文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布(bù)4月全国规(guī)模以上工业企业绩效数(shù)据(jù)。4月份，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模(mó)以上工业企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同(tóng)比增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业(yè)利润增速由(yóu)正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据(jù)看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效(xiào)的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存(cún)货(huò)周转天数和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收(shōu)期(qī)进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降幅(fú)出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有(yǒu)工(gōng)业企业(yè)和股份制企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采等其他(tā)行业(yè)的利润增速降幅依然较大(dà)；中(zhōng)游原材料加(jiā)工业和装备制造业的(de)利(lì)润增(zēng)速出现(xiàn)明显分(fēn)化(huà)，中游原(yuán)材料加工业的利润增速均(jūn)为(wèi)负(fù)，是整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行(xíng)业内部(bù)的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表(biǎo)现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入(rù)增(zēng)速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望(wàng)继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的(de)主要拉动力。按当月利(lì)润(rùn)增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行(xíng)业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗g>正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗于探底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速(sù)由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅(fú)度(dù)之(zhī)深和持(chí)续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏(piān)长以及费用率偏高严(yán)重制约工(gōng)业(yè)企业(yè)利润(rùn)爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要(yào)细分行(xíng)业中，有26个行业的营业(yè)利润累计增速出(chū)现回升，其他13个(gè)行业的营业利润累计增速均出(chū)现回落，其中回落幅度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是农(nóng)副(fù)食(shí)品加工、煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)和洗选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大的行(xíng)业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料(liào)制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期(qī)进一(yī)步增(zēng)加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累计(jì)每百元营业(yè)收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所(suǒ)有(yǒu)制类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外(wài)商及(jí)港澳(ào)台商利(lì)润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份(fèn)制(zhì)企业同比(bǐ)增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的(de)利润(rùn)增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、黑色(sè)金属矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资(zī)源综合利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材料加(jiā)工业和(hé)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业(yè)的利润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化。中游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)业的利润增(zēng)速均为负(fù)，尽管(guǎn)与上个(gè)月相比，利润增速跌(diē)幅普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依然(rán)是整体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拖累(lèi)。中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大(dà)，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速的主要拉动(dòng)项。其(qí)中(zhōng)通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械及器材制(zhì)造、仪(yí)器仪表制造增幅(fú)延(yán)续上个月亮眼趋(qū)势，得(dé)益于国(guó)内汽车销(xiāo)售(shòu)量的(de)提(tí)升和汽车(chē)产业(yè)链出口强劲，汽车(chē)制造业的利润增(zēng)速(sù)降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此外叠加(jiā)去(qù)年同期基数(shù)较低，汽车制造业当月利润增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶(yě)炼(liàn)加工、专(zhuān)用(yòng)设备制造(zào)、石油煤(méi)张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗炭(tàn)及燃料(liào)加(jiā)工、非(fēi)金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计(jì)算机通信(xìn)和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机械及器(qì)材制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是(shì)，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)同(tóng)时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行业(yè)内(nèi)部(bù)的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工(gōng)美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多(duō)个行业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部需求(qiú)转好速(sù)度较慢，这也(yě)意味着下游(yóu)行业(yè)的利润增速(sù)向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加(jiā)工(gōng)、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及(jí)纸制品和医(yī)药制造跌(diē)幅扩(kuò)大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和(hé)设(shè)备(bèi)修理、电(diàn)力热力利(lì)润(rùn)增(zēng)速相对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中机械和(hé)设备修(xiū)理利润累(lèi)计增速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速收窄，但仍然保(bǎo)持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增幅(fú)略(lüè)有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数(shù)据已表现出明(míng)显的(de)探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续成(chéng)为拉动工业(yè)企业利润增速(sù)回升的(de)主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动(dòng)力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天(tiān)和其他(tā)运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年(nián)工业企业利(lì)润增速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工(gōng)业企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两次探(tàn)底历史(shǐ)来演绎(yì)的话，至(zhì)少还要在(zài)负值区间爬坡(pō)7-8个月左右(yòu)的时(shí)间(jiān)，预计(jì)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速转正最(zuì)早(zǎo)也需等到四季度。目前我国(guó)仍(réng)面(miàn)临内需增长缓(huǎn)慢和(hé)外(wài)需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持(chí)续下(xià)滑。此外，叠加(jiā)营业(yè)成(chéng)本(běn)高居(jū)不下导致(zhì)的内部压(yā)力，本轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于(yú)2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业(yè)利润增速(sù)明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系人(rén)罗丹(dān)

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