2023年前4个月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场方面(miàn)：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来自香港投(tóu)资基(jī)金(jīn)公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的(de)基(jī)金中，中国股(gǔ)票基(jī)金(jīn)（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国(guó)股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构(gòu)代(dài)表接受本报(bào)采(cǎi)访解析他(tā)们对于市(shì)场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把(bǎ)脉今年(nián)剩余(yú)时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太区(qū)首席市场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太(tài)区投(tóu)资总(zǒng)监及宏(hóng)观经(jīng)济主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有限公司 基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力(lì)，中国经济持续快(kuài)速复苏(sū)可期。随着美元走弱(ruò)，后续(xù)人民(mín)币(bì)等其它非(fēi)美货币可能会获(huò)得(dé)支(zhī)撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机构人士认(rèn)为人(rén)工智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可(kě)能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本可能实(shí)现稳(wěn)定增(zēng)长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟(gēn)服务业(yè)获诸多因素(sù)支持。亚(yà)洲(zhōu)地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本(běn)的经济表(biǎo)现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态(tài)度。中国(guó)经济复苏在全(quán)球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市(shì)场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情况下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对于(yú)欧美经济的预(yù)期则(zé)有所保留(liú)。我们(men)认为中国仍在复苏的(de)道路上。如(rú)果下半年财(cái)政和地产方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会(huì)加快(kuài)复(fù)苏进程(chéng)。目前(qián)来看，经济复苏的压力(lì)主要来(lái)自(zì)外(wài)需减弱和内(nèi)需恢复尚需时(shí)间(jiān)，市场流动性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度没(méi)有实质性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对(duì)经(jīng)济的(de)压制作用会(huì)降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一(yī)个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行长(zhǎng)表现出会维(wéi)持货(huò)币政策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是从去(qù)年的(de)1.0％升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀(zhàng)压力(lì)已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀具韧(rèn)性(xìng)，但(dàn)中期就(jiù)业料(liào)将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和(hé)、以及(jí)周期性(xìng)因素作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不(bù)需(xū)要太强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势上看无论经(jīng)济增(zēng)长还(hái)是企业(yè)盈(yíng)利的(de)修复，目(mù)前都处(chù)在一个中周(zhōu)期修复趋(qū)势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源价格显著回(huí)落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避(bì)开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重衰退的(de)最坏情况。日(rì)本：政策方(fāng)面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的(de)政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控制政策进行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的(de)可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及(jí)新增就(jiù)业的下(xià)降，未(wèi)来失业率有抬(tái)升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是(shì)导致美国经济名义上进入白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率提(tí)高(gāo)至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时间(jiān)保(bǎo)持(chí)这(zhè)一(yī)水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投(tóu)资者对于国内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一(yī)次加(jiā)息了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还(hái)没有回到(dào)美联储的(de)政策目(mù)标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率(lǜ)环境(jìng)带(dài)来冷却经(jīng)济的(de)副作用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数(shù)据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是(shì)越(yuè)走越(yuè)弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要到(dào)了明年上半(bàn)年才(cái)会认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是(shì)回(huí)落的速度不(bù)够快(kuài)，而(ér)且美(měi)联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年(nián)12个月多次提(tí)到(dào)，他宁(níng)愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的决(jué)心还是非常明(míng)显的，就是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增长一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的(de)银行业问题，市场(chǎng)对(duì)美联(lián)储(chǔ)加息的预(yù)期发生(shēng)了(le)较大波动(dòng)。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是(shì)最(zuì)后(hòu)一(yī)次，然后在第(dì)四(sì)季度开始逐步调整(zhěng)利率水平(píng)，以(yǐ)实(shí)现利率的(de)正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导致美元(yuán)流动(dòng)性下降和(hé)投资成(chéng)本(běn)急剧(jù)上升，这已经(jīng)在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是美国的(de)银行业还是(shì)高收(shōu)益(yì)债券领域，都出现了(le)流动性和短期(qī)成本上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近(jìn)一(yī)次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预期从(cóng)今年三季度开(kāi)始，美国(guó)将进(jìn)入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会有一次减息(xī)。但(dàn)是美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看(kàn)，大(dà)部分(fēn)美联储(chǔ)官(guān)员都(dōu)认为(wèi)在2024年(nián)前不(bù)会减息(xī)，与市场预期有一(yī)定的差距。当(dāng)然，我们要(yào)动态(tài)地(dì)看(kàn)问题(tí)，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续如果(guǒ)美国金融(róng)体系风险继续累(lèi)积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会(huì)推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)终(zhōng)局确定性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久期(qī)的利(lì)率债、高(gāo)评级信用债会在大类资(zī)产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在(zài)下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后的宽松(sōng)政策可(kě)能(néng)利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时(shí)成立。多数情(qíng)况下，只有经济(jì)状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益率(lǜ)的(de)表现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是在(zài)最后一次(cì)加息前(qián)后出现(xiàn)，然(rán)后在(zài)接下来的12个(gè)月平(píng)均下跌70个(gè)基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降压低(dī)了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的(de)上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘(táo)金(jīn)热”的(de)时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率先获得(dé)利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的公司(sī)带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如(rú)广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一步(bù)提升它的(de)投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第三(sān)，中国有庞(páng)大(dà)的市场，政府(fǔ)积(jī)极的在推动数字(zì)化的(de)进(jìn)程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的(de)硬件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已(yǐ)经(jīng)陆(lù)续收到了上述硬(yìng)件产(chǎn)品环节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括(kuò)模型的API接(jiē)口调用(yòng)、模(mó)型的分布(bù)式计(jì)算部署、数据库(kù)等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的(de)字段(duàn)数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署(shǔ)成本(běn)来(lái)收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较(jiào)为多元，在搜索、文(wén)档(dàng)处理、文学(xué)艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多(duō)可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现(xiàn)出百(bǎi)花(huā)齐(qí)放的格局(jú)，投资机会(huì)主要来(lái)源于下(xià)游潜(qián)在的目标用(yòng)户(hù)群体(tǐ)规模较大、用(yòng)户的付费(fèi)意(yì)愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很(hěn)多(duō)行(xíng)业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们看到，中国高度(dù)重视(shì)数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数(shù)据局，国(guó)务院(yuàn)重组科(kē)技(jì)部，三(sān)大运营(yíng)商都加大(dà)了在数据(jù)方面的投(tóu)入，中国(guó)的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随着去库存的(de)稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体企业(yè)的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有(yǒu)不(bù)俗表现，因为很(hěn)多(duō)中国的科技企业在后疫情时代，会更关(guān)注利润和现(xiàn)金流，从而(ér)产(chǎn)生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机(jī)器(qì)学习与(yǔ)深度(dù)学(xué)习模型）的发展将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大(dà)量(liàng)的算力(lì)，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发(fā)展。云(yún)计算(suàn)服务，AI模型需要(yào)庞大的数据(jù)集(jí)和计算资源进(jìn)行(xíng)训练(liàn)，这将推动公共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行(xíng)训练，数(shù)据采集(jí)、清洗和(hé)标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉(jué)、自然(rán)语言处理、机(jī)器人(rén)等以满(mǎn)足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度上增加公众对(duì)AI技术(shù)研发的知情权(quán)以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一(yī)方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工智(zhì)能(néng)安(ān)全与(yǔ)可(kě)控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的认识，同(tóng)时促(cù)进相关法(fǎ)规与标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模(mó)型有(yǒu)助于行业理解现有(yǒu)模型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够(gòu)强大，需要(yào)一(yī)定时间(jiān)观察其对社会(huì)产生的(de)影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士(shì)发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共(gòng)识，领先机(jī)构(gòu)会继续推(tuī)进研究旨在保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出(chū)现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考(kǎo)在使用过(guò)程中产生的法律规(guī)制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互(hù)过程中的(de)数据(jù)可能涉及到用户隐私和企业(yè)机(jī)密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划(huà)私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也(yě)更有(yǒu)机会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监管层在(zài)立法进度上(shàng)领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生(shēng)成式人工(gōng)智能服(fú)务管理办法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供(gōng)者应该承担(dān)信息安全主体责任，做好个(gè)人信息保护、未(wèi)成(chéng)年人保(bǎo)护、内容安全管理等工(gōng)作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个(gè)月，全球市场资(zī)产(chǎn)类(lèi)别(bié)方(fāng)面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低(dī)配(pèi)股票。如果(guǒ)美国经济(jì)进入(rù)下半(bàn)年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股(gǔ)票(piào)的估值(zhí)相对(白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么duì)于企(qǐ)业盈利(lì)的预(yù)期是(shì)相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它(tā)的利(lì)率还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利(lì)率往下走代(dài)表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义(yì)上的亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标(biāo)普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉我们(men)，如果中(zhōng)国的企业(yè)盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再(zài)加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收益(yì)债的原因(yīn)在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评(píng)级比较低的(de)企业(yè)债，它的信用差会(huì)拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持(chí)相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配(pèi)置上(shàng)，我们认为股票优于债(zhài)券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需求(qiú)下降和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机(jī)会不(bù)大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至(zhì)今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可(kě)能会出现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤(yóu)其是香港(gǎng)市场，在公司(sī)业(yè)绩普遍平(píng)稳转好(hǎo)的基(jī)本面(miàn)条件下(xià)，受其他因素影响的估值因(yīn)素(sù)带来的下跌(diē)调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句(jù)话说，目前的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会(huì)受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一定优于(yú)股(gǔ)票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出(chū)现和去年一样的(de)股债(zhài)双(shuāng)杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为不利(lì)。股票市(shì)场投资策略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们(men)不看好美股和成长股。我们的股票(piào)投资策略是(shì)分散配置。我们(men)看(kàn)好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我们认为今(jīn)年债(zhài)券的表(biǎo)现会优于(yú)股(gǔ)票(piào)的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够提供不(bù)错的(de)收(shōu)益(yì)率(lǜ)，而且(qiě)即使在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策(cè)略：我(wǒ)们同时也(yě)看好黄金(jīn)和石(shí)油价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主要(yào)是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一(yī)步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元(yuán)的利差优势(shì)收窄，因此我们要为(wèi)美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰(shuāi)退情(qíng)景下(xià)，利率带来的分母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利好利(lì)率债(zhài)及高评级债券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别成长股受分(fēn)母端改(gǎi)善(shàn)主导，可(kě)能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价(jià)值(zhí)股分子端承(chéng)压，整体回落(luò)石油等大宗商品(pǐn)由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环境有利于(yú)权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配(pèi)周期、金融(róng)地产(chǎn)，标配消费和医(yī)药；创业板指的吸(xī)引力相对(duì)高于沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电(diàn)子(zi)、医药、军(jūn)工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行(xíng)业(yè)机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结(jié)构上(shàng)看(kàn)好：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息的优(yōu)质央国企；契合数(shù)字中(zhōng)国建设方向，受(shòu)益于(yú)复苏的(de)互联网板块。我们对美(měi)股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下行的定价不足。后续若进(jìn)入利(lì)率快速改(gǎi)善期，成长风格(gé)可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可(kě)能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可(kě)能启动趋(qū)势(shì)性下行周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强于(yú)一篮子货币。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在(zài)一(yī)定(dìng)重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国(guó)和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看(kàn)好(hǎo)中国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策(cè)制定(dìng)者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调(diào)就是明证(zhèng)。我们(men)对(duì)美元进一(yī)步走弱的预期应该会支持除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增(zēng)加(jiā)了对高(gāo)质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少(shǎo)了(le)对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降息的定(dìng)价），而(ér)公司债券收益率相对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷(dài)质(zhì)量恶化(huà)的预期而扩(kuò)大。

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