金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再(zài)度走高(gāo)，中信银行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另(lìng)外四(sì)大行中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银行(xíng)、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙(shā)银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日(rì)的(de)研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策(cè)不再(zài)提金融让(ràng)利。银行(xíng)业也开(kāi)始落实，比如一些(xiē)地(dì)方(fāng)小(xiǎo)银(yín)行下调存款利率后，股份(fèn)行也出现下(xià)调；而年初的低利率放贷(dài)现象也消失(shī)了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠(huì)小微的政策(cè)任(rèn)务。政策改变的(de)原因之(zhī)一是(shì)银行(xíng)需要资本扩展，需(xū)要恰当(dāng)的盈利(lì)积累(lèi)，不能过(guò)度让利；另(lìng)一个(gè)是中央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按(àn)政策导向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金(j831143是什么意思īn)融(róng)让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融让(ràng)利(lì)使银行股的(de)PB估值低于正常估(gū)值(zhí)。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于(yú)让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变(biàn)对银行股是(shì)一种长时间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风(fēng)险周期(qī)相关，现在已进入不(bù)良率(lǜ)下(xià)降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已经(jīng)连续(xù)10个季度下降了(le)，这(zhè)有利于股价上涨，不(bù)过按历史规律，上(shàng)涨会存(cún)在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周期能够(gòu)持续验(yàn)证，我们认为这会让(ràng)银(yín)行业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部(bù)分投资者对于地产和城(chéng)投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较小；而且中国(guó)经过对债(zhài)务风(fēng)险的分部(bù)门(mén)处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务(wù)风险已(yǐ)经解决。总(zǒng)体(tǐ)上银行不良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银(yín)行收入增(zēng)速自去(qù)年(nián)一季(jì)度开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增速略(lüè)微提(tí)高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进(jìn)行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定价(jià)，利率出现(xiàn)下降(jiàng)。这是一个(gè)已知利空(kōng)，市场已经消化(huà)，所以银行股(gǔ)会(huì)出现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值(zhí)被压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙管多时(shí)，对(duì)银(yín)行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价(jià)已过(guò)，估(gū)值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取消，这对银行(831143是什么意思xíng)息差(chà)有比较正向的催化(huà)，是(shì)一个短期利(lì)好。此(cǐ)外4月底的政治(zhì)局会议(yì)并(bìng)未如(rú)市场预期一(yī)831143是什么意思样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另(lìng)一(yī)个短期利好。

　　该机(jī)构从交易(yì)层面罗列了(le)一(yī)下两大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒(huāng)，一(yī)些稳定的高股息行业会成为替(tì)代品，银(yín)行股就(jiù)得益(yì)于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资(zī)的国(guó)企央企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银行(xíng)股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来(lái)银行股上涨的持续性，海通国际(jì)证券(quàn)给予肯定态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场(chǎng)交易情绪，在(zài)没有经济(jì)衰退和(hé)政策打(dǎ)压的情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能(néng)的小回撤，该机(jī)构建议选股时(shí)选(xuǎn)择(zé)业绩好但(dàn)股价还(hái)未上(shàng)涨的小银行。之前(qián)中特(tè)估(gū)的概念(niàn)使得(dé)大行的估值得到抬(tái)升，之后其他类型的(de)银行估(gū)值也要相应(yīng)抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环(huán)比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善(shàn)，我(wǒ)们测(cè)算行(xíng)业23Q1加回核销后的(de)年(nián)化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随着疫情影响的(de)消(xiāo)退和经济的稳(wěn)步复(fù)苏，银行不良(liáng)生成压(yā)力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注(zhù)率环比有所改善。拨(bō)备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰值已经过去，展望而言，经济复苏(sū)态势(shì)良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠加地产政策(cè)的持(chí)续宽松，银(yín)行的资(zī)产质量表现有(yǒu)望延续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期(qī)投资(zī)策略(lüè)报(bào)告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行基本面的(de)量、价、质(zhì)三(sān)方(fāng)面(miàn)的景(jǐng)气(qì)度均(jūn)较去年提升：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模(mó)端(duān)，信(xìn)贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融(róng)资(zī)风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款质量将(jiāng)在居(jū)民还(hái)款能力提升下长期(qī)向好，银行资产质量下(xià)行风险(xiǎn)封住(zhù)。银(yín)行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力(lì)修(xiū)复，银行(xíng)板块配置(zhì)价(jià)值提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增速低点确(què)认，主要(yào)受资产重定(dìng)价以(yǐ)及居民端复(fù)苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏好的(de)修复(fù)仍然值得期待(dài)，成(chéng)为推(tuī)动板块盈利回升(shēng)的催化剂(jì)。我们继续看好银行板(bǎn)块全(quán)年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望(wàng)逐季(jì)修复的背景(jǐng)下，当前(qián)时(shí)点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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