来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推(tuī)动出口(kǒu)形势好转，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业(yè)从去年四季(jì)度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去(qù)库(kù)转向被动去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级将(jiāng)成为(wèi)推动下一阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期，供(gōng)给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际(jì)改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气(qì)度较高(gāo)，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受(shòu)到价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动(dòng)。需求方面(miàn)，出行类(lèi)消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未来海外(wài)总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计(jì)交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相关的可选消费也有望进一(yī)步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投(tóu)资需求有望改善，推动中游(yóu)装备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：国(guó)内经济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏(sū)的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国(guó)内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高(gāo)质量发展、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从行业层(céng)面(miàn)，观测当(dāng)前各(gè)行业景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价(jià)观测(cè)各行业表现来(lái)看(kàn)，今(jīn)年一季(jì)度制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度(dù)回落(luò)，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费(fèi)快速(sù)恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相错一个题就往阴里装一支笔一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年(nián)来加快(kuài)建设农业强国，推(tuī)进农(nóng)业(yè)农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢复偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气度明显(xiǎn)回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度(dù)的(de)3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的(de)4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情(qíng)前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受(shòu)益(yì)于(yú)居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于(yú)疫情三年来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房地产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观(guān)测(cè)，我们采用量（各行业工(gōng)业增加(jiā)值增速）与价(jià)格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供(gōng)需(xū)的衡(héng)量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自(zì)2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增速(sù)的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行(xíng)业(yè)景气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度(dù)呈(chéng)现(xiàn)高(gāo)位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的行(xíng)业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居(jū)民(mín)外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数(shù)水平均处在高(gāo)景气度(dù)区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特征；食品制(zhì)造景气度有所(suǒ)回(huí)落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价(jià)格下跌主要与(yǔ)高库(kù)存水(shuǐ)平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库(kù)存同比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来90％以上(shàng)分位数(shù)水平；而随着(zhe)防疫(yì)需求的降温(wēn)，医(yī)药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关(guān)。其(qí)中，电气(qì)机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备工业增加(jiā)值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势(shì)带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地(dì)产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行(xíng)业(yè)周(zhōu)期(qī)性走弱有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业景气(qì)度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于(yú)行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下(xià)跌(diē)区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气(qì)度仍(réng)处在高位(wèi)，但(dàn)出(chū)现边际放缓，生产及价(jià)格(gé)水平同(tóng)步回落。这与去年(nián)以来行业(yè)产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成品库存同(tóng)比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　错一个题就往阴里装一支笔ong>1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的(de)确定(dìng)性进(jìn)一步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐等(děng)服(fú)务消费，以及家电、家具(jù)、纺服(fú)等可(kě)选消费(fèi)景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据(jù)看(kàn)，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开始回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至疫情前水平。以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支(zhī)出增速提升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随(suí)着服务(wù)业(yè)恢复持续(xù)向(xiàng)好，有望(wàng)带动(dòng)相关就(jiù)业(yè)岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数(shù)据看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增量均(jūn)值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元(yuán)的(de)月(yuè)均同(tóng)比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今(jīn)年第一季(jì)度城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调(diào)查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多(duō)消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强，以(yǐ)及(jí)相关行(xíng)业设备投(tóu)资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数(shù)据(jù)回暖，除(chú)与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年(nián)在海外总需求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进(jìn)入(rù)下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速(sù)呈现触底反弹(dàn)。随(suí)着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性(xìng)数据：各国国(guó)债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上(shàng)行(xíng)。本周(zhōu)（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国(guó)富(fù)时(shí)100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗(luó)斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增(zēng)长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)周(zhōu)美国(guó)总体经济活(huó)动(dòng)几乎(hū)没有(yǒu)变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确(què)定性(xìng)增加和(hé)对流(liú)动性(xìng)的(de)担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国(guó)总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需要进(jìn)一步收紧政策(cè)来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息结(jié)束后美联储(chǔ)将(jiāng)需(xū)要在(zài)一段时间内维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计(jì)今年货(huò)币政(zhèng)策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策(cè)会议纪(jì)要(yào)公布(bù)，绝大多(duō)数(shù)委(wěi)员(yuán)同意将(jiāng)利(lì)率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会(huì)议(yì)纪要显示，货(huò)币(bì)政策在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段路(lù)要走，一些委(wěi)员认为整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市(shì)场(chǎng)紧张局势被视(shì)为经(jīng)济和通(tōng)胀前(qián)景重大不确定性的来源(yuán)。然而除(chú)非形(xíng)势(shì)显著(zhù)恶(è)化，否则金融(róng)市场的紧张局(jú)势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国(guó)和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议长麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推(tuī)出(chū)一份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共和党希望提高债务上(shàng)限并削减支(zhī)出；正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收(shōu)回未使用的防疫资金用于日(rì)常开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话(huà)，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何(hé)与(yǔ)中国脱钩的(de)努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设(shè)性和公平的经(jīng)济(jì)关系”。但“当(dāng)美(měi)国利(lì)益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺(xī)牲中美关系(xì)为代(dài)价(jià)。在国际关系(xì)中，耶(yé)伦表示美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价格(gé)指数环比上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西北(běi)以及西南各(gè)区(qū)价格(gé)指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交(jiāo)面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供(gōng)应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日(rì)均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利(lì)率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振(zhèn)消费持(chí)续回升(shēng)的动力；国(guó)资委(wěi)强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家(jiā)发展改革委举行(xíng)4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强调要提振消费持续回升的(de)动力。接下来将重点做(zuò)好四方面(miàn)工(gōng)作：一(yī)是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消(xiāo)费(fèi)的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务(wù)消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关方面优化就(jiù)业、收入分(fēn)配(pèi)和消费(fèi)全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关(guān)于营造放心(xīn)消费(fèi)环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委(wěi)召开扩(kuò)大会议，强调推(tuī)动国资央企着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国资央企在中国式现代化新(xīn)征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技(jì)自立自强水平(píng)，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办发布会介绍一(yī)季度工业和信(xìn)息(xī)化发展状况，表示下一步(bù)将制定实施重点行业稳增(zēng)长的(de)工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实(shí)落细(xì)稳增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协(xié)作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大(dà)对制(zhì)造业外(wài)贸(mào)企业的(de)支持力(lì)度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是(shì)促(cù)进内需(xū)加快恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四(sì)是持续增强发展(zhǎn)动能(néng)，加快(kuài)战略性新(xīn)兴产业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期(qī)回落。

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