来(lái)源(yuán)：梁中华宏观(guān)研(yán)究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚持(chí)加息的关(guān)键仍是通(tōng)胀压力太(tài)大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声(shēng)明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述(shù)修改为“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明(míng)确(què)银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然(rán)高度(dù)关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政策(cè)表述，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计(jì)一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济(jì)，认(rèn)为经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上(shàng)不(bù)需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到（或(huò)已经接近(jìn)达到(dào)）。关于降息，强调劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高(gāo)；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银(yín)行和债务上限，强调(diào)地区性银行发挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上(shàng)调准备金余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国(guó)债、机构(gòu)债(zhài)务(wù)和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压力较大(dà)。例(lì)如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀(zhàng)年(nián)化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重申(shēn)经济依(yī)然稳(wěn)健(jiàn)。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以适度的速度(dù)增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在(zài)确定额外的政策(cè)紧缩在多大程(chéng)度(dù)上适合于(yú)随着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经(jīng)济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实(shí)现一种(zhǒng)货币(bì)政(zhèng)策(cè)立场”，表明美(měi)联储加(jiā)息或将结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风(fēng)险，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美(měi)国银行体系稳(wěn)健(jiàn)且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了(le)家庭和(hé)企业(yè)信贷(dài)的收紧（上一(yī)次表述为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对经济、就(jiù)业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信贷条(tiáo)件收紧可能(néng)会拖累经济活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些影响的(de)程度(dù)仍(réng)不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自(zì)紧(jǐn)抓蚯蚓真的能赚钱吗缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其(q抓蚯蚓真的能赚钱吗í)影响还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领(lǐng)域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济(jì)衰退(tuì)，希(xī)望是温(wēn)和的；强调，美国可(kě)能(néng)会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加息，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制性水平。美(měi)联储在(zài)3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加(jiā)息的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出(chū)本次(cì)加(jiā)息(xī)依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定(dìng)者(zhě)谈到停止加息，但不是本次(cì)会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在(zài)评估(gū)是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已经达(dá)到(dào)了限(xiàn)制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化(huà)的(de)关键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍(réng)在低位(wèi)，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于(yú)目(mù)标(biāo)水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常(cháng)重要的(de)作用，不(bù)希(xī)望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务(wù)上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度(dù)不确(què)定”。此前，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦(lún)也强调，如果国会不(bù)尽早采取行动提高债(zhài)务(wù)上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出(chū)现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美元的(de)法定举债(zhài)上限，美国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣布(bù)采取(qǔ)特别(bié)措施，避免联邦(bāng)政府发生债务违(wéi)约。美国国会预算(suàn)办公室5月(yuè)1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成(chéng)系统(tǒng)性(xìng)风险的概(gài)率或有限(xiàn)，但中小银行破产或(huò)依然(rán)会(huì)出现。目前市(shì)场依然预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维持利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通(tōng)胀压(yā)力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概率或较低。

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