4月(yuè)美国(guó)就业报告大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期。非(fēi)农就业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而(ér)4月季(jì)节(jié)因子要高(gāo)于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年(nián)份，或导致非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不确定。非农(nóng)发(fā)布后(hòu)，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国(guó)就业(yè)报告大超预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中商(shāng)品(pǐn)相关行业回升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月(秋以为期句式特点，秋以为期句式判断yuè)新增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑(zhù)业(yè)等新(xīn)增(zēng)就业(yè)均(jūn)边际(jì)回升。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或反映(yìng)制造业边际(jì)好转。例(lì)如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业(yè)相(xiāng)关(guān)行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内部(bù)出现(xiàn)分化(huà)。其中，医疗保健和商业(yè)服务新增就业(yè)分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)秋以为期句式特点，秋以为期句式判断；但此前(qián)吸纳就业较多的(de)休(xiū)闲(xián)酒店业4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需求指标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲(xián)餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波的不确(què)定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低位，反映就业(yè)市(shì)场韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍有望(wàng)保持(chí)稳健。1季度小时工资(zī)增(zēng)速低于其(qí)他工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资增速回升后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美国潜在(zài)的工资增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联(lián)储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩(suō)压力(lì)。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据显示，美(měi)国就业(yè)市场劳动力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅(fú)缓解(jiě)。最能反映就业(yè)市(shì)场紧张程度之(zhī)一的职位空缺与待(dài)业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空(kōng)缺(quē)和求职人之比(bǐ)的(de)回落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更接近(jìn)供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业数据将进一(yī)步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但(dàn)实际经济动(dòng)能或弱于非(fēi)农就业数据所指示的水平，后(hòu)续需要关注季节(jié)因子扰动(dòng)下降(jiàng)后就业数据的走势。非农就业超预(yù)期叠加工(gōng)资增速回升，预(yù)计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业(yè)数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可(kě)能性(xìng)将(jiāng)加(jiā)大。5月以来，第一(yī)共和银行(xíng)被接管、西太平洋合众(zhòng)银(yín)行等区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭(bì)昭(zhāo)示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上限触发时(shí)点提前，前景(jǐng)存在较大(dà)不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银(yín)行危机(jī)以(yǐ)及(jí)债(zhài)务(wù)上(shàng)限风波(bō)，金融市场动荡可(kě)能性加大(dà)，不排除金融风险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中小银(yín)行(xíng)再(zài)现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于(yú)预期，但(dàn)或许和季节性有(yǒu)关》

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