公募基金交(jiāo)易结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过(guò)往较为(wèi)常见的托管人(rén)结算(suàn)模式和券(quàn)商结(jié)算模式之后(hòu)，一种(zhǒng)创(chuàng)新模式(shì)——“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”正在(zài)基金行业悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基金(jīn)，该(gāi)基金由博(bó)道基(jī)金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述ETF将由易方达(dá)与广发证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推(tuī)出(chū)也吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除(chú)了广发(fā)证券有落地的基(jī)金产品之外，其他券商、基金公(gōng)司也在(zài)关(guān)注研究气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别(jiū)这一新的模式(shì)，也在摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内人(rén)士看来，目前基金结算模式迎来新(xīn)时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算三类(lèi)模式各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以根据不(bù)同情况，选择不同(tóng)的(de)结算(suàn)模式，最大(dà)限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中，托管人结算模式是最早出现也是(shì)最(zuì)为成(chéng)熟的基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点(diǎn)，成为基金(jīn)公司撬(qiào)动券商资源的有(yǒu)力抓(zhuā)手，之后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模(mó)式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)行业各方探(tàn)索中落地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在发(fā)行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基(jī)金分别由博道、易方(fāng)达两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)合作(zuò)发(fā)行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司中，广发证券是率先有(yǒu)落地(dì)基金(jīn)产品的券(quàn)商，据了(le)解，其他券商也在积极研(yán)究这(zhè)一新的业务。”一位业(yè)内(nèi)人士透(tòu)露(lù)。

　　据(jù)博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是(shì)指，公募基金参(cān)照QFII模(mó)式，通(tōng)过证券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管(guǎn)银行的托(tuō)管(guǎn)账户(hù)，无须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到(dào)证(zhèng)券公司(sī)。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别结模式的(de)最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资(zī)金集中存放(fàng)在托管银行(xíng)，在券商开立的(de)资金账户无(wú)需实际上的银证转账存入资(zī)金，每个交易日基金公司采(cǎi)用申报交易(yì)额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行场内交易，券(quàn)商(shāng)根(gēn)据(jù)已申(shēn)报(bào)的交易额度(dù)每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现(xiàn)对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过经纪券商完成，仍然(rán)保留了原先券商交易结算模式的(de)交易前端控制、验资验(yàn)券的优点，同(tóng)时资金结算由托管(guǎn)行完成，解决了部分托管行比较关(guān)注的托管资(zī)金归属保管问题，一定(dìng)程度上调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基金券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟看来(lái)，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，丰富(fù)了公募基金与证(zhèng)券公司结算模(mó)式的(de)选(xuǎn)择，更好地满足各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券商财富(fù)管理(lǐ)转型已经进入更加成(chéng)熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模(mó)式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基(jī)金投(tóu)资人共赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式(shì)可以(yǐ)保证较好运营(yíng)效率带来的优质交易(yì)体验(yàn)的同时(shí)，兼(jiān)顾券商与基金公(gōng)司的(de)商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模(mó)式将(jiāng)进一步促(cù)进(jìn)，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客(kè)户交易结算(suàn)资金的三方(fāng)存管框架，谈及(jí)这(zhè)类(lèi)模式的创新点，平安基金总结为三(sān)大(dà)方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金(jīn)无需三方存管；二(èr)是交易(yì)交收(shōu)分离：证券公(gōng)司(sī)对产品场内交易进行前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)；三是日终资金对账：实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对(duì)接(jiē)对账。”

　　加强交易(yì)前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商(shāng)业模式创新

　　作(zuò)为一种新(xīn)的(de)交易结算模式，投资者对类QFII结算模(mó)式还是(shì)比较(jiào)陌生(shēng)。相(xiāng)比过往的结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些(xiē)优(yōu)劣势？也是投(tóu)资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通过(guò)券(quàn)商完(wán)成(chéng)。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业务也(yě)是通过券商完成(chéng)，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易(yì)进行(xíng)前(qián)端验(yàn)资(zī)验券(quàn)，可(kě)有效(xiào)防控异常交易(yì)和(hé)超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募(mù)基金(jīn)管理人(rén)而言，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，较传统托管(guǎn)银行(xíng)结算模式，有两方(fāng)面(miàn)好(hǎo)处：一是，加强了交(jiāo)易前(qián)端(duān)验资(zī)验券功能，优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了(le)与券商渠道商(shāng)业模(mó)式的创(chuàng)新，类似与券(quàn)商结算模(mó)式，捆绑(bǎng)了商业利益，有(yǒu)利于券(quàn)商代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟(kūn)也谈了(le)自(zì)己的(de)看法。

　　他(tā)进一步分析称(chēng)，“相较(jiào)券商(shāng)结算模式(shì)，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，也有两方面好处：一(yī)是，无需银证转账即可调(diào)整场内外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为(wèi)，对于(yú)基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)，可以兼顾资(zī)金使用效率(lǜ)与风(fēng)险(xiǎn)控制(zhì)两方面的需求(qiú)，相？过(guò)往的结算模式体现出了(le)？定(dìng)优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模(mó)式下无需银(yín)证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提升(shēng)，同(tóng)时也(yě)简化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三(sān)？存(cún)管登记确认；而相(xiāng)比托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加强了(le)交(jiāo)易(yì)前端验资(zī)验券功能，可优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产(chǎn)品资金不(bù)是集中于原来(lái)的证券公司资金账(zhàng)户，仍然(rán)存放在托管行账户(hù)，实现的(de)方式是需要将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银(yín)证(zhèng)转账的步(bù)骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受(shòu)银(yín)证转账时间范围限制的痛点(diǎn)。日(rì)常投资运(yùn)作过程，减(jiǎn)少银证转账(zhàng)资金划(huà)拨(bō)工作，例如，定期费用支(zhī)付、新(xīn)股新债缴款与银行间账户之(zhī)间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券(quàn)资金账户开户与银(yín)证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明(míng)确各方职(zhí)责(zé)所在，以及(jí)完善业务风险管(guǎn)理。通过交易交收(shōu)分(fēn)离，证券公司前(qián)端验资(zī)验券(quàn)可(kě)有效防控异常气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别交易(yì)和超买风险，托管人负责(zé)交(jiāo)收；日终资(zī)金对(duì)账实(shí)现证券公司与托管人系统对接对账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平(píng)安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处：一(yī)方面，类似托管人结算模式，该模式(shì)与托管人结算模(mó)式一致，对(duì)投资(zī)组合而言需按(àn)月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方(fāng)面(miàn)，虚头寸机制下，管(guǎn)理(lǐ)人(rén)、托管人与(yǔ)券商三方(fāng)需每日确立场内(nèi)/外资金分配(pèi)比例。取决于投资组合(hé)交易特征(zhēng)，将增加日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢

　　从业(yè)内观(guān)察看，不少(shǎo)基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在筹备(bèi)或启动(dòng)相应的合作(zuò)。不(bù)过，参与这(zhè)类业务还涉(shè)及系(xì)统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产品的(de)限制仍有待解(jiě)决(jué)等(děng)问题，初期或更(gèng)多(duō)是头部基(jī)金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公(gōng)司(sī)内部(bù)对这(zhè)一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作(zuò)上(shàng)的障碍(ài)并(bìng)不大。”一家基(jī)金(jīn)公司人士表示，这类业(yè)务具备一(yī)定(dìng)吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这(zhè)一模式可以同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发(fā)展初期，该模式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决，成为主(zhǔ)流结算模式仍(réng)不具备(bèi)条件(jiàn)。展望未(wèi)来(lái)，预计相关金融机构对该模(mó)式会(huì)保(bǎo)持高度关注(zhù)，会(huì)成为选择之(zhī)一。

　　平安(ān)基金相(xiāng)关人(rén)士更有信心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢的(de)模式，有望成为(wèi)新的行业发展趋势。对(duì)管理人(rén)而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托管(guǎn)人结算模式(shì)均有比较优(yōu)势；对(duì)托管人而言(yán)，产(chǎn)品资金全(quán)额留存在托管(guǎn)账户，无需银证转账(zhàng)；对证券(quàn)公司提(tí)高服(fú)务机构客户的能力(lì)，也(yě)加强了(le)公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基(jī)金公(gōng)司开启类QFII结算模(mó)式，也(yě)涉及不少系(xì)统改造，尤其是托管(guǎn)行(xíng)和券商。博道基金就表(biǎo)示，对基金(jīn)公司(sī)来说，总(zǒng)体保留沿(yán)用券商(shāng)结算模式下的场内(nèi)交易前端验资验券相关流程和(hé)业务系统(tǒng)，个别(bié)如清算(suàn)模块涉及一些(xiē)小(xiǎo)改动。但券商和托管(guǎn)行(xíng)的系统改动较(jiào)大(dà)，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清(qīng)算等多个环节需要进(jìn)行升(shēng)级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的(de)模式来看(kàn)，主要是广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行、基金公司三方参与。而记者从业内了(le)解到(dào)，也(yě)有(yǒu)一些银行、券商对此也抱(bào)有积(jī)极(jí)态度，愿意布局此类(lèi)业(yè)务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类(lèi)模式(shì)

　　基金(jīn)行业发展25年以(yǐ)来(lái)，结算模式(shì)发生(shēng)了重要变化，从单一模式走(zǒu)向券商(shāng)结算(suàn)、银(yín)行结算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算模式三类模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就是(shì)银行托管(guǎn)人结(jié)算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是目前公募(mù)基金结算(suàn)的主(zhǔ)流模式(shì)。这一模式是，基金管理人租用券商(shāng)的交易席位直连报盘交(jiāo)易所，托管(guǎn)人作为(wèi)特殊结(jié)算参与人(rén)与(yǔ)中(zhōng)国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试(shì)点转常规(guī)，至今已历(lì)时5年(nián)有余。随着运(yùn)作机(jī)制渐稳(wěn)、结算效率改善(shàn)及券商财富管理业(yè)务高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)，券结模式自2021年(nián)迎来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立(lì)基(jī)金采用了(le)券结(jié)模式(shì)。根据中(zhōng)金公司统计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结(jié)基金数量与规模分别为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式(shì)，基金结算模式也正式进入了(le)新(xīn)时代。

　　博道(dào)基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人(rén)士就表示，券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根据不同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“随着券(quàn)结模(mó)式的持续(xù)推行，尤(yóu)其是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着(zhe)权益市场行(xíng)情修(xiū)复及(jí)券商财富(fù)管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权(quán)益(yì)基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基(jī)金(jīn)等产(chǎn)品类型上，券(quàn)结模式将有(yǒu)较大发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平安基金相(xiāng)关(guān)人士(shì)表示。

　　不少人士也(yě)看好(hǎo)券结(jié)模式的发(fā)展。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段(duàn)券商结(jié)算模(mó)式在中(zhōng)小(xiǎo)基金公司(sī)中更加普遍(biàn)。中小基(jī)金相对来说获得银(yín)行渠(qú)道的营销支持难度(dù)较大，券结模式能有效推动券(quàn)商和基金公(gōng)司(sī)的合(hé)作关(guān)系(xì)，有助于中(zhōng)小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不(bù)过，上述人(rén)士也表示(shì)，券结模(mó)式保有量(liàng)会(huì)更稳定一些(xiē)，对(duì)于托管(guǎn)行有一个制衡的作用(yòng)。以前(qián)是小公司为(wèi)主，现在也有(yǒu)一些(xiē)大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会(huì)是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的发展，已经(jīng)从“拼数量(liàng)”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际(jì)制约因素(sù)，也从(cóng)“投(tóu)入(rù)成本(běn)较大、技(jì)术系统探索较困(kùn)难”转变为“产品策略与(yǔ)市(shì)场环境及需求(qiú)的匹(pǐ)配(pèi)度、业(yè)绩表现与客户体验的舒适度、销售(shòu)服务(wù)与渠(qú)道陪伴的契(qì)合度”。券(quàn)商结算模式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠道(dào)的中长期利(lì)益深度绑定；在此模(mó)式下，竞争格(gé)局会发生分化(huà)，回归(guī)“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公(gōng)司和(hé)证券公(gōng)司(sī)会(huì)受益于这一发展变(biàn)化(huà)。

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