4月(yuè)美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关。咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉>其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期。非农就(jiù)业(yè)数据与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是(shì)需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往年份，或导致非农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美(měi)国非农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预(yù)期（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要(yào)高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大(dà)不确定。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商(shāng)品(pǐn)相关行业(yè)回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业(yè)就业边际改善，或反映制造业边(biān)际(jì)好转。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也(yě)边际回升。4月(yuè)服(fú)务业(yè)相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就业(yè)较多(duō)的(de)休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需求指标指示，服务业需求可能仍(réng)在走(zǒu)弱(ruò)。例(lì)如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大(dà)幅下(xià)降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增(zēng)速(sù)回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波的不(bù)确定性(xìng)冲击(jī)，4月(yuè)失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位，反(fǎn)映就业(yè)市(shì)场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他(tā)工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他(tā)工(gōng)资(zī)指标的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数据显示，美国(guó)就(jiù)业市(shì)场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能(néng)反(fǎn)映就业市场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺(quē)与待业人数(shù)之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的(de)水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验，当前(qián)职位空缺(quē)和求职人(rén)之比的回落速度接近1973年的(de)高(gāo)通胀时期，预(yù)计(jì)2023年(nián)4季(jì)度，美国就业市场才(cái)能更接近供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非(fēi)农就业数据(jù)将进(jìn)一步削弱(ruò)联(lián)储的(de)降息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非农就业(yè)数据所指示(shì)的水平，后续需要关注季节因(yīn)子扰动下降后就业(yè)数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增速回(huí)升(shēng)，预计联(lián)储将维(wéi)持相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就(jiù)业数据出现明(míng)显恶化(huà)，联(lián)储转(zhuǎn)向(xiàng)的(de)可(kě)能性将加大(dà)。5月以来，第一共(gòng)和(hé)银行被接管、西(xī)太平洋合众银(yín)行等区(qū)域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行(xíng)倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触(chù)发时点(diǎn)提前，前(qián)景存(cún)在较大(dà)不确定性（参见《美国(guó)债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及(jí)债务上限风波，金融市场动荡(dàng)可能性加(jiā)大，不排除金融(róng)风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的《非(fēi)农(nóng)强于(yú)预期，但或许(xǔ)和季节性有关》