文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在(zài)连续(xù)13个月同(tóng)比多(duō)增后，首次回落。

　　在过(guò)去(qù)一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年这笔超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否顺利释放(fàng)对判断(duàn)经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题(tí)。一是(shì)4月居民存款同比多减是不是(shì)超额储蓄释(shì)放的开始？二是(shì)这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款(kuǎn)会受到哪些因素的影(yǐng)响。一(yī)般影响居民存款的主要有(yǒu)这么几种行(xíng)为(wèi)：可(kě)支配(pèi)收入、消费支出、金融(róng)资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎(shú)回、购房减少会(huì)推(tuī)动(dòng)存款增(zēng)加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认(rèn)购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收入(rù)增速放缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因(yīn)为(wèi)投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增(zēng)2.1万亿(yì)则是收入修复和(hé)理财存款化的(de)结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于(yú)2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办理(lǐ)速度放缓(huǎn)等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷(dài)款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即(jí)居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去(qù)年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存(cún)款的支撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度(dù)人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心(xīn)的(de)不同(tóng)在(zài)于理财市场(chǎng)的(de)变化。4月居民存款下滑可能的原因一(yī)是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因(yīn)为居民(mín)收入和(hé)消(xiāo)费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和(hé)收(shōu)入在4月对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是4月存款回(huí)落的核心原(yuán)因(yīn)，4月理财存(cún)量规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资产(chǎn)是(shì)理(lǐ)财风险降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债(zhài)券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财(cái)产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对(duì)居民的吸引力(lì)则(zé)不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句百(bǎi)分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是(shì)因(yīn)为(wèi)首(shǒu)套房利(lì)率还在下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地继续降低(dī)首(shǒu)套房利(lì)率(lǜ)，贝(bèi)壳(ké)研究院数(shù)据显示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二(èr)是政策放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理财市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少买房(fáng)等积(jī)攒(zǎn)下来的(de)超额储蓄已经(jīng)开始部(bù)分回流理财(cái)市场了，且(qiě)5月初这一趋势(shì)还在(zài)延续(xù)。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提(tí)前(qián)还(hái)贷在后续几个月(yuè)里或继续(xù)成为超额存款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的(de)持有分化且并非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主要流(liú)向。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率存在明显利(lì)差，居民(mín)提前(qián)还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑(huá)的背景下或将继(jì)续回流(liú)到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住(zhù)户存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押(yā)贷款中债(zhài)务人提前(qián)偿付(fù)的金额(é)在资产池(chí)未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示<一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句/strong>

　　地(dì)产销售(shòu)变动超(chāo)预期(qī)，超(chāo)额(é)储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大