金(jīn)融界5月(yuè)16日消(xiāo)息 国新办今(jīn)日上午举行(xíng)4月份国民经济运行情况新(xīn)闻发(fā)布会(huì)。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原因有哪些？国家统计(jì)局如何看(kàn)待未来的走势？

　　国(guó)家统计局新闻(wén)发言人(rén)、国民经济综合统计司司长付凌晖回(huí)应称，当前价格(gé)低位运行主要是(shì)阶段性的(de)，当前中(zhōng)国经(jīng)济不(bù)存(cún)在通缩，总的来看，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来(lái)看，今(jīn)年(nián)以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)是回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了(le)0.6个(gè)百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的(de)回落(luò)。随着(zhe)气温的转暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜、鲜果(guǒ)供应增加，市(shì)场价格有所回落(luò)。同(tóng)时，生猪市场(chǎng)供应总体是充(chōng)足的。进入4月份以后(hòu)，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪(zhū)肉价格下行，也(yě)带动了食品价(jià)格的(de)回落(luò)。4月(yuè)份(fèn)，食品价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上(shàng)月回落2个(gè)百分点(diǎn)。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩大。今年以来(lái)，受到(dào)世界(jiè)经济复苏(sū)乏(fá)力(lì)、全球能源(yuán)价格总体(tǐ)上(shàng)趋于回落，对国内居民消费汽(qì)柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大(dà)。

　　三是国内部分耐(nài)用消费品降价促销(xiāo)。今(jīn)年以来(lái)，受到(dào)汽(qì)车优惠补(bǔ)贴政(zhèng)策(cè)去(qù)年底到期影响，国(guó)六(liù)B的排放(fàng)标准在今(jīn)年7月份切换，车企降价(jià)促销力度加大，带动了(le)价格的下行。我(wǒ)们看到，4月份燃油(yóu)小汽车价格环比(bǐ)还在下降。

　　四(sì)是上年同(tóng)期对比基数(shù)走(zǒu)高。上年同期受到疫情(qíng)冲(chōng)击，猪肉(ròu)价格进入到(dào)上涨周期等因素的影(yǐng)响，食品价(jià)格(gé)涨幅扩(kuò)大(dà)。同时，由于国际地缘政(zhèng)治冲突、全(quán)球(qiú)疫情影响，去年国(guó)际(jì)油价高(gāo)涨，带动(dòng)了CPI中(zhōng)能源价格上升(shēng)。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，在价格中食(shí)品和(hé)能源由于受到短期因素(sù)影响，往往波动会比较大，看价(jià)格总(zǒng)体(tǐ)的状况(kuàng)，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和(hé)上月相同，总体保持基本(běn)稳定。从核心CPI目前的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还是偏低的(de)，很重要的原因是(shì)服务需求(qiú)仍在恢(huī)复中，相关价(jià)格涨幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表示，随(suí)着经济社(shè)会恢(huī)复常态化(huà)运行，服(fú)务需求稳步扩(kuò)大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮(yǐn)等(děng)价(jià)格(gé)涨幅回升，带动服(fú)务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月(yuè)扩大(dà)0.2个百分点，连续两(liǎng)个月回(huí)升。未来随(suí)着服务消(xiāo)费(fèi)需求带动(dòng)增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来看，今年以来受(shòu)到国内外多(duō)重因素(sù)影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主要(yào)影响因素有(yǒu)以下(xià)几个：

　　一(yī)是国际输入性因素影响。我国部分大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格与国际市场(chǎng)联系比(bǐ)较紧密(mì)，今(jīn)年以来受到世界经济恢复乏力影响，国(guó)际大宗商品价格走低、国内石油(yóu)、有色(sè)价格出现下降，4月份石油和天然气开采业价格(gé)下降16.3％，化学原料和化学制品业(yè)价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼(liàn)和(hé)压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求(qiú)不足。经济(jì)恢(huī)复常(cháng)态化(huà)运(yùn)行(xíng)以后，部分行业产(chǎn)能供给充裕，但市场需求相对不足，价格(gé)有所(suǒ)下降。比如(rú)煤炭(tàn)产(chǎn)能继续释放，进口持续增加，而(ér)电煤需求季节(jié)性(xìng)减少，市场(chǎng)进入(rù)淡(dàn)季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采和洗选(xuǎn)业(yè)价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而(ér)市场需(xū)求还在恢复中(zhōng)，价(jià)格出现下降，4月(yuè)份黑色金属冶(yě)炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价(jià)格变动翘尾下拉(lā)影响加大。4月份上年价格翘尾影响是(shì)负2.6个百分点，比3月份下拉影(yǐng)响(xiǎng)扩(kuò)大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国际输入性影响还会(huì)持续，国内市场需求(qiú)仍在恢复(fù)中，部(bù)分(fēn)工业品价格短期下行情况还会(huì)延续(xù)。但(dàn)是(shì)随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报告(gào)：当前(qián)我国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨(zuó)天央行发布的一季度货币政策报(bào)告也提及通(tōng)缩(suō)。报告提赓续前行是什么意思，赓续前进的意思到，我国通胀水平处于温和区(qū)间。过去一(yī)年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来(lái)物价(jià)涨幅(fú)阶段性回落(luò)，主要与供(gōng)需恢复时(shí)间差和基数(shù)效应(yīng)有关。我(wǒ)国经(jīng)济运(yùn)行开局良好，同时通胀保(bǎo)持(chí)温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行(xíng)在负值区间。

　　总的看，若(ruò)经济(jì)保(bǎo)持正常增长态(tài)势，CPI阶段性(xìng)回(huí)落的影响不宜夸大(dà)。

　　本(běn)轮物价回落(luò)客观上有以下因素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在(zài)稳经(jīng)济一(yī)揽子政(zhèng)策有力支持下(xià)，国内生产持续(xù)加快恢复(fù)，PMI生产分项保持在(zài)较高(gāo)景气区间(jiān)；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应(yīng)充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环节本身有(yǒu)个过程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应(yīng)”尚未消退，居(jū)民超(chāo)额储蓄(xù)向消费的转化(huà)受收(shōu)入(rù)分配分化、收入预(yù)期(qī)不稳等(děng)制(zhì)约，特(tè)别是(shì)汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民出(chū)现提前还(hái)贷(dài)现象(xiàng)，也一定程度影响当期消费(fèi)。

　　三(sān)是基(jī)数效应明(míng)显。去年国际(jì)油价(jià)一度逼(bī)近140美(měi)元大关(guān)，今年以来已回落至80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料(liào)的同比增速走低；疫(yì)情扰动使得去(qù)年(nián)3月(yuè)鲜菜(cài)价(jià)格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，对(duì)今(jīn)年也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存(cún)在(zài)明(míng)显基数(shù)效(xiào)应，去年二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低(dī)基数作用下今年二季(jì)度GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几(jǐ)个月(yuè)受高基数等影响，CPI将(jiāng)低(dī)位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位(wèi)，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的(de)高基数影(yǐng)响。但要看到，随着基数降低，特别(bié)是(shì)政(zhèng)策效应(yīng)将进一步显现，市场机制发挥(huī)充分作用，经济内生动(dòng)力也(yě)在增强，供(gōng)需缺口有望趋(qū)于弥(mí)合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年末可能(néng)回升至近年均值水平附(fù)近。

　　报告(gào)表(biǎo)示，当前我国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩。通(tōng)缩主要(yào)指价(jià)格(gé)持续(xù)负增长，货(huò)币(bì)供应量也具有(yǒu)下降趋(qū)势，且通(tōng)常伴(bàn)随(suí)经济衰(shuāi)退。我国物(wù)价(jià)仍在温(wēn)和上涨，特别是(shì)核(hé)心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好转，不(bù)符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经(jīng)济总供求基本(běn)平衡(héng)，货币条件合理(lǐ)适度，居民预期稳定(dìng)，不存(cún)在(zài)长期(qī)通(tōng)缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　国(guó)金宏观：通(tōng)缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一(yī)问：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪命题(tí)，担忧(yōu)大可(kě)不必(bì)

　　物价(jià)是经(jīng)济短(duǎn)周期(qī)波动的(de)滞后指标，不能仅以物价回(huí)落(luò)来(lái)评判经济(jì)进入“通缩”。过往经验(yàn)显示(shì)，经济的周期性波动主要由需求驱动，物价(jià)跟随需求(qiú)变(biàn)化而变化，使得物价变化滞后(hòu)经济1-2季度(dù)左右；经济复(fù)苏初期，需求才刚(gāng)刚开始修(xiū)复(fù)，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低位(wèi)徘徊，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以(yǐ)下。

　　领(lǐng)先(xiān)指(zhǐ)标持续修复，显示经(jīng)济处于(yú)复苏初期。以企业中长(zhǎng)期资金来源刻(kè)画(huà)的有(yǒu)效社融(róng)增速，去年9月以来(lái)持续回升，由(yóu)去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)今年(nián)4月的11.5％；按照有效社融变化领先经(jīng)济2个季度左右的经验规律，本(běn)轮信用扩张会带动经(jīng)济在2023年(nián)初见底回(huí)升，1季度经济指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以(yǐ)来物价的回落(luò)，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖(tuō)累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开(kāi)始抬升。赓续前行是什么意思，赓续前进的意思>除去年基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食(shí)品价格回(huí)落，及油、气价格(gé)回(huí)落等，对CPI、PPI的(de)拖累(lèi)显著，而线下活动相(xiāng)关(guān)服务、衣着等价格逐步抬升。伴(bàn)随拖(tuō)累减弱、需(xū)求支撑增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在年中(zhōng)前后(hòu)开始(shǐ)抬升。

　　二问：资(zī)金空转加剧(jù)，政(zhèng)策托底(dǐ)无用？周(zhōu)期(qī)启动(dòng)，渐入佳(jiā)境

　　经(jīng)济(jì)复苏初期，资金(jīn)存在一定空转较为常见。经(jīng)验显示(shì)，资(zī)金(jīn)空转多发生(shēng)在经(jīng)济回落、货币明(míng)显宽(kuān)松阶段，部(bù)分资(zī)金滞留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年(nián)底以来(lái)也有类似特征；有所不同的是，当前资(zī)金(jīn)多滞(zhì)留在银行体系、而不是(shì)非银(yín)金(jīn)融(róng)机构，与居民理财回表、购房偏弱(ruò)带(dài)来(lái)的居民与企业之间信用派生(shēng)偏少等(děng)紧(jǐn)密相关。

　　稳增(zēng)长思路(lù)不同，使得信(xìn)用派生(shēng)驱动和(hé)表(biǎo)征(zhēng)不(bù)同过(guò)往，企业有效(xiào)信用派(pài)生自去(qù)年9月以(yǐ)来(lái)持(chí)续改善(shàn)，而(ér)房(fáng)地产相关融资(zī)拖累总体信用(yòng)派生。传统周期下，信(xìn)用扩(kuò)张以(yǐ)房(fáng)地(dì)产驱动(dòng)为主(zhǔ)，使得居民(mín)贷(dài)款增长明显快(kuài)于(yú)企业；相较之下，本轮信(xìn)用修复主要(yào)靠(kào)企(qǐ)业融资扩张，有效社融从去年9月开始(shǐ)持续回升，而居民信贷一(yī)度(dù)拖累社融回落(luò)。

　　本轮信(xìn)用派生带来的经济效应不同过往，有效(xiào)信用派生对企业行为的支(zhī)持已开(kāi)始显现(xiàn)。去年3季度以来(lái)，资金(jīn)加速流向制(zhì)造(zào)业，而房地产相关融资显著弱于以(yǐ)往(wǎng)，使得制造(zào)业(yè)投资表(biǎo)现显著强于房地(dì)产；伴随融资的持续(xù)改善，企业资本开支(zhī)在1季度有所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了信用派(pài)生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态(tài)”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹(dàn)后走弱，主要缘(yuán)于(yú)场景恢复的(de)“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得(dé)大家容(róng)易产生悲(bēi)观情绪。疫(yì)情(qíng)政策(cè)调整，放大了“春节(jié)效应”带来的经济波动，部分高频指标报复性反弹后出(chū)现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在(zài)2月(yuè)底之(zhī)后走弱，偏生(shēng)产端(duān)略晚一点，导致宏观数据屡超预(yù)期的(de)同时，市(shì)场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然开(kāi)始(shǐ)，消费(fèi)动能(néng)或被低估，前半(bàn)程靠(kào)居民出行和(hé)企业消(xiāo)费，后(hòu)半程靠(kào)居民消费(fèi)能力的恢复。出行意愿的持续改善、企业(yè)经营活(huó)动正(zhèng)常(cháng)化等，皆(jiē)指(zhǐ)向(xiàng)场景恢复(fù)带来的(de)消费修复持续性和弹性不宜低(dī)估；批发零售、住宿(sù)餐饮等(děng)服务业，及稳增长相关行业招工需求在逐步修复，有(yǒu)助于推动收入与消费的正循环。

　　地(dì)产链(liàn)条的“积极(jí)”信号也在累积。地产大周(zhōu)期(qī)向下已(yǐ)是共识，地(dì)产链条修复会弱于传统周期；但小(xiǎo)周期超调后的修复出(chū)现一些“积极(jí)”信号(hào)。1）高能级(jí)城市地(dì)产(chǎn)供给增多、质(zhì)量改善，利于需求释放、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口(kǒu)径增长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西部地区收入修复等，有(yǒu)利于稳(wěn)定低能级城市需求。