4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期。非农(nóng)就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季(jì)节(jié)因子要高于以往年份，或导致非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历(lì)史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因子要高于(yú)以往年份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人(rén)。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边际(jì)回升。商(shāng)品相关行(xíng)业(yè)就业边际改善(shàn)，或反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀环比也边际(jì)回升。4月服(fú)务(wù)业(yè)相关行(xíng)业新增就(jiù)业从3月的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但内(nèi)部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新(xīn)增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需(xū)求指(zhǐ)标指示，服务业需求(qiú)可(kě)能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零售业(yè)的总空缺(quē)约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低以及小时(shí)工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风波的不确(què)定性冲击(jī)，4月失(shī)业(yè)率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短(duǎn)期(qī)仍有(yǒu)望保持(chí)稳健。1季度(dù)小时工资增速低于(yú)其他工资指标(biāo)，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其(qí)他工资(zī)指标(biāo)的(de)差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗空缺(quē)数据显示(shì)，美国就业(yè)市(shì)场劳动力供应紧张(zhāng)局(jú)势整(zhěng)体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度(dù)之一的职位空缺与待业人(rén)数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和求职(zhí)人之比(bǐ)的(de)回(huí)落速度接近1973年的高(gāo)通胀时(shí)期，预计(jì)2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更(gèng)接(jiē)近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一步(bù)削弱(ruò)联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就(jiù)业数据所指(zhǐ)示的(de)水平，后续需要关注胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗季节因子扰动下降(jiàng)后就业数(shù)据的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资(zī)增速回升(shēng)，预(yù)计(jì)联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若(ruò)就业(yè)数据出现明显恶(è)化，联储转向的可能性(xìng)将(jiāng)加大。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和银行被接管、西(xī)太平洋合众银行(xíng)等区域银行(xíng)股(gǔ)价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提前(qián)，前(qián)景存在较(jiào)大不确(què)定性（参见《美国(guó)债务上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及债务(wù)上(shàng)限风波，金(jīn)融(róng)市场动(dòng)荡可能性加(jiā)大(dà)，不排除金融风险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联(lián)储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性(xìng)有(yǒu)关》

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