4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速(sù)可(kě)能(néng)录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数(shù)或(huò)有所下行，但低基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可(kě)能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zh网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思ǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月(yuè)均值环比下(xià)行网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生(shēng)产景气度环比有所下行(xíng)，但受去(qù)年同期低(dī)基数提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车(chē)、电子、机(jī)械电子等受疫(yì)情(qíng)影响较大(dà)的工(gōng)业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低(dī)基(jī)数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较(jiào)3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到(dào)集中释放，国内(nèi)旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均(jūn)旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾(qīng)向(xiàng)尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《快评(píng)：五一假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地产需求(qiú)较3月有所走弱，房(fáng)建开工(gōng)节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售面积(jī)较2021年(nián)同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行(xíng)；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积(jī)较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存持续(xù)下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿地(dì)及(jí)在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动(dòng)能能否再度上(shàng)行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍(réng)高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数(shù)下基建投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落(luò)拖累食(shí)品价(jià)格(gé)下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中国(guó)小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服(fú)饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)可能继续下行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢(huī)复，工业(yè)品(pǐn)价格同比继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原(yuán)油(yóu)价格(gé)较3月环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数(shù)或有所下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于(yú)3月(yuè)（美元计）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产(chǎn)业链、需(xū)求链的格局(jú)不断优化(huà)，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参(cān)见(jiàn)《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人(rén)民币贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一(yī)方面，企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较(jiào)强势(shì)头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需(xū)求(qiú)有(yǒu)望(wàng)继续企稳回(huí)升(shēng)，政策性银行金(jīn)融工(gōng)具继续带动基建投资和企业中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款增长，信贷周期(qī)或继续(xù)保持(chí)强(qiáng)势。信贷(dài)推动(dòng)下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债、股权及政府(fǔ)债(zhài)融资(zī)较去年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收入增长有(yǒu)望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望保持(chí)较快增(zēng)长——预计(jì)政策性银(yín)行金融工(gōng)具仍(réng)是近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效(xiào)应凸(tū)显(xiǎn)》

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