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　　5月11日，统计(jì)局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内(nèi)部(bù)结构分化(huà)、与(yǔ)终端需(xū)求(qiú)相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济(jì)表现(xiàn)的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经(jīng)济的周(zhōu)期性波(bō)动，主要由需(xū)求端驱动，物(wù)价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明显的(de)周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影(yǐng)响和(hé)外需(xū)拖累部(bù)分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要(yào)来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等(děng)国际定(dìng)价的大宗商品价格回(huí)落，带动(dòng)交通工(gōng)具(jù)用燃料等分(fēn)项汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点环比延(yán)续低于季节性，部分耐(nài)用品价格(gé)回落也(yě)有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复(fù)较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下(xià)消费相(xiāng)关的商品和服(fú)务，在价格上已有连(lián)续体(tǐ)现。终端需求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务(wù)同(tóng)比(bǐ)自(zì)年(nián)初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动(dòng)部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步(bù)回升(shēng)。线下消(xiāo)费(fèi)活动持续(xù)改善(shàn)等或(huò)带动(dòng)内生(shēng)动能逐(zhú)步(bù)增(zēng)强，对(duì)价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月(yuè)回落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平(píng)转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食(shí)品环(huán)比(bǐ)中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活资料韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和(hé)加(jiā)工工(gōng)业亦(yì)有走弱(ruò)；生(shēng)活(huó)资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料(liào)链条相(xiāng)关(guān)价格(gé)回落，与线下消(xiāo)费(fèi)相关的中(zhōng)下游行业价格回(huí)升。4月，多(duō)数(shù)行(xíng)业环比价格回(huí)落、上游原材料链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下游(yóu)制造业价(jià)格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端(duān)制造业价格有所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题(tí)》

　　对外(wài)发布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国(guó)金(jīn)证券股份(fèn)有限公司

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