文|招(zhāo)商宏观张静静团(tuán)队(duì)

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发(fā)布4月(yuè)全国(guó)规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业绩(jì)效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营(yíng)业收(shōu)入累计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工业企业利(lì)润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡(pō)过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企业(yè)利润累计增(zēng)速的下探幅度之深(shēn)和持(chí)续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数(shù)据看：1）与(yǔ)去(qù)年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平(píng)均回收期进(jìn)一(yī)步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私营企业(yè)利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石(shí)油和天然(rán)气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然(rán)较大；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显分(fēn)化，中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，是(shì)整体工业(yè)企业利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)，中游装备(bèi)制造业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需(xū)求(qiú)同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下游行业(yè)内部(bù)的(de)利润(rùn)增速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进(jìn)一步(bù)增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速(sù)由负(fù)转正，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收窄。

　　<纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别strong>往后看(kàn)，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。按当月(yuè)利(lì)润增速计(jì)算，4月(yuè)份表现较好(hǎo)的行(xíng)业主要(yào)有：汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业利润的(de)量、价、成本(běn)三(sān)因(yīn)素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)的下(xià)探幅度之深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多种因纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主(zhǔ)要细分行(xíng)业中，有26个(gè)行业的营(yíng)业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累(lèi)计增速均出现回落(luò)，其(qí)中(zhōng)回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副(fù)食品加(jiā)工、煤(méi)炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业(yè)，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业经营绩(jì)效的增(zēng)长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平均(jūn)回(huí)收期进一步增加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规模以(yǐ)上工业(yè)企业累计每百元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均(jūn)回(huí)收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅出(chū)现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股份制企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有(yǒu)工(gōng)业企业利润(rùn)累计(jì)同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业(yè)和股(gǔ)份(fèn)制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的(de)利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石(shí)油和天然气开采等其(qí)他行业的(de)利润增速降幅(fú)依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的增速(sù)依然为正(zhèng)，分别(bié)收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然(rán)气(qì)开(kāi)采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用的(de)增速为负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加工业和装备制造业(yè)的利润增速(sù)出现(xiàn)明(míng)显分(fēn)化。中游原材料加工业的利润增速(sù)均为负，尽管与上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拖(tuō)累。中游装备制造纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别业利润增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拉动项(xiàng)。其中通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造增(zēng)幅(fú)延(yán)续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国(guó)内(nèi)汽车销售量的提(tí)升(shēng)和汽(qì)车产(chǎn)业(yè)链出口强劲(jìn)，汽(qì)车制造业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速降幅由负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠(dié)加去年同期基数较低(dī)，汽车制造业当月利润增速(sù)高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化学原料化(huà)学制品(pǐn)跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设备制(zhì)造、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼加工(gōng)、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算机通信和(hé)电子设(shè)备跌幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器(qì)材(cái)制造增幅依(yī)旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽(qì)车(chē)制造增幅由(yóu)负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力，文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等多个行业的(de)利润增速(sù)跌幅放缓(huǎn)，但依然为负(fù)；农副食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等(děng)多(duō)个(gè)行业的利润(rùn)跌幅继续扩(kuò)大(dà)。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部需(xū)求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润(rùn)增速(sù)向上爬坡(pō)的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据(jù)显示，农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制造(zào)跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造和印(yìn)刷和记(jì)录(lù)媒(méi)介利(lì)润降幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利(lì)润增速保持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事(shì)业中的(de)机械和设备(bèi)修理(lǐ)、电力(lì)热力利(lì)润增速相对较(jiào)高，燃(rán)气生产和供(gōng)应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅度较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速收窄，但(dàn)仍(réng)然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布的(de)工业企业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速回升的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其(qí)他运输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造业、电(diàn)气机械(xiè)及(jí)器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制造(zào)业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的(de)生(shēng)产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近(jìn)两次(cì)探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的(de)时间，预计工业企业利润增速转正最早也需等到四季度。目(mù)前我(wǒ)国(guó)仍(réng)面(miàn)临(lín)内需(xū)增(zēng)长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成(chéng)本高居不下导致的内部(bù)压(yā)力，本轮工业企业(yè)利润增速(sù)反弹速度大概率较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需(xū)恢复力度低(dī)于预期(qī)。

　　以上内容(róng)来自于(yú)2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)利(lì)润增(zēng)速明显回升(shēng)——2023年(nián)4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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