上市公司(sī)退市在A股早已不稀奇，但连(lián)带(dài)着可转债一起退市却是个新鲜事。5月22日(rì)，*ST搜特因股价连续(xù)20个交易日低(dī)于1元，触及退市指标，公司(sī)股票(piào)及其可转债被终止(zhǐ)上市(shì)，搜特(tè)转(zhuǎn)债或成(chéng)为首只因正股退市(shì)而强制退市的可转债。此外，*ST蓝盾也因触及退市(shì)指标被终止上市(shì)，其可转债已进入退(tuì)市整理期，引发投资(zī)者对可转债信用风险的担(dān)忧。

　　可转债兼具(jù)债券和股票双重属性，自诞生(shēng)以来颇(pǒ)受(shòu)市场欢迎。一个广为流传的(de)说法(fǎ)是(shì)，可转债“下有保(bǎo)底，上不封顶”，即上(shàng)涨时(shí)有“股(gǔ)性”加油，下跌时有(yǒu)“债性(xìng)”托底，投资者“进可攻退可守(shǒu)”，几乎稳赚(zhuàn)不赔。在可转债30多年(nián)发展中(zhōng)，此前一直(zhí)未出现因正股退市而(ér)退(tuì)市的(de)情况，也未发生过实质性(xìng)违约事件。

　　随着搜特转债等的退市，零违约历史或将被打(dǎ)破(pò)，可转债信用风险浮出(chū)水(shuǐ)面。虽说(shuō)可(kě)转债退市后，依然可以执行赎(shú)回和回售(shòu)等条款，但(dàn)由于大(dà)多数上市公司是(shì)因经营不善导致(zhì)退市，财务状况并不乐(lè)观，资不抵债、拿不(bù)出钱进行赎回的可能性较大。而如果(guǒ)启动破产重整，公司发行的可转债划(huà)归为(wèi)普通债(zhài)权，清(qīng)偿顺序相(xiāng)对靠后，刚性兑付(fù)亦存在很大(dà)不(bù)确(què)定性。

　　接连2只可转债退市，投资者蓦然发(fā)现(xiàn)，“长(zhǎng)期稳定的羊毛”不稳定了。事实(shí)上(shàng)，可转债(zhài)退市(shì)并(bìng)非完全(quán)出乎意(yì)料，早已在相关规则中埋下了“伏笔”。根据交(jiāo)易所上市(shì)规则，上市(shì)公司(sī)股(gǔ)票被终止上市的，其发行的可转债及(jí)其(qí)他衍生(shēng)品种应当终(zhōng)止上(shàng)市。过去A股退市(shì)难、退市少，成(chéng)就(jiù)了(le)可转债30多年零退(tuì)市、零违(wéi)约的(de)“神话”。随着全面注(zhù)册(cè)制改革的(de)持续推(tuī)进(jìn)，市场优胜劣(liè)汰加快，常态(tài)化退市(shì)机制正在形成，以(yǐ)上市(shì)股为锚的可转债也跟(gēn)着出(chū)清，违约风险随之上升。退市，或将(jiāng)成为(wèi)可转债市场新常态。

　　市场(chǎng)在(zài)发展，生态在改变，投资者没有理由一(yī)成不变，是时候重(zhòng)塑对可转债的认(rèn)知了。投资(zī)者要改变“闭(bì)眼买债”的路(lù)径(jìng)依(yī)赖，学会优择品种(zhǒng)，规(guī)避风险。在选择债(zhài)券时，要理性评(píng)估(gū)正股基(jī)本(běn)面(miàn)、成长性(xìng)、估(gū)值水平以及发债公司偿债能力等，防范债券退市、违约风险；在(zài)取舍标的(de)时，应远离正股业绩表现不佳、估值较低、退市风险(xiǎn)较高的(de)标的，而选择为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正正(zhèng)股(gǔ)经营效益良好、估值合理且随市(shì)场下跌(diē)估值出现压(yā)缩(suō)的标的。并密切关(guān)注可转债市(shì)场风格变化，及时调(diào)整配置比例和(hé)结构(gòu)，学会(huì)在(zài)市(shì)场波动中“游泳”。

　　监管也(yě)应(yīng)当跟上(shàng)形势(shì)变化。目前关于可转债(zhài)的退(tuì)市处理还有不少空白和(hé)盲点，监管部门应尽快打齐补丁(dīng)，给予市(shì)场明确预期。比(bǐ)如，可(kě)进一(yī)步明确(què)可转债在退市后是否仍存(cún)在交易可能(néng)、是否还拥有转股功能等。同时，应加强对可转债的风险(xiǎn)防控，强化(huà)发行(xíng)前(qián)的(de)信(xìn)用评级，对于信用资(zī)质较弱的公司(sī)，可(kě)考虑提高担保资产与(yǔ)回售条款等相关要求，适当(dāng)提升准入门槛，以更好保护投资(zī)者利益。

　为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正　全面(miàn)注册制下，证券市场将迎来全方位、根本性的变化(huà)。过去(qù)一(yī)些“无脑(nǎo)买入”“跟风(fēng)买入”的(de)简单套路(lù)行不(bù)通(tōng)了，一些规则制度上的短板不(bù)能(néng)视而(ér)不(bù)见了。各(gè)市场参与(yǔ)主体还需顺时应势(shì)，调整包括(kuò)可(kě)转债(zhài)在内的投(tóu)资方法，完(wán)善配套制(zhì)度，提升(shēng)风险意识，共促A股市场健康(kāng)稳定(dìng)发展。

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