金融界4月21日消息 自国(guó)家统计(jì)局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物价数(shù)据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩(mó)根斯坦利中国(guó)首席经(jīng)济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无(wú)需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于(yú)我们产能(néng)充(chōng)裕，供给端恢复略(lüè)快(kuài)于需求端，通胀暂(zàn)时起不来(lái)，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀(zhàng)后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程(chéng)又带来(lái)银行(xíng)业(yè)震(zhèn)荡。在他看来，现(xiàn)阶段低(dī)通胀(zhàng)可(kě)能(néng)是(shì)我们的优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中(zhōng)国(guó)通胀水平较低(dī)可以看得更(gèng)乐观(guān)一些，不必担心中国会(huì)陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会(huì)率先好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业(yè)感到盈(yíng)利、订单有比较强(qiáng)的转机(jī)，才会慢慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业(yè)为什(shén)么(me)也没有特(tè)别(bié)明(míng)显改善？邢(xíng)自(zì)强(qiáng)指出(chū)，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创造了约1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是一种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的(de)，跟感受到的(de)服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年(nián)底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回到潜(qián)在(zài)增速(sù)上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐(zhú)步消(xiāo)化之前积(jī)压的潜(qián)在失业。”邢自(zì)强判断，服(fú)务性行业(yè)可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前的(de)增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强调没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指(zhǐ)数）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度(dù)新(xīn)增贷款却创纪录，引发了(le)关(guān)于通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融(róng)统计数据(jù)有关情况新闻发布(bù)会。央行货(huò)币(bì)政策司司长邹澜(lán)回应(yīng)称(chēng)，我(wǒ)国不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具(jù)有(yǒu)物价(jià)水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思随(suí)经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较(jiào)快(kuài)，经济运(yùn)行持(chí)续好(hǎo)转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价(jià)回(huí)落是因为经济基本面和高(gāo)基(jī)数等因素。邹澜(lán)进一步解释(shì)，一方面(miàn)，供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政策有力支持(chí)下，国内生产持(chí)续(xù)加快恢复，物流畅(chàng)通(tōng)保(bǎo)障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大(dà)宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步(bù)指出，去年3月国(guó)际油(yóu)价暴(bào)涨和国内鲜菜(cài)价格反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快(kuài)增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大(dà)，供给端见效(xiào)较(jiào)快(kuài)。但实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导(dǎo)有一个过程(chéng)，疫情反复扰动(dòng)也使企(qǐ)业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经(jīng)济(jì)数(shù)据，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当前(qián)中国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也(yě)不会(huì)出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度(dù)经济(jì)数据(jù)发布会(huì)上，国家(jiā)统计发(fā)言(yán)人付凌晖(huī)就(jiù)近期市(shì)场热议的中国(guó)经济是否会陷入(rù)通缩进(jìn)行(xíng)了回应。他(tā)表示，总的(de)来看(kàn)，当前中国经济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会(huì)出现通(tōng)缩。从下阶段学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思来看(kàn)，物(wù)价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价格表现来看，由(yóu)于去年(nián)基数较高，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这(zhè)不说明(míng)通货紧缩。随(suí)着(zhe)下半年影响因素逐步(bù)消除(chú)，价(jià)格(gé)会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言，当前(qián)数(shù)据呈现(xiàn)复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成(chéng)立，预计下半年(nián)基数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我们看(kàn)到(dào)的是回(huí)暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续(xù)，货币供应创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业(yè)和其他不(bù)可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产(chǎn)负债(zhài)表的边际变化而(ér)言，居(jū)民消费能(néng)力和(hé)购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优(yōu)化后都在(zài)修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要(yào)反映局部性、外(wài)生性与阶段性(xìng)现象，货(huò)币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到，当前的(de)物价下(xià)行不(bù)是通缩，而(ér)是与基(jī)数效应、前期非经济(jì)政策对企业家信心的冲击(jī)以及疫情(qíng)后居民风(fēng)险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢(huī)复好于外(wài)需的特(tè)点。

　　国民(mín)经济研究(jiū)所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不(bù)是(shì)通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足(zú)抑制(zhì)了价格上涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货币扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩大需(xū)求(qiú)不仅于事无(wú)补(bǔ)，反而推(tuī)高(gāo)不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为(wèi)，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需求或(huò)供给的不匹配，背(bèi)后是居民(mín)与企(qǐ)业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预期波动(dòng)率(lǜ)再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期(qī)波动率下降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏(sū)环境延(yán)续，长端利率依然(rán)有小幅(fú)下(xià)行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景气(qì)行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的(de)重要外部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的(de)回落多与有(yǒu)效需求不(bù)足(zú)相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的(de)环境下，产业周期上(shàng)行的成(chéng)长行(xíng)业优势凸(tū)显。

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