金融界(jiè)4月21日消息 自国(guó)家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席(xí)经济学家邢自强今天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充裕(yù)，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有利于物价相(xiāng)对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之(zhī)后货(huò)币政(zhèng)策强刺激(jī)，带(dài)来(lái)高通胀后果不得(dé)不进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉过正的(de)加息过程又带来(lái)银行业震荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层提供了(le)充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期(qī)中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可(kě)以(yǐ)看(kàn)得更(gèng)乐(lè)观一些，不必(bì)担心中国会陷(xiàn)入长期的(de)需求低迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自强也指出，这也(yě)是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经济环(huán)境有明显改(gǎi)善(shàn)、企业(yè)感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年(nián)份(fèn)服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年(nián)服(fú)务业只创造了100万个(gè)岗位，两(liǎng)年加起来(lái)少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在(zài)服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的(de)，跟感受到的服务(wù)业在回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上去年(nián)底的坑，还(há开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑i)没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能(néng)够逐步消(xiāo)化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季(jì)恢(huī)复，大概在今年底回(huí)到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央(yāng)行纷纷强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回(huí)落(luò)，一季度(dù)新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计(jì)数据(jù)有关情况新(xīn)闻发(fā)布会。央(yāng)行(xíng)货(huò)币(bì)政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通(tōng)缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通缩”提法(fǎ)要合(hé)理看待，通(tōng)缩(suō)一般具(jù)有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币(bì)供应量持续(xù)下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。当前我(wǒ)国物(wù)价仍在(zài)温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融(róng)增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基本面(miàn)和(hé)高基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面(miàn)，供给(gěi)能力(lì)较强。在稳(wěn)经济一揽子政策(cè)有(yǒu)力支(zhī)持下，国内生产持(chí)续加快恢复，物(wù)流畅通(tōng)保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另(lìng)一方面，需求(qiú)恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤其是(shì)大(dà)宗消费需(xū)求回升需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年(ni开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑án)3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜(cài)价格(gé)反季(jì)节上(shàng)涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回落并存(cún)，本质(zhì)上受时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健(jiàn)货币政(zhèng)策注重从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度(dù)持续加大(dà)，供给(gěi)端(duān)见效较快(kuài)。但实体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节(jié)的效应(yīng)传导有(yǒu)一(yī)个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏(piān)弱，需求(qiú)端(duān)存有时滞。总体看，金融数(shù)据领(lǐng)先于经济数据，实际(jì)上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经济数据发(fā)布会上，国家(jiā)统计发言人付(fù)凌晖就近(jìn)期(qī)市场热(rè)议的中国经(jīng)济是(shì)否会陷入通缩进行了回(huí)应(yīng)。他(tā)表示，总的来看，当(dāng)前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从(cóng)下阶段来(lái)看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格表(biǎo)现来看，由于去年(nián)基数(shù)较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较(jiào)高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给(gěi)偏(piān)紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二(èr)季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说明通货(huò)紧(jǐn)缩(suō)。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到(dào)一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济(jì)学家激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当前数据呈(chéng)现复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年(nián)基数效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公(gōng)司称，“我们看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而(ér)非(fēi)通缩(suō)”，当前物(wù)价下降既(jì)不全面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了(le)服务(wù)业和其他不可贸(mào)易(yì)品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可贸易品”，地价和(hé)房价“再(zài)通胀”是更(gèng)广义的通(tōng)胀走势最(zuì)重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认(rèn)为，不(bù)论是从居(jū)民收(shōu)入、居(jū)民消费(fèi)倾(qīng)向、还是居(jū)民资(zī)产负债表的边际(jì)变化而言，居民消(xiāo)费(fèi)能力和(hé)购房(fáng)意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优(yōu)化(huà)后(hòu)都在(zài)修复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的认定，其(qí)主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段(duàn)性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常(cháng)，实则反映(yìng)疫后复(fù)苏(sū)结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到，当前的(de)物价下行(xíng)不是通(tōng)缩，而(ér)是与基数(shù)效应(yīng)、前期非经(jīng)济政策对企(qǐ)业家信心的(de)冲击以及疫(yì)情后居民(mín)风险偏(piān)好下降有关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映(yìng)经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度(dù)超过经(jīng)济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币(bì)走(zǒu)高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消费需(xū)求不足抑制了价格(gé)上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大(dà)需求不仅于事无(wú)补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则(zé)认为，造成当前(qián)“类(lèi)通缩(suō)”复苏的(de)本质(zhì)是货币与有效(xiào)需(xū)求或供给的不匹配(pèi)，背(bèi)后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市(shì)场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原(yuán)因。经济预期(qī)在经历(lì)一(yī)轮上修与下修后(hòu)，当前宏观开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑预期波动(dòng)率再次抬升，国(guó)军宏观(guān)认为会(huì)持(chí)续至5月(yuè)之后，当(dāng)宏观预(yù)期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策(cè)略也指出，通缩(suō)环境下景气(qì)行业的(de)稀缺是(shì)促成成(chéng)长牛(niú)的(de)重(zhòng)要外部因(yīn)素，物(wù)价水平的回落多与(yǔ)有效(xiào)需(xū)求不足相(xiāng)关，在传统周(zhōu)期行业景(jǐng)气(qì)低迷的环(huán)境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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