2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来自香港(gǎng)投(tóu)资基金公会的数据显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股票(piào)基金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉(lā)长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代(dài)表接受本报采访解析他们对(duì)于(yú)市场动态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常务董事(shì)、亚太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚(yà)太区(qū)投(tóu)资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国(guó)陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等(děng)持续发(fā)力，中国(guó)经济(jì)持续快速复(fù)苏(sū)可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它非美货(huò)币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能(néng)，机构人(rén)士(shì)认(rèn)为(wèi)人工(gōng)智能将为各个行业带来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件类公司可能(néng)获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银(yín)行要么(me)主动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要(yào)么(me)因为存款外(wài)流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能(néng)获(huò)得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到了下半年美国(guó)经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定(dìng)增长，但(dàn)不是(shì)快速(sù)增(zēng)长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管理看来(lái)，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期(qī)望，尤(yóu)其是在第(dì)一(yī)季(jì)度超出(chū)预期(qī)的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上(shàng)的(de)增长。但(dàn)是对(duì)于(yú)欧(ōu)美经济的预(yù)期则有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中国仍在复(fù)苏的道路上(shàng)。如果下半年财(cái)政和(hé)地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷(dài)宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下(xià)，高利率(lǜ)几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率(lǜ)环境对经(jīng)济(jì)的压制作用会降(jiàng)低欧美经济(jì)的预期。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是(shì)目前新任日本(běn)央行行长表现出会维持货币政策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国(厦门是几线城市呢guó)GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀压(yā)力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中期就业料将(jiāng)持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美(měi)国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重(zhòng)约束(shù)因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期(qī)性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要(yào)太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结(jié)束、以及修(xiū)复力度最(zuì)大的(de)阶(jiē)段已经过(guò)去等(děng)问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期(qī)温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银(yín)新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政策(cè)区(qū)间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一(yī)年(nián)美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国(guó)银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就(jiù)业的(de)下降，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将(jiāng)会是导致(zhì)美国经济(jì)名(míng)义上进(jìn)入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经(jīng)济(jì)表现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀(zhàng)问题比美国(guó)更为持久(jiǔ)。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下(xià)时间保(bǎo)持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经济的(de)强势复苏(sū)，是(shì)全球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者对于国内(nèi)经(jīng)济(jì)厦门是几线城市呢增长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一(yī)次(cì)加息了(le)。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开(kāi)始，银(yín)行出现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却经济(jì)的(de)副(fù)作用。在整体通胀数(shù)据(jù)逐步往下走的环境之下，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息(xī)或许已(yǐ)经(jīng)结(jié)束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到(dào)了(le)明年上半年才会(huì)认(rèn)真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年(nián)12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经济衰退。可(kě)见，他(tā)对于降低通胀(zhàng)的(de)决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部(bù)分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近(jìn)的银行业(yè)问题，市场对美联储加(jiā)息的预期发生了较大波动(dòng)。目前(qián)市场预(yù)计，5月份的加(jiā)息会(huì)是最(zuì)后一(yī)次，然后在(zài)第四(sì)季度开始逐(zhú)步调整利(lì)率(lǜ)水平(píng)，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本市场来(lái)说(shuō)，这是个好消息，因(yīn)为高利率(lǜ)环境(jìng)导致美(měi)元流动(dòng)性下降和投资成本(běn)急剧上升，这(zhè)已经在全球(qiú)资本市场(chǎng)上(shàng)反(fǎn)映出(chū)来了。不论是美国的银行业还是高收益债(zhài)券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储(chǔ)最近一次加(jiā)息后，进(jìn)入观望态势。现在市(shì)场普遍预期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技术性(xìng)衰退，可(kě)能在年底会有(yǒu)一次减息。但(dàn)是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大(dà)部分美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市(shì)场预(yù)期有(yǒu)一定的差距。当然(rán)，我们(men)要动态地(dì)看问题，应根据未(wèi)来几(jǐ)个(gè)月(yuè)美(měi)国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月(yuè)美联储加息后进入了(le)观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金融(róng)风险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡。后(hòu)续(xù)如(rú)果美国(guó)金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动(dòng)联储更早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰(shuāi)退终局确(què)定性(xìng)较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高(gāo)评(píng)级信用债会(huì)在大类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽(suī)然(rán)美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市(shì)，但(dàn)是这(zhè)仅在没有衰退(tuì)接踵而至时(shí)成立。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构(gòu)成股(gǔ)市(shì)反弹的(de)充(chōng)分条件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府债收益(yì)率的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了(le)收(shōu)益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来的投资(zī)机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业已经(jīng)录得一定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时(shí)候，做(zuò)工具的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率(lǜ)先(xiān)获得利好，这(zhè)是比较自然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给现有的(de)公司带来哪些(xiē)变(biàn)化，这是我们需要(yào)思考的问(wèn)题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不确(què)定性是比较高的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的(de)市场，政府(fǔ)积极(jí)的在(zài)推动(dòng)数字(zì)化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环(huán)节和推理环(huán)节(jié)都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及(jí)到的硬(yìng)件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经陆(lù)续收到了(le)上(shàng)述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一(yī)类(lèi)是公有云(yún)上部署的大模(mó)型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据(jù)库(kù)等(děng)中间(jiān)件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终端(duān)场景，主要(yào)基(jī)于(yú)生成的(de)字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落(luò)地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多(duō)可以探索落地(dì)的案例厦门是几线城市呢，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的格(gé)局，投资(zī)机(jī)会(huì)主要来源于下游潜(qián)在的目标用户(hù)群体规模(mó)较大(dà)、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户(hù)的使(shǐ)用时(shí)长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看到，中国(guó)高(gāo)度重视数字经(jīng)济，尤其是(shì)大数据、硬科技和(hé)软科技(jì)的发展，今年成立了(le)国家数据局(jú)，国务院重组科技部(bù)，三大运营(yíng)商都(dōu)加大了在数据方面(miàn)的投入，中国的(de)云(yún)企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发展。该(gāi)板块目前估(gū)值处于历史(shǐ)低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国市场则(zé)将是(shì)亚(yà)洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多(duō)中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度学习模(mó)型）的发(fā)展将带来以下(xià)方(fāng)面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量的算(suàn)力(lì)，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片(piàn)的需求与(yǔ)发(fā)展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的数据集和(hé)计(jì)算资源进行训练，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据(jù)进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器视(shì)觉、自(zì)然语言处理、机(jī)器(qì)人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技(jì)术(shù)研发的(de)知(zhī)情权(quán)以及行(xíng)业自律是(shì)有其(qí)必(bì)要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对(duì)人(rén)工智(zhì)能安全(quán)与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提(tí)高公众(zhòng)对此的认识，同(tóng)时促进相关(guān)法规与标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发更(gèng)强大(dà)的(de)模型(xíng)有助(zhù)于(yú)行(xíng)业理解现(xiàn)有模型的(de)风险与影响，为下一(yī)代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需要一(yī)定时间(jiān)观察其对社(shè)会(huì)产生的(de)影响。但另一方面，依(yī)靠公众人(rén)士发(fā)起的自律性暂停可(kě)能难(nán)以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研(yán)究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术(shù)发展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏差(chà)，而更(gèng)多(duō)是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会思(sī)考在使(shǐ)用过程中产生的(de)法律规制风(fēng)险(xiǎn)以及科(kē)技伦(lún)理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来越(yuè)多的企业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部(bù)署大模型(xíng)。另一(yī)方面，不法分子也(yě)更有机会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率、研(yán)发限制(zhì)性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层在立法进(jìn)度(dù)上领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网(wǎng)信息办公室(shì)正(zhèng)式发布《生成(chéng)式(shì)人(rén)工智能服务(wù)管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责(zé)任(rèn)，做好个人信息保(bǎo)护、未成年(nián)人保护(hù)、内(nèi)容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作(zuò)，我们相信在生成式人(rén)工智能领域的监(jiān)管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固定收益或者(zhě)债券为(wèi)优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入下(xià)半年，经济增长速(sù)度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么目(mù)前美国股票的估值相对于企业盈利的预(yù)期是(shì)相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开始放缓，即便美联(lián)储不降息(xī) ，那么10年期(qī)30年期(qī)的美(měi)国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的(de)部分摩根资(zī)产管理目前(qián)是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如(rú)果中国(guó)的企业(yè)盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经济(jì)表现越(yuè)来(lái)越差的(de)时(shí)候(hòu)，一些信(xìn)贷评级比较低的(de)企业(yè)债，它(tā)的信用(yòng)差会拉(lā)宽(kuān)，相(xiāng)应(yīng)债券(quàn)价(jià)格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业(yè)金属持相对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置策略现(xiàn)在时间节(jié)点看(kàn)，大类资(zī)产相对配(pèi)置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降(jiàng)息预期的条件下(xià)，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国(guó)复(fù)苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年(nián)初至今的表现(xiàn)，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司(sī)业绩普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基(jī)本面(miàn)条件下(xià)，受其他因素影响的估(gū)值因(yīn)素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说，目前的(de)港(gǎng)股(gǔ)表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资产配(pèi)置角度(dù)看，我们(men)认(rèn)为(wèi)美国的(de)盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确定(dìng)性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现一定优于股(gǔ)票(piào)。如(rú)果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现和去年一(yī)样(yàng)的(de)股债双杀(shā)，对成(chéng)长股则(zé)尤为不利(lì)。股票市(shì)场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看(kàn)好美股和成长股。我们的股票投资(zī)策(cè)略是分散配置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券的表现会优(yōu)于股票的表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债券和投(tóu)资(zī)级别的债券，能够(gòu)提供不错的收(shōu)益(yì)率(lǜ)，而且即(jí)使在经济下(xià)行的时候(hòu)也非(fēi)常具(jù)有韧性(xìng)。商品市场投(tóu)资(zī)策略：我们(men)同时也(yě)看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的上(shàng)升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是(shì)由于供给(gěi)端的收(shōu)缩(suō)。外汇(huì)市场(chǎng)投资策(cè)略：由(yóu)于美联储(chǔ)停(tíng)止加息，美元的(de)利差优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美元(yuán)走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表现较好，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行情衰退情(qíng)景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评(píng)级(jí)债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分(fēn)母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落石(shí)油等大宗商品(pǐn)由(yóu)于需求(qiú)下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均(jūn)处于(yú)较(jiào)低(dī)位置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费(fèi)和医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合(hé)数(shù)字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于(yú)衰退前期，部分(fēn)资产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善(shàn)期，成长风(fēng)格可(kě)能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也(yě)可能(néng)启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周期逆(nì)转后(hòu)，欧(ōu)元存在一定重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并在美(měi)国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行(xíng)业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济(jì)增长，最近的银(yín)行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进(jìn)一(yī)步走弱的预期应该会(huì)支持(chí)除(chú)日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对(duì)高(gāo)质量政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并减少了对高(gāo)收益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益(yì)债券。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的(de)下(xià)降（因为市场对增长放缓(huǎn)和(hé)最终降息的(de)定价），而公(gōng)司债(zhài)券收益率相对(duì)于(yú)美(měi)国(guó)政府债券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩大(dà)。

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