4月美国就(jiù)业报(bào)告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失(shī)业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超(chāo)预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要高于(yú)以往年份(fèn)，或导致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续(xù)性(xìng)存在较(jiào)大(dà)不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年(nián)底(dǐ)降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的(de)是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或(h刚结婚是不是会天天做uò)导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确(què)定。非农发(fā)布(bù)后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整(zhěng)体回升(shēng)，其中商品(pǐn)相关行(xíng)业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等(děng)新增就业均边际(jì)回升。商品相(xiāng)关行(xíng)业就业边际改善(shàn)，或反映(yìng)制造业边(biān)际好转。例(lì)如(rú)，4月美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀(zhàng)环比也(yě)边(biān)际(jì)回升。4月(yuè)服务业相关行业(yè)新(xīn)增就业从3月(yuè)的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化(huà)。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服(fú)务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如(rú)3月美国休闲(刚结婚是不是会天天做xián)餐(cān)饮、医疗保健与(yǔ)零售(shòu)业(yè)的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以及小时工(gōng)资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然(rán)下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低位(wèi)，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资(zī)增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他工资(zī)指标的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联(lián)储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大美联(lián)储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市(shì)场劳动力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能(néng)反(fǎn)映(yìng)就业(yè)市场(chǎng)紧张程度(dù)之一的(de)职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺(quē)和(hé)求职(zhí)人(rén)之(zhī)比的(de)回落速度接近1973年(nián)的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非(fēi)农就业数据(jù)将进(jìn)一步削弱(ruò)联储的降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱于非农就业(yè)数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关(guān)注季(jì)节(jié)因(yīn)子扰动下(xià)降后就业(yè)数据的走势。非农(nóng)就业超预期叠加(jiā)工资增速(sù)回升，预计联储(chǔ)将维持相(xiāng)对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业(yè)数据出现明显(xiǎn)恶(è)化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合众银行等区(qū)域银行股价(jià)大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍(réng)在发酵（参见《美(měi)国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上(shàng)限触发(fā)时点提前，前景存在(zài)较(jiào)大不确定性（参见《美国(guó)债务上限提前触发(fā)会有(yǒu)何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加(jiā)不断发(fā)酵的银(yín)行危机以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加(jiā)大，不排除金融风(fēng)险以及实体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银(yín)行再现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预(yù)期，但(dàn)或(huò)许和(hé)季节(jié)性(xìng)有关》

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