原本被视为极其(qí)艰(jiān)难的2022年，白酒上(shàng)市企业却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年(nián)年报(bào)及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然(rán)是(shì)白(bái)酒行业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业(yè)营收总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再(zài)创新高，14家(jiā)白(bái)酒上市企业(yè)营收(shōu)取得了两(liǎng)位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个(gè)春节动销战(zhàn)后(hòu)，今年(nián)一季度(dù)白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿(ná)下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到，过去三年，外(wài)部环境(jìng)对(duì)白酒造(zào)成(chéng)了不可(kě)忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足(zú)够强大，经营稳定(dìng)，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以(yǐ)望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间，正处(chù)于新(xīn)一(yī)轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布的数(shù)据，2022年(nián)白(bái)酒行业(yè)营收6626.05亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营(yíng)收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性(xìng)增长的(de)表(biǎo)现之一(yī)是优势品(pǐn)牌(pái)正在持续拥抱红利。白(bái)酒(jiǔ)产量(liàng)、销量已经连续多年下降，行业集中度(dù)不断提升，存量竞争(zhēng)格(gé)局下企业间(jiān)挤压式竞(jìng)争(zhēng)已经(jīng)临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增(zēng)长的主要动力。年报显示，头部(bù)名酒企业基(jī)本保持了两位数(shù)增长，20家(jiā)白(bái)酒上市企业(yè)营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前(qián)六就贡献(xiàn)了(le)近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净(jìng)利润也(yě)在2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举例(lì)而言(yán)，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师(shī)朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性(xìng)的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的(de)多元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个非常(cháng)好的(de)加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构性增长(zhǎng)的另一(yī)个特(tè)征是，在过去取得了稳定增长和(hé)快速发展的企(qǐ)业，基(jī)本形成了中高(gāo)端驱动增长的发(fā)展模式(shì)，这在年报中得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上(shàng)除高端一如既(jì)往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线全(quán)价格带布局，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约而同都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也(yě)正是(shì)因为产品结构(gòu)优化的需要(yào)，白酒技改扩产推动了(le)各酒企、产(chǎn)区的(de)优质产能的释放。20家上(shàng)市企(qǐ)业中(zhōng)，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技(jì)改、产能扩建等(děng)项目，这些都是企业(yè)为持续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部(bù)酒企会持续走强，并且利用自(zì)身的品牌与品质优(yōu)势，进一步挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类(lèi)和产品的名酒格(gé)局很快形成，中国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧 非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒行(xíng)业(yè)数据显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业(yè)销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年(nián)白酒上(shàng)市企(qǐ)业财(cái)报发现，除头(tóu)部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿(yì)元(yuán)级别(bié)的(de)仅有3家，分别(bié)是(shì)老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮动为2家，分别(bié)是(shì)今世缘、口子窖；2021年(nián)上(shàng)升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊；2022年(nián)则进一步变(biàn)成(chéng)7家(jiā)，在前(qián)一年的6家(jiā)基础上新增了(le)一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽(huī)酒板(bǎn)块(kuài)的二(èr)级梯队，都是(shì)在各(gè)自省(shěng)内有(yǒu)一定话语权(quán)、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也(yě)推(tuī)动了(le)二级梯(tī)队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧，要(yào)么(me)像古井贡(gòng)酒那样完成(chéng)产品(pǐn)升级和全(quán)国(guó)化布局，挤进一线市(shì)场，要(yào)么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下(xià)降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例而言，今(jīn)年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为去年同(tóng)期基(jī)数较(jiào)高，以及公司(sī)主动进行了策(cè)略调整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一(yī)典(diǎn)型是安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种子，在(zài)省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重(zhòng)挤压下(xià)，其业务体(tǐ)量和利润出(chū)现萎缩(suō)，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分(fēn)别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长有(yǒu)限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下(xià)降了(le)228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高库存e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数仍是行业性问题 白(bái)酒(jiǔ)亟需(xū)新渠(qú)道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市(shì)企业中，有17家企业(yè)毛(máo)利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上(shàng)年同期(qī)相(xiāng)比增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的(de)盈利能(néng)力，但透过年报(bào)，白酒(jiǔ)的高库(kù)存更加值得(dé)关(guān)注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老(lǎo)窖、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存(cún)同比增长超30％，除(chú)洋河股(ge的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数ǔ)份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两(liǎng)位数(shù)以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程(chéng)度(dù)上(shàng)反映当前渠道的情况(kuàng)。截(jié)至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上市酒企合(hé)同(tóng)负债(zhài)整体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同(tóng)期(qī)，11家(jiā)公司的合(hé)同负债(zhài)下(xià)滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹(zhú)青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩(jì)非常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市场(chǎng)除了茅(máo)台供不应求(qiú)以(yǐ)外，其他产品都存在价(jià)格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会库(kù)存(cún)很大(dà)，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年(nián)下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同(tóng)样的看法，他认为，随着国(guó)家经济面的恢(huī)复(fù)以及社会(huì)活动的复苏(sū)，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存(cún)会得(dé)到(dào)很大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会(huì)面临(lín)不小的库存压(yā)力。

　　日(rì)前，五粮液在投(tóu)资者关系互动(dòng)平台回答投资者关(guān)于库(kù)存(cún)的(de)问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三(sān)年(nián)，受疫情影响线下消费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会库存积(jī)压。从产能来(lái)看，近十年来(lái)白酒产量在(zài)不断下降(jiàng)，白酒产业存量产(chǎn)能(néng)过剩是不(bù)争的事实，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费(fèi)观念、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提下(xià)，白酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而为去库(kù)存(cún)，全行业各环节都(dōu)在努力(lì)，其中最(zuì)关键的是(shì)，亟需库存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均在(zài)营(yíng)销上大手笔撒(sā)钱，大(dà)部分酒企年(nián)报中销(xiāo)售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁(shuí)就能(néng)在新周(zhōu)期中(zhōng)胜出。

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