2023年前(qián)4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加息(xī)，但(dàn)是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会(huì)的(de)数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中(zhōng)国股票(piào)基(jī)金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中(zhōng)国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场接下来(lái)如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下五大(dà)机(jī)构代表接(jiē)受(shòu)本报采访(fǎng)解析他(tā)们对于(yú)市(shì)场动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩(shèng)余时间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发(fā)力，中国经(jīng)济(jì)持续快速(sù)复苏可(kě)期(qī)。随(suí)着美(měi)元走(zǒu)弱，后续(xù)人民币等其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人(rén)工(gōng)智能(néng)，机(jī)构人士认为人工(gōng)智(zhì)能将(jiāng)为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能(néng)获得较为确定(dìng)的(de)机会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行(xíng)要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到(dào)了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实(shí)现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产管理(lǐ)看来(lái)，日(rì)本的经济(jì)表现(xiàn)不(bù)会太(tài)差，对中国持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作用(yòng)。但(dàn)是，如(rú)果要中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企(qǐ)业(yè)投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复(fù)苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度(dù)超出(chū)预期的情况下，市场普遍(biàn)认(rèn)为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预(yù)期则(zé)有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半(bàn)年(nián)财政和(hé)地产方面有所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要(yào)来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境(jìng)下(xià)，高(gāo)利率几(jǐ)乎(hū)是美(měi)国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境对(duì)经(jīng)济的(de)压制作用会降(jiàng)低(dī)欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一个极端宽松货(huò)币(bì)政策(cè)拐点，但是(shì)目前新任日(rì)本央行行长表现出会维持(chí)货币政策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下(xià)行。预计美国经济(jì)在2023年末(mò)或2024年初(chū)进入温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情(qíng)和地产等多重约(yuē)束(shù)因(yīn)素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期(qī)性因(yīn)素曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思(sù)作用下(xià)，经济本身就(jiù)有趋(qū)势性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经(jīng)济增长还(hái)是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一(yī)个(gè)中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是(shì)否(fǒu)结(jié)束、以及(jí)修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受(shòu)益(yì)于能源(yuán)价格显著回落(luò)及(jí)冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银(yín)新(xīn)总(zǒng)裁植田(tián)和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可(kě)能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍(réng)有可能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美(měi)国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳(láo)工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下(xià)降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济(jì)名义上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季(jì)异(yì)常(cháng)温暖，欧元区(qū)的经济表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元区(qū)未来12个月(yuè)出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面(miàn)临的(de)通胀问题比美国(guó)更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的(de)强势复(fù)苏(sū)，是全(quán)球经济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者对(duì)于国内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏(sū)的(de)信心。

　　后续(xù)美联(lián)储加(jiā)息节(jié)奏(zòu)如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联(lián)储(chǔ)已经最后一(yī)次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策目(mù)标。但是3月份(fèn)开始，银行出(chū)现问题，这(zhè)都是高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)带来(lái)冷却(què)经济的副(fù)作用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下(xià)走的环境之下，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了(le)明年上(shàng)半(bàn)年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是回落的速(sù)度(dù)不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他(tā)对于降低通胀(zhàng)的(de)决(jué)心还是非常明显的，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的(de)银(yín)行(xíng)业问题，市场(chǎng)对美(měi)联储加息的预期发生了(le)较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是(shì)最(zuì)后一次，然后(hòu)在第四季(jì)度开始逐步调整利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利(lì)率的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资(zī)成本急(jí)剧上(shàng)升(shēng)，这已经(jīng)在全球资本市场上反映出来了。不论是美(měi)国的银行(xíng)业还是高收益(yì)债(zhài)券领(lǐng)域，都(dōu)出(chū)现(xiàn)了流动(dòng)性和短期成(chéng)本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今年三季度(dù)开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是美联(lián)储现在(zài)论调还是比较的(de)鹰派，至(zhì)少(shǎo)从(cóng)美联储官员的点阵(zhèn)图(tú)看(kàn)，大部(bù)分美联(lián)储官(guān)员(yuán)都认(rèn)为在(zài)2024年前(qián)不会(huì)减息，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我们要动态地看(kàn)问(wèn)题(tí)，应根据未来(lái)几个月美国经济(jì)的实际(jì)情(qíng)况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了(le)观(guān)察(chá)期(qī)。短期，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及(jí)防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美(měi)国(guó)金融体系风险继(jì)续累(lèi)积并形(xíng)成进(jìn)一步的风险事件，可(kě)能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济(jì)衰退终局(jú)确定性较高，在(zài)此情景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债(zhài)、高(gāo)评级信(xìn)用债会在大类资产中取得(dé)相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周期及随(suí)后的宽(kuān)松政策可能(néng)利好股市，但(dàn)是这仅在(zài)没有衰退接踵而至(zhì)时(shí)成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况触底才会(huì)构(gòu)成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收(shōu)益(yì)率的表(biǎo)现在美(měi)联储加息(xī)接近尾声(shēng)时通常更容易(yì)预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在最(zuì)后一次(cì)加息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大(dà)概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这(zhè)是比较自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会(huì)给(gěi)现有的公司带来哪些变化(huà)，这是我们需要(yào)思(sī)考(kǎo)的(de)问题(tí)。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提升它的(de)投(tóu)放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到(dào)部分(fēn)国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的(de)在(zài)推动数字化(huà)的进程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训练环节和推(tuī)理环节都需(xū)要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯(xīn)片(piàn)构(gòu)成的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块(kuài)；自(zì)去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环(huán)节的订(dìng)单上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模(mó)型的API接口调用(yòng)、模型的分布式(shì)计算部(bù)署、数据库等中间(jiān)件，主要(yào)面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要(yào)基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私(sī)有云(yún)上的大(dà)模(mó)型，主要(yào)面(miàn)向to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根据(jù)部署(shǔ)成(chéng)本来(lái)收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术(shù)创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐(qí)放的(de)格局，投资机会主要来源于下游潜(qián)在(zài)的目标用(yòng)户群体规模较大、用(yòng)户(hù)的付(fù)费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户的(de)使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们(men)看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤(yóu)其(qí)是(shì)大数(shù)据、硬科技(jì)和软科(kē)技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科(kē)技(jì)部(bù)，三(sān)大运营(yíng)商(shāng)都加大了(le)在数据方(fāng)面的(de)投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着去库存的(de)稳(wěn)步(bù)推(tuī)进，半导体板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技主题也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为很多(duō)中国的科(kē)技企业在后疫情时(shí)代，会更关注利(lì)润和现金流，从而(ér)产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机(jī)器学习与深(shēn)度(dù)学习模型）的发展将(jiāng)带(dài)来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云(yún)计算服曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算(suàn)资(zī)源进行训练，这将推(tuī)动(dòng)公共云(yún)服(fú)务(wù)商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如机器(qì)视(shì)觉、自(zì)然语言(yán)处(chù)理、机器(qì)人(rén)等以满(mǎn)足自动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家(jiā)及业(yè)界(jiè)高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的(de)系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业(yè)自(zì)律(lǜ)是有其(qí)必要(yào)性的。一方面(miàn)，知名(míng)人士的(de)呼吁显示出(chū)行业(yè)内对人工(gōng)智(zhì)能安全与可控(kòng)性(xìng)的高度重视，这有(yǒu)助于提高公(gōng)众对此的认(rèn)识，同(tóng)时促进(jìn)相关法规与标准的出台(tái)。暂(zàn)停开发(fā)更强大的模型有助于(yú)行业(yè)理解现有模型的(de)风险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间(jiān)观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众人士(shì)发起的自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效(xiào)执行(xíng)。人(rén)工智(zhì)能(néng)行业内竞争激烈(liè)，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛(fàn)共识(shí)，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考(kǎo)在(zài)使用过程中产(chǎn)生的法律规制风(曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思fēng)险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户(hù)交互过程(chéng)中的数据可能涉及(jí)到用户(hù)隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现在越来越多(duō)的企业客户开(kāi)始转向规划私有部署大(dà)模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分(fēn)子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监管(guǎn)层(céng)在立法进度(dù)上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室正(zhèng)式发布《生成式(shì)人工智(zhì)能服(fú)务(wù)管理(lǐ)办法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人工智能(néng)服(fú)务提供者应该(gāi)承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个(gè)人(rén)信息保护(hù)、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容安(ān)全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领(lǐng)域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投(tóu)资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方(fāng)面，固定收益或者债券为优(yōu)先(xiān)，低(dī)配股票(piào)。如果美国经济(jì)进入下半年，经(jīng)济增长速(sù)度(dù)持续放缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那么目前(qián)美国(guó)股票的估值相对于企业盈利(lì)的(de)预(yù)期是相对乐观(guān)了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期30年期的(de)美国国债，它的(de)利率还(hái)是要往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部(bù)分摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏(piān)向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国(guó)的企业(yè)盈利增长比美(měi)国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面(miàn)，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债券，再加上(shàng)一些(xiē)投资等级(jí)的企业债(zhài)。不看(kàn)好高收益(yì)债(zhài)的原因在于(yú)：当(dāng)经济表(biǎo)现(xiàn)越来(lái)越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债(zhài)，它的信(xìn)用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承(chéng)压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部分的亚洲(zhōu)货币(bì)都会得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业金属持相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策(cè)略(lüè)现在时间(jiān)节(jié)点看，大类资产相对(duì)配置上，我们(men)认为(wèi)股票优于(yú)债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全(quán)球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票(piào)市场上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能(néng)会出现(xiàn)中国优于欧美(měi)股市的(de)情况(kuàng)。尤(yóu)其(qí)是(shì)香(xiāng)港(gǎng)市场，在公(gōng)司(sī)业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受其他(tā)因素影响的估值(zhí)因素带来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认(rèn)为美国的(de)盈(yíng)利增长及(jí)通(tōng)胀前景仍存在较大的不(bù)确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出(chū)现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去(qù)年(nián)一样(yàng)的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股(gǔ)和成长股。我们的股票(piào)投资策略是(shì)分散配置。我们看(kàn)好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级(jí)别的债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经济下行(xíng)的(de)时(shí)候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是因为避险情(qíng)绪(xù)的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会(huì)达(dá)到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会(huì)进一步上行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投(tóu)资(zī)策略：由于(yú)美联储停(tíng)止加息，美元的利差(chà)优势(shì)收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要(yào)为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成(chéng)长股有(yǒu)阶段性行情衰退情(qíng)景下，利(lì)率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好利率债及高评(píng)级债(zhài)券、黄金等资(zī)产类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段性(xìng)行(xíng)情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下(xià)降，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于(yú)较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上(shàng)建议(yì)高配(pèi)制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力(lì)相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行(xíng)业(yè)机会(huì)相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场(chǎng)结构(gòu)上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优质央国(guó)企；契合(hé)数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分子(zi)端下行的定(dìng)价不足。后续若(ruò)进入利(lì)率快速改善期，成长风(fēng)格可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美元(yuán)也可(kě)能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币(bì)。日元可(kě)能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源(yuán)供应(yīng)短缺风险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本(běn)除外(wài)），并在美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲(zhōu)采(cǎi)取防(fáng)御(yù)性(xìng)行业立场。看好中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前(qián)中国市场(chǎng)股票估值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制定者(zhě)继续(xù)支(zhī)持经(jīng)济增长，最近的(de)银行(xíng)存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们(men)对美元进一步(bù)走弱的(de)预期应该会支持除日(rì)本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我们增(zēng)加了(le)对(duì)高质量政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)的(de)敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们(men)更(gèng)青(qīng)睐发达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收益(yì)债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债(zhài)券收益率的(de)下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降息(xī)的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美(měi)国政府债券的(de)溢价因(yīn)信贷(dài)质量(liàng)恶化的预(yù)期(qī)而扩大(dà)。

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