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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内(nèi)部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务(wù)业(yè)延(yán)续(xù)涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期(qī)多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经(jīng)济的(de)滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周期性波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞(zhì)后经济(jì)表现2个季(jì)度左右；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供给端影(yǐng)响(xiǎng)和(hé)外需(xū)拖累(lèi)部分(fēn)商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于食品(pǐn)和(hé)非食品中的(de)商品、不(bù)完全(quán)由需求主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足(zú)，价(jià)格回(huí)落成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大宗商(shāng)品价格回落(luò)，带动交通工具(jù)用燃(rán)料等分项环比(bǐ女生工资多少算正常，女生工资多少算正常)延续(xù)低(dī)于季(jì)节(jié)性(xìng)，部分耐用品价格回(huí)落也(yě)有拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价(jià)格(gé)上已有连续体(tǐ)现。终端(duān)需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带(dài)动部分(fēn)中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制(zhì)造业价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或(huò)逐步回升(shēng)。线下消费(fèi)活动(dòng)持(chí)续改(gǎi)善等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步(bù)显现。叠(dié)加基数(shù)贡献、及(jí)部分商品(pǐn)价格(gé)回(huí)落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基(jī)数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅(fú)收窄，文教娱等服(fú)务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品(pǐn)环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大(dà)量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明(míng)显上涨，分别较(jiào)上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由平(píng)转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原材(cái)料和加工(gōng)工业亦有走弱；生(shēng)活资料(liào)环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣(yī)着、一般日用(yòng)品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游(yóu)原材料链条相关(guān)价(jià)格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环(huán)比价格回落、上游原材(cái)料链条(tiáo)尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等(děng)部(bù)分中下游制造业价格有所回落，但文(wén)教(jiào)娱制品等(děng)靠近终端(duān)制造业价格有所(suǒ)回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报(bào)告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国(guó)金证券股份有限公(gōng)司

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