来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势(shì)好转，出(chū)行需(xū)求释放催化下(xià)游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业(yè)表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企业或(huò)从主动去库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气(qì)度边际表现看，下(xià)游(yóu)消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下(xià)活动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫情前仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级将成为推动下一阶段(duàn)国(guó)内经济复(fù)苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业(yè)，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等行业(yè)景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复(fù)、房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资(zī)疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部(bù)来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业(yè)景气度表现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较(jiào)高，部分(fēn)行业(yè)表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业(yè)景(jǐng)气度居中，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设(shè)备。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　八千米多少公里>消费回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产端(duān)快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数(shù)据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动(dòng)边(biān)际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落的预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，后(hòu)续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民(mín)收入向上修复，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)有(yǒu)望持续修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费(fèi)也有望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出(chū)口优势(shì)增强，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外(wài)需(xū)求超(chāo)预(yù)期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏(sū)有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家(jiā)疫(yì)后(hòu)复苏的(de)规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回(huí)落、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏(sū)的力(lì)量并不均衡，行业分化特(tè)征明(míng)显。因此，我(wǒ)们(men)重点(diǎn)从行业层面，观测(cè)当(dāng)前各行业景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今年(nián)一季度(dù)制造业、交通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观(guān)察各行业(yè)增加值变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一产(chǎn)业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近年来(lái)加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现(xiàn)代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增速(sù)升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加(jiā)值增(zēng)速提升至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下(xià)半年之后外需(xū)转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季(jì)度(dù)第三产业增加值增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍(réng)存在(zài)产出缺(quē)口。其(qí)中(zhōng)，受益(yì)于居(jū)民出行活动恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明(míng)显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫(yì)情三(sān)年来(lái)的平均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢(huī)复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季度(dù)房地产(chǎn)业增加值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中(zhōng)下游改善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格(gé)（各(gè)行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要(yào)选取(qǔ)28个主要行(xíng)业(yè)自2019年以来的月度数(shù)据，首先将(jiāng)各行业(yè)增加值增(zēng)速调整为以2019年(nián)为基期的复合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加值增速和PPI增速(sù)的(de)分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数(shù)从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期(qī)，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复好于(yú)需求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的行业景气(qì)度(dù)最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的(de)量(liàng)价分位数水平均处在高景气(qì)度(dù)区(qū)间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升(shēng)”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年(nián)以来(lái)90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平；而随着(zhe)防(fáng)疫需求(qiú)的(de)降温，医药制(zhì)造业景(jǐng)气(qì)度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业行业景气(qì)度居(jū)中(zhōng)，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料成(chéng)本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于(yú)内需，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅(fú)度最大(dà)，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)受制于(yú)价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数(shù)水平(píng)，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压；随着年初建(jiàn)筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金(jīn)属制品景气(qì)度提升，但由(yóu)于库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处(chù)在下(xià)跌区间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生产水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低(dī)区(qū)间，今(jīn)年由于能源(yuán)危(wēi)机缓解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同(tóng)步回落。这(zhè)与去年以来行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利(lì)。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需求得以释(shì)放；另(lìng)一方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫(yì)后红利释(shì)放(fàng)效(xiào)果转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据看(kàn)，居(jū)民收入(rù)增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年为基期的复合(hé)增速看(kàn)，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均消费支出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务业恢复持(chí)续(xù)向好，有望带动(dòng)相关(guān)就(jiù)业岗位加快(kuài)恢复，进(jìn)一(yī)步提振居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在(zài)筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据(jù)看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增(zēng)净融资(zī)同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月(yuè)维持(chí)同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民(mín)预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第(dì)一季度城(chéng)镇(zhèn)储户(hù)问(wèn)卷调查(chá)结(jié)果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投(tóu)资”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及(jí)相关行业(yè)设备投资更新(xīn)，有望推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季(jì)度国(guó)内出口数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优(yōu)势(shì)强化，有望维持(chí)装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造(zào)业(yè)企业(yè)盈利有(yǒu)望向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业去(qù)库进程(chéng)已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库存增速(sù)呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融(róng)与(yǔ)流动性(xìng)数(shù)据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国(guó)10年期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期(qī)国(guó)债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期(qī)权(quán)调整利差较上(shàng)周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分化。本(běn)周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步(bù)伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近(jìn)几周美国经(jīng)济增长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷(dài)渠(qú)道(dào)变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几(jǐ)周美(měi)国总体经济(jì)活(huó)动几乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期(qī)美国(guó)总(zǒng)体物价(jià)水(shuǐ)平温和上升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段(duàn)时间内维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策(cè)将需要进一步进入限制性区域(yù)，终(zhōng)端利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决(jué)于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政(zhèng)策(cè)会议(yì)纪要公(gōng)布，绝大(dà)多数(shù)委员同意将利率(lǜ)上调(diào)50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行(xíng)会(huì)议(yì)纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路要走，一些委(wěi)员认(rèn)为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经(jīng)济和通胀前景重大不(bù)确定(dìng)性的来源。然而除非(fēi)形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能(néng)从(cóng)根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财(cái)长耶伦强调美国(guó)“国(guó)家安(ān)全(quán)”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了(le)一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟(méng)的半(bàn)导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院议长麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限相关立(lì)法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债务上限进行谈(tán)判(pàn)；众议(yì)院共(gòng)和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使用(yòng)的防疫资(zī)金用于日(rì)常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税局的(de)拨款，并结束绿色产业(yè)补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中(zhōng)美关系发(fā)表(biǎo)讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力(lì)都将是(shì)“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设性和公平的(de)经济(jì)关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家(jiā)安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问(wèn)题的新兴(xīng)市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格(gé)环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应(yīng)面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日均(jūn)零售销量(liàng)同(tóng)比增(zēng)加(jiā)17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。批(pī)发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提(tí)振(zhèn)消费持(chí)续(xù)回(huí)升的(de)动力(lì)；国资委(wěi)强调(diào)着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家(jiā)发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的(de)动力。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好四方(fāng)面(miàn)工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费(fèi)、农村消(xiāo)费(fèi)等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大力(lì)推动(dòng)新能源汽车下(xià)乡；三(sān)是，会同有关(guān)方(fāng)面(miàn)优化(huà)就业、收入分配和消费(fèi)全链条(tiáo)良性循环(huán)促进机(jī)制；四是(shì)，研究(jiū)制定(dìng)关于营(yíng)造(zào)放心(xīn)消费环(huán)境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委(wěi)召开(kāi)扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业。会(huì)议认(rèn)为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前(qián)列，着力(lì)提升科(kē)技自立(lì)自强水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别(bié)是战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产(chǎn)业体系(xì)建设(shè)；抓好新一(yī)轮国企(qǐ)改革深化提升(shēng)行动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布(bù)会介绍一季度工(gōng)业和信息(xī)化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一是(shì)营(yíng)造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协作、部(bù)门协同；二(èr)是推动出(chū)口保(bǎo)稳提质，加大对制造(zào)业外(wài)贸(mào)企业的支持(chí)力度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供给促(cù)进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快(kuài)战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢(hu八千米多少公里ī)复(fù)力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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