金融(róng)界5月8日消息今(jīn)日早盘(pán)，A股市场银(yín)行(xíng)板块再度走(zǒu)高，中信银(yín)行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利(lì)于(yú)估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金(jīn)融让利。银行(xíng)业也开(kāi)始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利(lì)率(lǜ)后，股份行(xíng)也出现下调；而(ér)年初的低利(lì)率放贷现象也消失了(le)，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外(wài)，今年也没有下(xià)达普惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的(de)原因之(zhī)一是(shì)银行需要资本(běn)扩展，需要(yào)恰当的盈利(lì)积累(lèi)，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大(dà)的国企行业(yè)，按政(zhèng)策导向要提(tí)高资产收益(yì)率。而取(qǔ)消(xiāo)金融(róng)让利有(yǒu)利于银(yín)行估值修复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股(gǔ)的(de)PB估值低于(yú)正(zhèng)常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增(zēng)长的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于(yú)让利之下(xià)市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出(chū)的(de)估(gū)值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策(cè)导向的(de)改变对银(yín)行(xíng)股是一种(zhǒng)长时间的利(lì)好，有利于银行(xíng)估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和(hé)债(zhài)务风险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一(yī)季(jì)度已(yǐ)经连续10个季度下(xià)降了，这有(yǒu)利于(yú)股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按(àn)历(lì)史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会(huì)存在滞后(hòu)性。目前市场还没(méi)充分意识(shí)，银行股价(jià)刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续(xù)验证，我们认(rèn)为这会让银(yín)行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者(zhě)对于(yú)地(dì)产(chǎn)和(hé)城投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整(zhěng)体不良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经过对(duì)债(zhài)务风险的分部门(mén)处理，地产上下(xià)游的很多行业的债务(wù)风险已(yǐ)经解决。总(zǒng)体上(shàng)银(yín)行不良(liáng)率(lǜ)还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去(qù)年(nián)一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐(zhú)季改善，特别是(shì)中小(xiǎo)银(yín)行。出(chū)现拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银(yín)行进行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个(gè)已知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会(huì)出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫(yì)情使得银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多(duō)时，对银行估值不会再有太(tài)多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利(lì)率下调(diào)，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下调，低利率贷(dài)款行为(wèi)经过(guò)窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有(yǒu)比(bǐ)较正向的催化，是(shì)一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治(zhì)局会议并未如(rú)市场预期一样(yàng)出(chū)现明显政策收紧，对银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些稳定的(de)高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做股票投(tóu)资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续(xù)性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认(rèn)为，接(jiē)下来的5-7月份的业顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程绩真空期，银行(xíng)股的表现将取(qǔ)决于(yú)宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的(de)情况下银(yín)行(xíng)股(gǔ)不会出现大(dà)幅回(huí)撤。关于(yú)如何避免可能(néng)的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构(gòu)建议选股时(shí)选择业(yè)绩好但(dàn)股价还未(wèi)上涨的(de)小(xiǎo)银(yín)行。之前中(zhōng)特估的概念(niàn)使(shǐ)得大行(xíng)的估值(zhí)得到抬(tái)升，之后其他类型(xíng)的(de)银行顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程估值也要相应抬升，本质(zhì)原因是各类银(yín)行的估值没有(yǒu)系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后的年化(huà)不良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来(lái)随着疫情影响的(de)消(xiāo)退和经济(jì)的稳步复(fù)苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面(miàn)，绝大(dà)多数银行关注率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度(dù)末(mò)，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备(bèi)水平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力(lì)的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复(fù)苏态势(shì)良好，企业经营环境(jìng)改善、居民(mín)信(xìn)心提升，叠加地(dì)产政策(cè)的(de)持续(xù)宽松，银行的资产质量(liàng)表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程建(jiàn)投(tóu)在(zài)银(yín)行(xíng)业2023年中(zhōng)期投(tóu)资策(cè)略报告中表示，经(jīng)济(jì)复苏(sū)进行时(shí)，银行重(zhòng)回基(jī)本面(miàn)主逻(luó)辑。银(yín)行基(jī)本面的量、价、质三方面的景气度均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升(shēng)新趋(qū)势将是重(zhòng)要的行业催(cuī)化(huà)剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信(xìn)贷需(xū)求从(cóng)大到(dào)小逐步(bù)传导，下(xià)半年企业贷款需(xū)求高(gāo)景气延(yán)续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的(de)需求复苏。资(zī)产质(zhì)量方(fāng)面，优质房地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解；零售贷(dài)款质(zhì)量将(jiāng)在(zài)居民还款能力提升下长期(qī)向(xiàng)好，银行资(zī)产质量下行风险封住。银(yín)行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期(qī)表示，看(kàn)好全年(nián)盈利能(néng)力修复，银行板块配置价值(zhí)提(tí)升。该机构(gòu)认为1季报(bào)行业盈利增速低(dī)点确认，主要受资产重定价以及(jí)居民端复(fù)苏低(dī)于预期的(de)影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不(bù)变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催(cuī)化剂(jì)。我们继续看好银行板块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到(dào)当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平，在(zài)后续盈(yíng)利(lì)有望逐季修复的背景下(xià)，当(dāng)前时点银行板块(kuài)的配置价(jià)值提(tí)升。

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