金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日(rì)因为昆明(míng)国资委的(de)一封声明(míng)，让城投(tóu)债成为(wèi)关注的(de)焦点，当(dāng)前地方债(zhài)的规模和地方政府的(de)偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经济学(xué)家李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地方债包(bāo)括(kuò)地方一般(bān)债、专项(xiàng)债和包括城投债在(zài)内(nèi)的各种隐形债，其规(guī)模(mó)究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议(yì)，但增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基金(jīn)等在(zài)内的(de)机构(gòu)投(tóu)资者是地方债的主要持(chí)有(yǒu)者，他们普遍担(dān)心的还是城投(tóu)债务(wù)、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中(zhōng)心提出，“化(huà)债工作推进异常艰(jiān)难(nán)，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财(cái)政缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地方政府的财(cái)权与事权不匹配(pèi)问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国(guó)地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实(shí)够(gòu)高(gāo)了。需(xū)要调(diào)整中央和地(dì)方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府(fǔ)的发债规(guī)模，为(wèi)未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗地方经济减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策(cè)上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过(guò)政策(cè)性银行或(huò)商业银(yín)行的(de)低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)，让债(zhài)务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方(fāng)政(zhèng)府通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债。他表示这(zhè)类(lèi)典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成为地方债(zhài)务主要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城(chéng)投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府投(tóu)融资机(jī)构转变(biàn)为市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但(dàn)实际上市场仍(réng)然把城投债(zhài)看(kàn)作由地(dì)方政府背书的高信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通常都是地方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完(wán)全(quán)独立成为与政府(fǔ)无关的纯(chún)市场化的企(qǐ)业。城(chéng)投的债务主要(yào)包括向银行(xíng)借款(kuǎn)和(hé)发行债券融(róng)资这两种方(fāng)式，以前一(yī)种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末(mò)，余额(é)估计在13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年(nián)增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发(fā)债(zhài)余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上(shàng)已经成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明显超(chāo)过地方政府的一般债(zhài)和专项债之(zhī)和。城(chéng)投(tóu)平(píng)台中，如今(jīn)，城(chéng)投(tóu)平台的债券余(yú)额(é)大约为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无违(wéi)约案例，说(shuō)明城(chéng)投(tóu)债仍属于地方政府背(bèi)书的高(gāo)等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城投平台的(de)非标违约(yuē)情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式(shì)的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债(zhài)按时兑付，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市场对地方(fāng)政(zhèng)府债务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增(zēng)长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱(ruò)的(de)东北、中西(xī)部省(shěng)份，城投债(zhài)的收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对(duì)河南省乃(nǎi)至(zhì)全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层(céng)现象加剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅(fú)上升，虽(suī)然(rán)2020年以(yǐ)来(lái)融资成本有所下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来(lái)城投债加权(quán)平均(jūn)票(piào)面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的(de)背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗ng>地(dì)方政府(fǔ)应该(gāi)确保城(chéng)投债(zhài)的按时(shí)兑(duì)付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问(wèn)题，反而(ér)会恶化区域信用环(huán)境(jìng)，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区域(yù)经(jīng)济发展的角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部(bù)门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需要增强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确(què)保城投债不(bù)违约，这就意味着城投公(gōng)司能够具备(bèi)低(dī)成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对(duì)地方债(zhài)不兜底，但(dàn)建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定(dìng)的(de)“托(tuō)底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城(chéng)投(tóu)公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行(xíng)的低息(xī)资金来(lái)降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可(kě)否通过出(chū)让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望(wàng)中(zhōng)央给予(yǔ)政策(cè)上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全(quán)国委员(yuán)会(huì)第五次会(huì)议第(dì)00503号提案的答复中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，将适时出台(tái)制度规定及操(cāo)作细则(zé)，探索国有权益份额规范化退(tuì)出(chū)的(de)有效方(fāng)式(shì)和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助(zhù)力(lì)国(guó)有企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还(hái)债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

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