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　　5月11日，统计(jì)局(jú)公(gōng)布4月物价数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的服(fú)务业(yè)延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现(xiàn)的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)早期多表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的(de)周期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价作为经济的(de)滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般(bān)滞后经济(jì)表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和外(wài)需(xū)拖累部分商品价格回落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来(lái)自(zì)于食品和非食品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等国际定(dìng)价的大宗商(shāng)品价格回落(luò)，带动交(jiāo)通工具用燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延续低于季(jì)节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本(běn)压力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需(xū)求修复较早的(de)领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连(lián)续体现(xiàn)。终端需求(qiú)回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比自(zì)年初以来明显(xiǎn)回升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上游行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱(yú)制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持(chí)续改善等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部(bù)分商(shāng)品价格(gé)回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资(zī)料(liào)拖(tuō)累PPI低(dī)预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因(yīn)基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服(fú)务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价(jià)格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中(zhōng)，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料(liào)拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料和加工(gōng)工业亦有走弱；生(shēng)活(huó)资料环(huán)比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延(yán)续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材(cái)料链条相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的(de)中下游(yóu)行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环(huán)比价格回(huí)落、上游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延续(xù)回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造(zào)业(yè)价(jià)格(gé)有所回落，但文教娱制(zhì)品等(děng)靠近(jìn)终(zhōng)端制造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告(什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型gào)：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布机构：国(guó)金证券(quàn)股份有限公司

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