5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF发布公告称，其累(lèi)计(jì)有效认购申(shēn)请份额总额超(chāo)过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则(zé)小公告体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注(zhù)度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早在(zài)去年(nián)底(dǐ)及今年(nián)一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方(fāng)式(shì)等问题成为(wèi)市场关注焦点(diǎn)，中国(guó)基(jī)金报(bào)采访多位投研人士(shì)，解(jiě)析“中特(tè)估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月(yuè)15日(rì)就(jiù)有3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企科(kē)技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也(yě)将获批发(fā)行(xíng)，更有扎堆上报的(de)央国企基金在排(pái)队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在(zài)情绪(xù)上是(shì)构(gòu)成催化因(yīn)素的，近期(qī)银行股大(dà)涨的(de)一个催化(huà)因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发行，和(hé)诸多主题(tí)基金的申报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策(cè)面(miàn)都在向好，下(xià)半年，中特(tè)估有(yǒu)可(kě)能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量(liàng)化投资(zī)部基(jī)金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国(guó)央企主题基金主要(yào)涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源(yuán)”几大主题，这(zhè)样的布局(jú)可以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成(chéng)为行情(qíng)进一反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗步上涨的催(cuī)化(huà)剂。去年以来公(gōng)募基(jī)金发行(xíng)整体平淡(dàn)，近期(qī)多(duō)只国央企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金申报和发(fā)行，行情火热(rè)下(xià)将(jiāng)为市(shì)场(chǎng)带来(lái)增(zēng)量资金，有望推动(dòng)进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募(mù)基(jī)金(jīn)积极布(bù)局(jú)央国(guó)企(qǐ)主题基金，一方(fāng)面是因(yīn)为新一轮深化(huà)国(guó)企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央(yāng)国企上市(shì)公司的(de)投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的(de)基金将为投资者(zhě)提供更丰富的工(gōng)具以参与到央国企投(tóu)资。另(lìng)一(yī)方面(miàn)是落实(shí)公募基金行(xíng)业高质(zhì)量发展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更多资金参与(yǔ)央(yāng)国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金(jīn)服(fú)务资本市场改革(gé)、服务实体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示(shì)，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行将为央(yāng)企相关(guān)标的和板块带(dài)来增量资金，提升交易(yì)活跃度(dù)，有望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积(jī)极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和人工智能(néng)成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金经(jīng)理(lǐ)章恒(héng)直(zhí)言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或(huò)地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本(běn)身基本(běn)面(miàn)在今年会有重(zhòng)大的向上(shàng)变(biàn)化的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成交量(liàng)的(de)放大，盈利(lì)大幅增长等。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率(lǜ)这(zhè)些企业会进入一个提质(zhì)增(zēng)效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年(nián)改(gǎi)革的成果，是非常基本面(miàn)的，和(hé)他过去(qù)1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为(wèi)在(zài)下半年(nián)抓住这波(bō)中特估的投资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中特估(gū)的(de)机会(huì)未来三年分两个(gè)阶(jiē)段。”融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也就是(shì)今年以数字经济和(hé)“一(yī)带一路”的(de)主题(tí)普涨(zhǎng)性(xìng)机(jī)会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的(de)品种，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的机会。第二(èr)阶段是未来两年(nián)，在主题性机会消(xiāo)散以后(hòu)，基于顶层(céng)设计对(duì)国(guó)央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量(liàng)，会在(zài)未来两(liǎng)年体现在每(měi)一(yī)个央(yāng)国企的报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在(zài)挖(wā)掘公司经营层(céng)面可能(néng)发生显著(zhù)正向变化的个股提(tí)前进行布(bù)局，比如医药和消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国(guó)金证券研(yán)究所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大(dà)重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占(zhàn)比明(míng)显(xiǎn)提高。上述数据显示，根(gēn)据(jù)偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓(cāng)股的数据(jù)，剔除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计(jì)了各(gè)基(jī)金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市(shì)值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特(tè)估”概念(niàn)股，但在一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一(yī)季度主动偏(piān)股型公募(mù)基金对港股(gǔ)央国企的(de)持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国(guó)企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港(gǎng)股(gǔ)持股总市值(zhí)的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门(mén)的股票(piào)库

　　可(kě)以说中国特(tè)色估值体(tǐ)系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常的投研(yán)流(liú)程和(hé)实践之中，不少基金公(gōng)司在(zài)加大(dà)投研力(lì)量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设(shè)计改变(biàn)研究(jiū)员过去对国央企的(de)固定思维，需(xū)要实地考察(chá)国央企，并且(qiě)需要利(lì)用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多(duō)花精(jīng)力去进行(xíng)跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业的(de)所有国央企构(gòu)建专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察其实(shí)地调研的(de)的成果，了(le)解国央企经营思路(lù)和财务导(dǎo)向(xiàng)的变(biàn)化(huà)，结合行业趋(qū)势(shì)和特征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现预期(qī)差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视(shì)。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻的认识：首先要认识市场体制机(jī)制、行业产业结构、主体持续发(fā)展(zhǎ反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗n)能力等方(fāng)面所(suǒ)体现的(de)鲜(xiān)明中国元(yuán)素(sù)和发(fā)展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和(hé)中国特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体(tǐ)系，而(ér)不是简(jiǎn)单套用国外(wài)的(de)传(chuán)统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一种新(xīn)的提(tí)法(fǎ)，但(dàn)是这(zhè)个(gè)概念所(suǒ)涉(shè)及到的行业和公司，一直在发(fā)生(shēng)的(de)变(biàn)化。”万(wàn)家基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章恒表示，万家基(jī)金一直非常(cháng)关注传(chuán)统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域(yù)，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特估(gū)这波行(xíng)情的机会的。同时，随(suí)着时局的变化(huà)，也在增加相关(guān)行业的(de)研究力(lì)量。

　　此外，创金合(hé)信基(jī)金(jīn)首席经济(jì)学(xué)家魏(wèi)凤春表示，积(jī)极践行中国(guó)特色(sè)的估值(zhí)体系是资(zī)本市场使命，投(tóu)资者(zhě)需(xū)要学习领会并针对原(yuán)有的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实(shí)的(de)需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的(de)工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可(kě)和(hé)实施(shī)是(shì)最终(zhōng)该体系能否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提(tí)醒，人为(wèi)的拔估值是很大(dà)的(de)认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支(zhī)柱，国企央企发(fā)展要(yào)符(fú)合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责任等。而(ér)这些(xiē)都应(yīng)该考虑(lǜ)进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于(yú)国央企的估值方(fāng)式要充分体现企业(yè)的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值，目前已(yǐ)经形成了(le)初步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国(guó)有(yǒu)企业(yè)承担社会(huì)价值(zhí)、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任(rèn)务就构(gòu)建中(zhōng)国特色的(de)价值(zhí)评(píng)价体系，改(gǎi)变从(cóng)以(yǐ)私人股东权益(yì)出发(fā)，现金流折现为(wèi)主要(yào)方法的单一价值估值体系，转向社会(huì)整体价值观(guān)念、纳入中(zhōng)国特色的(de)ESG评价体系(xì)，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战略价值。”博时(shí)基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近(jìn)年来国资委指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合国际(jì)通用规则，目前已经形成了初(chū)步的企业(yè)社会价值(zhí)评(píng)价(jià)体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经(jīng)理王帅(shuài)也(yě)认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的可持(chí)续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社(shè)会责任等要素对(duì)企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增(zēng)长的盈(yíng)利(lì)、科技创新对提升企业内在价值的积(jī)极作用，这样有利(lì)于提高(gāo)估值(zhí)定价模型的(de)科学性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编(biān)制、策略(lüè)构建等实务工作中，都(dōu)有(yǒu)成(chéng)熟的量化(huà)指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包(bāo)括(kuò)净资产收益率、营业(yè)现(xiàn)金比率、资(zī)产负债率(lǜ)、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基金(jīn)经理(lǐ)李欣更细(xì)致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他认为(wèi)其包括产业(yè)链(liàn)上下(xià)游的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横向上的(de)研究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续(xù)发(fā)展等各种因(yīn)素与企业价值的关系。这些因素在(zài)对估(gū)值结(jié)论和判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与(yǔ)传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有(yǒu)估值结论(lùn)和估值判断的变化(huà)，都是为了更好(hǎo)地(dì)适应中国(guó)的市(shì)场和经济特点(diǎn)，提(tí)供(gōng)更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的(de)企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基(jī)金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春直言，这需(xū)要在实践中进行(xíng)探索，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认(rèn)的指标可(kě)以使用。

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