金融界5月16日消(xiāo)息(xī) 国新办今日上午举行(xíng)4月份国民经济(jì)运行情况(kuàng)新闻(wén)发(fā)布会。现场有记(jì)者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于预(yù)期(qī)，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有哪些？国家统计(jì)局如何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民(mín)经济(jì)综合统计司司长付(fù)凌(líng)晖回应称，当(dāng)前(qián)价格(gé)低(dī)位运(yùn)行主要(yào)是阶段(duàn)性的，当前中(zhōng)国经(jīng)济不存在通缩，总的(de)来看(kàn)，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从CPI的情况来(lái)看(kàn)，今(jīn)年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)总体上是(shì)回落的，4月(yuè)份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分(fēn)点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶段性因素(sù)影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回落。随(suí)着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场(chǎng)价格(gé)有所回落。同(tóng)时，生(shēng)猪市(shì)场供应总体(tǐ)是(shì)充足的。进(jìn)入4月份以后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)下行，也带动了食品价格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价(jià)格(gé)降幅(fú)扩大。今(jīn)年以来，受(shòu)到世界(jiè)经济复苏(sū)乏力、全(quán)球能源价格总体上趋于回落，对(duì)国内(nèi)居民消齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式费汽柴(chái)油价(jià)格输出(chū)型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能(néng)源价格同(tóng)比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内(nèi)部分(fēn)耐(nài)用消费(fèi)品降(jiàng)价促销。今年以来，受到汽车优惠补(bǔ)贴政策去(qù)年(nián)底到期(qī)影响，国六B的排放标准在今年7月(yuè)份切换，车(chē)企降价促销力度加大，带(dài)动了(le)价(jià)格的下行。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格(gé)环比还在下(xià)降。

　　四是(shì)上(shàng)年同期对比基数走(zǒu)高(gāo)。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到(dào)上涨(zhǎng)周(zhōu)期等因素的影响，食品价(jià)格涨幅扩(kuò)大。同时，由(yóu)于国际地缘政治冲突(tū)、全球疫情影(yǐng)响，去年国际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价(jià)格上升。在这些(xiē)因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，在价格中食品和能源由(yóu)于受到短期因(yīn)素影(yǐng)响，往往波动会比较(jiào)大(dà)，看价(jià)格总体的状(zhuàng)况，更重要的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相(xiāng)同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的(de)情(qíng)况来看(kàn)，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相比还(hái)是偏低的，很重要(yào)的(de)原因是服务(wù)需求仍在恢(huī)复中，相(xiāng)关价格涨(zhǎng)幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社(shè)会(huì)恢复(fù)常态化运行，服务需(xū)求稳(wěn)步扩(kuò)大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回升，带动服务(wù)价(jià)格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服务(wù)价格(gé)同比上涨1％，涨幅(fú)比上月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两个(gè)月回升。未来随着服(fú)务消费需求(qiú)带(dài)动增强(qiáng)，价格(gé)回升也会(huì)推动核心CPI涨幅(fú)回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，从PPI情况来看，今年以来受到(dào)国内外多(duō)重因素影响(xiǎng)，PPI同比降(jiàng)幅连续(xù)扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以(yǐ)下几个：

　　一是国(guó)际输(shū)入性因素影响。我国部(bù)分大(dà)宗(zōng)商品价格与(yǔ)国际市场联系比较(jiào)紧密，今(jīn)年(nián)以来受到(dào)世界(jiè)经济恢复乏力影响(xiǎng)，国际大宗商品价格走低(dī)、国内石油、有色价格出现(xiàn)下降，4月份石(shí)油和天然气开采业价格(gé)下(xià)降16.3％，化(huà)学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压(yā)延加工(gōng)业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是(shì)部(bù)分行业市(shì)场需求不足。经济恢复(fù)常态化运行以后，部分行业产能供给充裕，但市场需求相对不(bù)足，价(jià)格(gé)有(yǒu)所(suǒ)下降。比如煤炭产能继续释(shì)放，进口持续增加，而电煤需求季节性减少，市(shì)场进入淡季，价(jià)格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产(chǎn)能比较(jiào)充足(zú)，而市场需(xū)求还在(zài)恢(huī)复(fù)中，价格出现(xiàn)下(xià)降，4月份黑色金属冶炼和压(yā)延加工业价(jià)格下(xià)降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动(dòng)翘尾(wěi)下拉(lā)影(yǐng)响加(jiā)大。4月份上年价格翘尾影响是(shì)负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影响(xiǎng)扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情(qíng)况来(lái)看，国际输(shū)入性影(yǐng)响还会持续，国内市场需求仍在恢(huī)复(fù)中(zhōng)，部分工业品价格(gé)短期下行(xíng)情(qíng)况(kuàng)还会延续(xù)。但是随着国内经济恢(huī)复，市场(chǎng)需求回暖，总的(de)判(pàn)断，下(xià)半(bàn)年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报(bào)告(gào)：当前我国经济没(méi)有出现通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨天央(yāng)行发布的一(yī)季度货币政(zhèng)策报告也提及通缩。报告提到，我国(guó)通胀水平处于温和(hé)区(qū)间。过去一(yī)年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅(fú)都(dōu)在2％左(zuǒ)右。

　　今(jīn)年以来物价涨(zhǎng)幅阶(jiē)段(duàn)性回(huí)落(luò)，主(zhǔ)要与供需(xū)恢复时间差(chà)和基数效(xiào)应(yīng)有关。我(wǒ)国(guó)经济运行开局良好，同时通胀(zhàng)保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行(xíng)在(zài)负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态(tài)势，CPI阶(jiē)段(duàn)性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落(luò)客观上有(yǒu)以下因素：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，PMI生产分(fēn)项保持在较(jiào)高景气区(qū)间；农副产品(pǐn)生产稳(wěn)定、物(wù)流(liú)渠道(dào)畅通，也保(bǎo)证(zhèng)了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子(zi)”供(gōng)应(yīng)充足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等(děng)环节本身有个过程(chéng)，加(jiā)之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转化受收(shōu)入分配分化(huà)、收入预(yù)期不稳等制(zhì)约，特别是(shì)汽车(chē)、家装等大宗消费(fèi)需求偏弱。近期居民出(chū)现提前还贷现象，也一定(dìng)程度影响当期(qī)消费。

　　三(sān)是(shì)基数效应明显。去年国(guó)际油价一度逼(bī)近(jìn)140美元大关，今(jīn)年(nián)以来已回落至(zhì)80美(měi)元(yuán)附近，带动CPI交(jiāo)通工(gōng)具燃料和居住水电燃料的同比增速走低；疫情(qíng)扰动使得(dé)去年(nián)3月(yuè)鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，对今年也存(cún)在高基数影响。GDP等宏观经济(jì)数据同样存在(zài)明显基数效应，去年(nián)二季(jì)度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基(jī)数(shù)作用下今年(nián)二季度(dù)GDP增速可能明显回升。

　　未(wèi)来几个月受高基数等影(yǐng)响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将(jiāng)阶段(duàn)性(xìng)保持低位，主要受(shòu)去年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高(gāo)基(jī)数影响(xiǎng)。但要看到，随着基数降低，特别是(shì)政(zhèng)策效应(yīng)将进一步显现(xiàn)，市场机制(zhì)发挥充(chōng)分(fēn)作用，经(jīng)济内生动力也在增(zēng)强，供(gōng)需(xū)缺口有望趋于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢(shū)可能(néng)温和抬升，年(nián)末可能回升至(zhì)近年(nián)均(jūn)值水平附近。

　　报告表示，当前我国经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出现通(tōng)缩。通缩(suō)主(zhǔ)要指价格持续(xù)负增(zēng)长，货币供应(yīng)量也(yě)具有下降(jiàng)趋势(shì)，且通(tōng)常伴随经济衰退。我国物价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，特(tè)别是(shì)核(hé)心CPI同(tóng)比稳(wěn)定在0.7％左(zuǒ)右，M2和(hé)社(shè)融(róng)增长相对(duì)较快，经济运行持续好(hǎo)转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济(jì)总供求(qiú)基本平衡，货币(bì)条(tiáo)件合(hé)理(lǐ)适度，居民预期稳定，不(bù)存在长期(qī)通(tōng)缩(suō)或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通(tōng)缩(suō)是个伪命题(tí)，担忧大(dà)可不(bù)必

　　物价是经济(jì)短周(zhōu)期波动的滞后(hòu)指标，不(bù)能仅以(yǐ)物(wù)价(jià)回(huí)落来评判经济进(jìn)入(rù)“通缩(suō)”。过往经验(yàn)显(xiǎn)示，经济的(de)周期性(xìng)波动(dòng)主要由需求驱动，物价跟随需求(qiú)变化(huà)而变化，使(shǐ)得物价变(biàn)化滞后经济1-2季(jì)度左右；经济复苏初(chū)期，需求才刚刚开始修复，对价格的提振尚(shàng)不明显，使得物价指标低位徘(pái)徊，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)均在1％以下(xià)。

　　领(lǐng)先指标持续修复(fù)，显示经济处于(yú)复苏(sū)初(chū)期(qī)。以(yǐ)企(qǐ)业(yè)中长(zhǎng)期资金来(lái)源刻(kè)画的有效社融增速，去年9月以(yǐ)来持续回升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至(zhì)今年4月的11.5％；按(àn)照有效(xiào)社融变化领先经济2个季度左(zuǒ)右的经验规律(lǜ)，本轮信用扩张会(huì)带动(dòng)经济在2023年初见底回升，1季度经济(jì)指标已有所(suǒ)体现。

　　年初以来(lái)物价的回落，受(shòu)基数(shù)、供给(gěi)和外需等影响较大(dà)；伴(bàn)随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升。除去年基数较(jiào)高外，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)等食(shí)品价格回落，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖(tuō)累显(xiǎn)著，而线下活动相关(guān)服务、衣着等(děng)价格逐步抬(tái)升(shēng)。伴随拖累减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底(dǐ)部回升(shēng)、PPI在年中(zhōng)前(qián)后(hòu)开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策托(tuō)底无(wú)用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资(zī)金(jīn)存在一定(dìng)空转较为常见。经验显示，资(zī)金空转(zhuǎn)多发生在经济回落、货币明显宽松阶段(duàn)，部分资金(jīn)滞(zhì)留(liú)在(zài)金融体系(xì)，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以(yǐ)来也(yě)有(yǒu)类似特(tè)征(zhēng)；有所不同的是(shì)，当前资(zī)金(jīn)多滞留在银行体系、而不是非(fēi)银金融机构(gòu)，与居民理(lǐ)财回表(biǎo)、购房偏弱带来(lái)的(de)居民与企业之间信(xìn)用(yòng)派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用(yòng)派(pài)生驱动和表(biǎo)征(zhēng)不同过(guò)往，企业有效信用(yòng)派生自去(qù)年9月以来(lái)持续改善(shàn)，而房地产相关融资(zī)拖累总(zǒng)体信用派生(shēng)。传统周期下，信用(yòng)扩张以房(fáng)地产驱(qū)动为(wèi)主(zhǔ)，使得居民贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相(xiāng)较之(zhī)下(xià)，本轮信用修复主要靠企业融资扩(kuò)张(zhāng)，有效社融从(cóng)去年(nián)9月开始持续(xù)回升，而居民信贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用(yòng)派生带来(lái)的经(jīng)济效应不同过(guò)往，有(yǒu)效信(xìn)用派生对企业行(xíng)为(wèi)的支持已开始(shǐ)显现(xiàn)。去年3季度以(yǐ)来，资(zī)金(jīn)加速流向制造(zào)业(yè)，而(ér)房(fáng)地产(chǎn)相关融资(zī)显著弱于以(yǐ)往，使(shǐ)得制造业投资表(biǎo)现显(xiǎn)著强于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本(běn)开(kāi)支(zhī)在1季度(dù)有所扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压低了信(xìn)用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲(pí)态(tài)”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲染

　　高频(pín)指标(biāo)报(bào)复性反弹后走(zǒu)弱，主要缘(yuán)于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大家容易(yì)产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策调整，放大(dà)了“春节效应”带来的(de)经(jīng)济波动，部分高频(pín)指(zhǐ)标(biāo)报复性反(fǎn)弹(dàn)后(hòu)出现走弱的迹(jì)象。其中，偏消(xiāo)费端的活(huó)动多(duō)在(zài)2月底之后(hòu)走弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时(s齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式hí)，市场信心反(fǎn)其道(dào)而行之。

　　内生(shēng)动能的修复已然开始(shǐ)，消费动能或被低估(gū)，前半(bàn)程(chéng)靠(kào)居(jū)民出行(xíng)和企业消费，后半程靠居民消费能力(lì)的恢复。出行意愿(yuàn)的持续改善、企业经营活动正(zhèng)常化(huà)等，皆(jiē)指向场景恢复带(dài)来的(de)消费修复(fù)持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等(děng)服务业，及稳增长相关(guān)行(xíng)业招工需求在逐步修(xiū)复，有(yǒu)助于(yú)推动收(shōu)入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式号也在累积。地产大(dà)周期向下已(yǐ)是共识，地产链条修复会(huì)弱于传统周期；但小周期超调(diào)后的修复(fù)出(chū)现一些“积极”信号。1）高能级城市地(dì)产供给增(zēng)多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码(mǎ)（可比口(kǒu)径(jìng)增长(zhǎng)近60％）、中西部地区(qū)收入(rù)修复等，有利于(yú)稳定低能级城市需求。

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