文|招(zhāo)商(shāng)宏观张(zhāng)静静团(tuán)队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国(guó)规模以上工业(yè)企(qǐ)业绩效数据。4月份(fèn)，规(guī)模以(yǐ)上工业企业营业(yè)收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润(rùn)累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底爬坡过(guò)程(chéng)中(zhōng)。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的(de)量、价(jià)、成本(běn)三因素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利润累(lèi)计(jì)增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间(jiān)之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去(qù)年同(tóng)期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月(yuè)份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型(xíng)来(lái)看(kàn)，外(wài)商及港澳(ào)台(tái)商和(hé)私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的(de)利润增(zēng)速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行(xíng)业的(de)利(lì)润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅依然较大(dà)；中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明(míng)显分化，中游(yóu)原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，是整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的(de)主要拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要拉动项。在价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下(xià)，下(xià)游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表现(xiàn)出明显的(de)探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负转正，营业(yè)利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继(jì)续成为拉动工业企业利润增速回升的主要(yào)拉动力。按当月利润增速(sù)计算，4月份表现较好的(de)行业主要有(yǒu)：汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业(yè)利润累计(jì)同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企(qǐ)业利(lì)润累计增速的(de)下(xià)探(tàn)幅度(dù)之深和持续时(shí)间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其(qí)他(tā)多种(zhǒng)因素(sù)叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业(yè)企(qǐ)业利润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行(xíng)业中，有26个行业的营业利润累计增(zēng)速出现(xiàn)回升，其他13个(gè)行业的营业利润累计增(zēng)速均(jūn)出现回落，其(qí)中(zhōng)回落幅度较大的行业主要是农(nóng)副食品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行(xíng)业主要是机械和设备(bèi)修理、汽车制造(zào)、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业(yè)。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天(tiān)数和(hé)应收账款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模(mó)以上工业企业累计(jì)每(měi)百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品存货(hu天之蓝52度多少钱一瓶ò)周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收账款平均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型(xíng)来看，外(wài)商(shāng)及港澳(ào)台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业(yè)企业和(hé)股份制企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业(yè)利润累计同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行(xíng)业(yè)的利润增速降幅依(yī)然(rán)较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速(sù)依然(rán)为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色(sè)金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综(zōng)合利用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业(yè)和装(zhuāng)备制造业(yè)的利(lì)润增速出现(xiàn)明显分化。中游原材料加工(gōng)业(yè)的(de)利润增速均为负，尽管与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要(yào)拖累。中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业(yè)利润增速(sù)回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机械及(jí)器(qì)材制造、仪(yí)器仪表制造增(zēng)幅延(yán)续(xù)上(shàng)个(gè)月亮眼(yǎn)趋(qū)势(shì)，得益于国(guó)内(nèi)汽车销售量的(de)提升和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降幅(fú)由负转(zhuǎn)正，此外(wài)叠(dié)加去年同(tóng)期基数较低，汽车制(zhì)造业当月利(lì)润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品跌幅(fú)扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设(shè)备(bèi)制造、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料加(jiā)工(gōng)、非金(jīn)属矿物制品(pǐn)、黑色(sè)金属冶炼(liàn)加工、化学纤维(wéi)制造(zào)、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌幅(fú)收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(y天之蓝52度多少钱一瓶í)器仪表(biǎo)制造、通用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为(wèi)正(zhèng)，并且增速(sù)出现明显回升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的(de)利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等(děng)多个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但依然(rán)为负(fù)；农(nóng)副(fù)食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个(gè)行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外(wài)部需求(qiú)转好速度较(jiào)慢，这也意味着下游行业(yè)的(de)利润增速(sù)向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和(hé)医药制造跌(diē)幅扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记(jì)录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制(zhì)造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和设备修理(lǐ)、电力热力(lì)利润增速(sù)相对较高，燃(rán)气生(shēng)产和供应利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修理利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速上升幅度较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同(tóng)比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产和供(gōng)应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应(yīng)降幅(fú)收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言(yán)，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业(yè)企业(yè)利润数(shù)据已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增(zēng)速由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业有望继续成为拉动工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速回升(shēng)的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业(yè)企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两次探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要(yào)在负值区间爬(pá)坡7-8个月(yuè)左右的时间(jiān)，预计工业企业利(lì)润增速转正最早也需等到四季度(dù)。目前我国仍面临内需增长缓慢(màn)和外需疲(pí)弱的“弱复(fù)苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的产能利(lì)用率持续(xù)下(xià)滑。此外，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致的内部(bù)压力，本轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需(xū)恢(huī)复(fù)力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业利(lì)润(rùn)增速明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)——2023年(nián)4月工业(yè)企业(yè)利润分(fēn)析(xī)》报(bào)告(gào)，报告作者张静(jìng)静、张一(yī)平，联系(xì)人罗丹

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