私(sī)募基金运(yùn)作即将迎来更全面的新一轮(lún)监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基(jī)金(jīn)业协(xié)会（下称(chēng)中(zhōng)基协）就(jiù)起草的《私募(mù)证券(quàn)投资基金运作指引》（下(xià)称《运作指引》）向(xiàng)社会公开征(zhēng)求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资(zī)基金法将(jiāng)私募证券投资基(jī)金纳(nà)入统一规(guī)范(fàn)，中(zhōng)基协实(shí)施(shī)登记(jì)备案以(yǐ)来(lái)，我国私募证券投资基金行业发展迅速，规模不(bù)断增(zēng)加。截至2022年年(nián)末，中基协已(yǐ)登记私募证券(quàn)投资基(jī)金管(guǎn)理人9000余(yú)家，存续私募证券投资基(jī)金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资(zī)基金交易(yì)策略逐步多元化(huà)，交易(yì)活(huó)跃(yuè)，投资资(zī)产覆盖股票、基金、债券和(hé)场内(nèi)外衍生品，已经成为(wèi)资本市场重要的(de)机(jī)构投(tóu)资者之一。中基协结合私募证券(quàn)投资基金(jīn)行业实践(jiàn)，坚持规范发(fā)展和问题导向，起(qǐ)草形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对重(zhòng)点问题予以(yǐ)规(guī)范，完善私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)运作规则体系。

　　本次(cì)征求意见的《运作指引》共计三(sān)十二条，对私募证券(quàn)投(tóu)资基金募集(jí)、投资、运作管(guǎn)理等环节提出(chū)了规(guī)范(fàn)要(yào)求。具体来看(kàn)：

　　募集要求(qiú)方面，在募集及存续门槛要求上，明确私募(mù)证券投资(zī)基金初始募集及存续规(guī)模(mó)不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了修订后(hòu)的《私募投(tóu)资基(jī)金登(dēng)记备(bèi)案办法》（下称《备案(àn)办法》）及配套指引(yǐn)，进(jìn)一(yī)步明(míng)确(què)了(le)私募登记(jì)备案(àn)标(biāo)准，其中就提出私募(mù)证券(quàn)基金初始实缴募集(jí)资金(jīn)规模不低于(yú)1000万元人(rén)民币。此(cǐ)次《运作指引(yǐn)》的(de)相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基金合同中应当明(míng)确约(yuē)定(dìng)，除市场(chǎng)波动导致净值变化外，连续60个交易日出现基金资(zī)产净值低于(yú)1000万元(yuán)人民币的(de)，该私募证券投资基(jī)金(jīn)进入清算流程。

　　有(yǒu)行(xíng)业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集(jí)规模的基础上，增加了存续(xù)要求，这可以有效避免《备案办法》出台(tái)后，通过(guò)募集资金(jīn)后再赎(shú)回(huí)的方式备案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行业的(de)“扶(fú)强除(chú)劣”趋势(shì)，中小规模的私募生存难度越来越大(dà)。

　　申(shēn)赎管理上(shàng)，为(wèi)加强流(liú)动性风险管理，《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求(qiú)私(sī)募证券投资基(jī)金开放申赎频(pín)率不得高于每月(yuè)一次。为引导(dǎo)投资(zī)者(zhě)理性(xìng)投资、长期投(tóu)资，《运作指引》明确基(jī)金合(hé)同应当约(yuē)定(dìng)投资(zī)者不少于6个月的份(fèn)额锁定期(qī)安(ān)排。

　　投资要求(qiú)方(fāng)面，在组合投资要求(qiú)上，为引(yǐn)导私募证券投资基(jī)金管理人提升专业投资能力，组合投资、分散风(fēng)险，要求私募(mù)证券投资基金采取资(zī)产组合(hé)的方(fāng)式进行投资。单只私募(mù)证券(quàn)投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该基金净(jìng)资产的25％；同一私募基金管(guǎn)理人管理(lǐ)的全部私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于同一资产的资(zī)金(jīn)，不得超(chāo)过该资产(chǎn)的25％。银行活(huó)期存(cún)款、国债、中央银行票据、政策性金(jīn)融(róng)债(zhài)、地(dì)方政府债(zhài)券、公开募(mù)集基金等中国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套(tào)，要求私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金架构(gòu)应当(dāng)清晰、透明，不得通过(guò)设置复杂架(jià)构、多层(céng)嵌套(tào)等(děng)方(fāng)式(shì)规(guī)避监(jiān)管(guǎn)要求。私募证券投资(zī)基金投(tóu)资于其他私募证券投资基(jī)金(jīn)或者金融机构发(fā)行的资(zī)产管理产品的，应当(dāng)明确约(yuē)定(dìng)所投资的私募证券投(tóu)资基金或者资产管理(lǐ)产品不再(zài)投资(zī)除(chú)公开募(mù)集(jí)基金以外的(de)其他(tā)私募证(zhèng)券投资(zī)基金或者资产(chǎn)管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资(zī)要求上，明(míng)确私募基(jī)金应当(dāng)以风险管(guǎn)理、资(zī)产配置为目标(biāo)开(kāi)展衍生品交易，不得将衍生品交易(yì)异化为股票、债券(quàn)等场(chǎng)内标的的杠杆融资工具，不得为不适格投资(zī)者提供(gōng)通道(dào)服务，提(tí)出集中度、杠杆等要(yào)求(qiú)。

　　运(yùn)作管理要(yào)求(qiú)方(fāng)面，要(yào)求私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人建立健全内部制度，遵循投资者利益(yì)优先与(yǔ)公平交易原则，防范利益(yì)输送。对量化私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金在交易系统安(ān)全、异常交易监(jiān)控、内部(bù)管理(lǐ)、资(zī)料保存、产品命(mìng)名等方面提出规范要求。进一步细(xì)化对私(sī)募证券投资(zī)基金投资运作（如衍生品、境(jìng)外资产(c投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁hǎn)等(děng)特殊交易(yì)）的信息披露要求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确(què)不同规模私募(mù)证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人和私募证(zhèng)券投资基金(jīn)信息报(bào)送工(gōng)作(zuò)要求。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)要求(qiú)规(guī)模以上私募证券(quàn)投资基金管理人定期开(kāi)展(zhǎn)压力测试(shì)、建立风险准备(bèi)金制度等。具体来(lái)看(kàn)，同一实际控制人控制的私(sī)募基金管理人在最近一年度末合计(jì)基金管理规模在20亿元以上的，应当持续(xù)建(jiàn)立健全流动(dòng)性(xìng)风险监测、预警与应(yīng)急处置(zhì)、关于预警线与(yǔ)止损线的(de)风险管理制度，每季度(dù)至少进行一次压力测(cè)试。私募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人应当结合市(shì)场状况和自身管(guǎn)理能力制定并(bìng)持续更新流动(dòng)性(xìng)风险应急预案，明确(què)预案触发(fā)情(qíng)景、应(yīng)急程(chéng)序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止通道(dào)业务，私募基(jī)金(jīn)管理人应当对投资者资金来(lái)源的合规性进行(xíng)审查，不得由(yóu)投资者或其指定(dìng)第(dì)三方(fāng)下达投资指令或者自行负责投资运(yùn)作，不得为(wèi)金融机构、其他私募(mù)基金管理人，金融机构资产管(guǎn)理产品以及其(qí)他私募基金(jīn)提供规避(bì)投资(zī)范围(wéi)、杠杆约束、投资(zī)者门(mén)槛等监(jiān)管要求(qiú)的通道(dào)服务。

　　一(yī)位(wèi)私(sī)募(mù)人士(shì)向期货日(rì)报记者表示，综合来看(kàn)，私募(mù)监管的实际(jì)标准(zhǔn)在向金融(róng)机构管理(lǐ)标(biāo)准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按目(mù)前征求意见(jiàn)稿的水平落实，执行后会(huì)快速抹(mǒ)平私募(mù)基(jī)金相对其他资管产品的灵(líng)活(huó)度(dù)，让资(zī)金方的(de)投放(fàng)偏好回(huí)到策略表现及管(guǎn)理人的整体运营和服务水平上，而非政策(cè)监管红利。这将更有利(lì)于行业(yè)的健康发(fā)展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基(jī)协表示，《运作(zuò)指引》施行后，新备(bèi)案(àn)的私募证券投资基金(jīn)按照《运作指引》要求执行。同(tóng)时为减少新老基(jī)金的套利空间，对(duì)存量基(jī)金针对不同情况提出差异(yì)投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁化整改要求，并对重(zhòng)点(diǎn)条款的整改给(gěi)予(yǔ)充分过渡期(qī)安排(pái)：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开展通道业(yè)务、不符(fú)合最低存续(xù)规(guī)模等触及底线要(yào)求的存量基金，《运作指引》施行后(hòu)不(bù)得新增(zēng)募集(jí)规(guī)模及投资者，不得展期，新增投资活动获得须(xū)符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求，合同到期(qī)后予以清算(suàn)；

　　对于不符合(hé)《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠(gāng)杆比例(lì)、债券及衍生(shēng)品交易(yì)等投(tóu)资要求的，给予12个月整(zhěng)改(gǎi)过渡(dù)期，不强制(zhì)要求(qiú)修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引(yǐn)》实施后(hòu)存量(liàng)基金新募集(jí)的(de)投资(zī)者要求设置不(bù)少于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对于存(cún)量基(jī)金发生(shēng)基(jī)金合同变更的，变更后内容(róng)应当符合《运作(zuò)指引》要求；基(jī)金合同存续期限发生变(biàn)化的，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于(yú)存量基金中无固定存续期限(xiàn)的(de)私募证(zhèng)券投资(zī)基金，要(yào)求在(zài)《运作指(zhǐ)引》施行后12个(gè)月内，修(xiū)改基金合同，约定明确的基金存(cún)续期，以(yǐ)促(cù)进目(mù)前存量永续基金限期整改。

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