4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月社(shè)会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预(yù)计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观(guān)数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工业生产及(jí)物(wù)流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开(kāi)工率环(huán)比上(shàng)行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业生产(chǎn)景气度环比有(yǒu)所下行，但受去年同(tóng)期低基数提(tí)振(zhèn)同(tóng)比(bǐ)有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生(shēng)产可能上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同(t正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算óng)期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及(jí)车(chē)展等线下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)。今年五一(yī)假(jiǎ)期居(jū)民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集中释(shì)放，国内旅游出(chū)行(xíng)人数及(jí)总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消费数据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投(tóu)资(zī)回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数(shù)据显示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地(dì)成(chéng)交方面(miàn)，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同(tóng)期同(tóng)比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库存较(jiào)3月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月(yuè)同期分(fēn)别下行0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及在手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算回(huí)升；2）地产销售(shòu)动能能(néng)否再(zài)度上行。基建端，4月地方新(xīn)增(zēng)专项债(zhài)净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回(huí)落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回(huí)落(luò)拖累(lèi)食品价(jià)格下行：4月农产品批(pī)发(fā)价格200指数较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品(pǐn)总价格(gé)指数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服(fú)饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能(néng)继(jì)续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高(gāo)；另(lìng)一方(fāng)面，海外(wài)经(jīng)济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及金属价(jià)格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义(yì)出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口(kǒu)需(xū)求日(rì)度(dù)指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)保(bǎo)持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的(de)《4月出(chū)口(kǒu)或保持较高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚(yà)太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需(xū)求链的格局不(bù)断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链的(de)升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面，企业(yè)中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势头(tóu)、购(gòu)房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续(xù)企稳回升，政策性(xìng)银行(xíng)正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算金融工具继续带动基建投(tóu)资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持(chí)强势。信(xìn)贷推动下，社融(róng)同比增速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债融(róng)资较去年同期略(lüè)有走弱(ruò)。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相(xiāng)关支出有望保持较快增长——预(yù)计政策性银行(xíng)金(jīn)融工(gōng)具仍(réng)是(shì)近(jìn)期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消费复苏(sū)不及预(yù)期、稳地产政策不及(jí)预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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