原本(běn)被视为极其艰难(nán)的(de)2022年(nián)，白酒上市企业却又一次集体刷高了(le)业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财(cái)报已经(jīng)披露完(wán)毕，整体来看，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白(bái)酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净(jìng)利(lì)润(rùn)实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利(lì)再创新高，14家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)取(qǔ)得了两位数增长。在打响疫情(qíng)后首(shǒu)个春节动销战后，今年(nián)一季度白酒业(yè)普(pǔ)遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企(qǐ)业拿下两(liǎng)位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到，过(guò)去三年，外部环(huán)境对(duì)白酒造成了不可(kě)忽视(shì)的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩(jì)来看，头(tóu)部酒企(qǐ)的(de)抗压能力足(zú)够强大，经(jīng)营稳定，且引导(dǎo)行业结构(gòu)性增长。但随着白酒行业集中度(dù)提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以(yǐ)望其项(xiàng)背(bèi)，因此圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个(gè)共同主(zhǔ)题是去库存，谁快(kuài)谁就会占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业(yè)协会公布的数据，2022年(nián)白酒行(xíng)业营(yíng)收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构(gòu)性增长的(de)表现诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗之一是优(yōu)势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量(liàng)、销量已经连续多年(nián)下降，行业(yè)集中度不(bù)断提升，存(cún)量竞争(zhēng)格局(jú)下企业(yè)间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行业(yè)内部强(qiáng)者恒(héng)强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背景下，头部酒企成为产业(yè)经济增长的(de)主要动力。年报显(xiǎn)示，头部(bù)名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本(běn)保持了两位(wèi)数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强(qiáng)净利润也在(zài)2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不遑(huáng)多(duō)让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹(dān)蓬(péng)告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增(zēng)长，疫情(qíng)放开后消费场景的多元(yuán)化(huà)，对(duì)于中(zhōng)国白酒的复兴(xīng)是一(yī)个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个特征是，在过去取得了(le)稳定(dìng)增长和(hé)快速发展(zhǎn)的(de)企业，基本形成了中高端驱动增长的发展(zhǎn)模式(shì)，这在年(nián)报中得(dé)以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得等(děng)，产品上除高端一(yī)如既(jì)往强势(shì)以(yǐ)外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌(pái)产品(pǐn)线全(quán)价(jià)格带布局，二三线品(pǐn)牌(pái)聚焦中高端(duān)，白酒产(chǎn)业不约而同(tóng)都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为(wèi)产品结(jié)构(gòu)优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产(chǎn)推动了各酒(jiǔ)企、产区的(de)优(yōu)质(zhì)产能(néng)的(de)释(shì)放。20家上市(shì)企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实施技(jì)改、产能扩建(jiàn)等项目(mù)，这些都是企业为(wèi)持续保(bǎo)持结(jié)构(gòu)性增长做准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下(xià)，头(tóu)部(bù)酒企会持(chí)续走(zǒu)强，并且利用自(zì)身的(de)品牌与(yǔ)品质优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的(de)名酒(jiǔ)格局很(hěn)快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加(jiā)剧(jù) 非(fēi)名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较疫情前的(de)2019年(nián)，2022年白(bái)酒产业销售收入累计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年(nián)白酒上(shàng)市企业财(cái)报发(fā)现，除头部酒企强者诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗恒强外，二三线品牌正在(zài)加(jiā)速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮(fú)动为(wèi)2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家(jiā)，为今(jīn)世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一年(nián)的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业(yè)规(guī)模来(lái)到(dào)50-80亿元(yuán)之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯队(duì)，都是在各自省内有一定话(huà)语权、有较大市场规模(mó)、省外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动(dòng)了二(èr)级梯队(duì)的分化加速(sù)。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛媒(méi)体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成(chéng)产品升(shēng)级(jí)和全国化布局，挤进一(yī)线市(shì)场，要么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所言，年报显示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流的(de)下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿(yì)元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表(biǎo)示是因为去(qù)年同期基数较高，以及(jí)公司主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其(qí)业务体量和利(lì)润(rùn)出(chū)现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子(zi)在年(nián)报中(zhōng)归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业(yè)性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业(yè)中(zhōng)，有17家企业毛利(lì)率(lǜ)在(zài)60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家(jiā)企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛(máo)利率与上年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河(hé)、伊(yī)力(lì)特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛(máo)利率有所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增(zēng)长基本都在两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦(yì)能一定程度(dù)上(shàng)反映当前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负(fù)债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至今年一(yī)季度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们(men)发(fā)现(xiàn)整个市(shì)场除(chú)了茅台供不应(yīng)求以外，其他产品都存(cún)在价格倒(dào)挂现象，这说明除茅台(tái)以外社会库(kù)存(cún)很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示(shì)，“预计今(jīn)年(nián)下半年(nián)中秋节后有望成为酒业重回(huí)正轨(guǐ)发展(zhǎn)的(de)时间节点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法(fǎ)，他认为，随着国家经(jīng)济(jì)面的恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒库存会得到很大(dà)的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮液(yè)在投资者关系互动平台回答投(tóu)资者关于库(kù)存的问题时就谈(tán)到，五粮(liáng)液(yè)产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线(xiàn)下消(xiāo)费场景大减(jiǎn)，终端动(dòng)销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看(kàn)，近(jìn)十(shí)年来白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产业存量(liàng)产能过剩(shèng)是不争的事实，未(wèi)来仍(réng)然是(shì)趋(qū)势(shì)之一。加之消费观念、消费习惯(guàn)的(de)变化，即(jí)使是(shì)疫情后消(xiāo)费场景大规模(mó)恢复(fù)的前提下，白酒去(qù)库(kù)存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节都在努(nǔ)力(lì)，其(qí)中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字在(zài)逐年(nián)递增(zēng)。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁的库存消(xiāo)化得快，谁的(de)价(jià)格倒(dào)挂恢(huī)复(fù)得快，谁就能在新(xīn)周期中胜(shèng)出。

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