂。我们(men)认为税期(qī)结束，资金不松，主要有(yǒu)以下几点原因：

　　▍其一，货币政策力度边际(jì)转弱(ruò)。

　　稳健的货币政策坚持(chí)以(yǐ)我(wǒ)为主、稳字当头(tóu)，保持(chí)货(huò)币信贷合理增长，确保利率水平(píng)合适，在追(zhuī)求经济提振(zhèn)的(de)同时，也注重防范市场过热带来的金融风险。在满足广义流动性供需匹配的前提下，货币工具力度可能会(huì)有所回摆。从央行的具(jù)体操作上来看(kàn)，MLF小幅(fú)增量续做(zuò)，逆回(huí)购投放(fàng)低(dī)量操作，结构性工具“有进有退”，均预示后续政策将更加“精准有力”，流动(dòng)性投(tóu)放趋于谨慎(shèn)。

　　▍其(qí)二，税期走款叠(dié)加4月信贷投放情况较(jiào)好，导致银行资金融(róng)出意愿与能力降低(dī)。

　　4月18到19日税期(qī)缴款，而4月(yuè)通常是缴税大月，因(yīn)此(cǐ)走款(kuǎn)可能对银行间流动性(xìng)带来了一定(dìng)的压力(lì)。此外，参考近期票据(jù)利率走(zǒu)势(shì)，预计信贷增(zēng)速较一季度将会有所(suǒ)放缓，但4月预计仍将保持(chí)同比多增的态势。税期缴款叠加信贷投放，银(yín)行系统整体(tǐ)资金流出，因此向同业融出的意愿和能力(lì)有所降低。

　　▍其三(sān)，资金较为拥挤可能会导致债市脆弱性和敏(mǐn)感(gǎn)度增加，且投资者对于未来一个月资金利率上行的担忧(yōu)增加(jiā)。

　　从质(zhì)押式回购成交(jiāo)量(liàng)和我们(men)测算的杠(gāng)杆率来看，虽然上周受资金收紧(jǐn)影响(xiǎng)，加杠杆情绪(xù)有所(suǒ)降温，但(dàn)依然(rán)处于历史(shǐ)相对积极的水平，导致债(zhài)市敏(mǐn)感度增加。此外投资者(zhě)对货币政策力度(dù)以及哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音(jí)跨(kuà)月资金面情况仍存担忧，使得市场上对(duì)于(yú)未来一个月内资(zī)金(jīn)价(jià)格上行的预期更为强烈(liè)。

　　▍后市展望：五一(yī)假期临近，回购(gòu)资金的期(qī)限被动拉长，利率下(xià)行空间有限。

　　月末往往财政集(jí)中支(zhī)出，向市(shì)场释放资金；但跨(kuà)月前夕银行资金(jīn)融(róng)出意愿一(yī)般较低，预计资金(jīn)波动幅度较大。对于债市而言(yán)，短期(qī)交易主线或延续政策哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音与基本(běn)面预期交易，预(yù)计利率(lǜ)以震(zhèn)荡(dàng)走势为主，建议投资者关(guān)注资(zī)金面(miàn)的边际(jì)变化，警惕流(liú)动性(xìng)大幅收紧对债市情绪以及头寸(cùn)管理的影(yǐng)响。

　　▍风(fēng)险提示：

　　央行货(huò)币政策(cè)不及(jí)预期(qī)；经(jīng)济(jì)复苏节奏不及预(yù)期(qī)；银行间市场流动性过快收(shōu)紧。

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