2022年是国(guó)内(nèi)实(shí)施“双碳战略”的攻坚之年，作为(wèi)新能源的重点领(lǐng)域，光伏设备行(xíng)业备受瞩目。尽管在政策扶持和行(xíng)业高成长(zhǎng)性背(bèi)景(jǐng)下，上市企(qǐ)业产量(liàng)不断(duàn)扩大，营收、归母净利润不断增长，但行(xíng)业内上中下游(yóu)板块的盈利能力分化严重(zhòng)，亟(jí)待引起注意。

　　金融(róng)界(jiè)上(shàng)市公司研究院的(de)数据(jù)显示(shì)，光伏设备(bèi)产业链盈利参差不齐。光伏设备行业主要分为5大板块，分别是上游的(de)硅料硅片生产加(jiā)工板块，中(zhōng)下游的光(guāng)伏加(jiā)工设备、逆(nì)变器、光(guāng)伏辅(fǔ)材(cái)和光(guāng)伏电池组件(jiàn)。利润结构整体(tǐ)呈现金字塔结构，上游板块(kuài)处(chù)于金(jīn)字塔底层，2022年3家相关企业净增长的(de)利润贡献占比(bǐ)就高(gāo)达(dá)55.59％，而中下游(yóu)45家(jiā)企业总体(tǐ)利润贡献(xiàn)度(dù)小，且毛利率不足20％，企业间的(de)竞争加剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片价格(gé)下(xià)行预(yù)期增(zēng)加，结合对企业经营数据(jù)变化(huà)的分析，可以(yǐ)看出：光伏设备(bèi)的上(shàng)游(yóu)将迎来降价与(yǔ)去库存阶(jiē)段，这(zhè)对于中下游企(qǐ)业来说意(yì)味着原材(cái)料成本(běn)得到控制，利于(yú)企(qǐ)业经营能力提升。

　　归母(mǔ)净利(lì)润突(tū)破千(qiān)亿，八成企业利润增长(zhǎng)

　　在(zài)“双碳(tàn)战略(lüè)”背景(jǐng)下，作(zuò)为清洁能源(yuán)重要方(fāng)向的光(guāng)伏设备(bèi)，市场加(jiā)大对上市公司的扶持力度。金融界上市公(gōng)司(sī)研究院统计(jì)发现(xiàn)，行业(yè)中48家上市公司(sī)，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加；累计获得(dé)政(zhèng)府补(bǔ)助54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持背后，与(yǔ)之同(tóng)步(bù)的是(shì)上市企业经营(yíng)规模(mó)不断(duàn)扩大，利润增速可(kě)观。产(chǎn)量(liàng)方(fāng)面来看(kàn)，根据国家能源局数据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万吨(dūn)，同比增(zēng)长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可(kě)以(yǐ)看(kàn)出(chū)，光(guāng)伏(fú)制造端(duān)产量均实现50％以上(shàng)增速。

　　盈利方面来(lái)看，2018年光(guāng)伏设备行业(yè)实现(xiàn)归(guī)母净利润118.05亿(yì)元(yuán)，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母净(jìng)利润增速达到162.11％，增(zēng)速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及(jí)100％以内(nèi)的(de)企(qǐ)业，分(fēn)别为8家、12家(jiā)和19家(jiā)。仅有(yǒu)福(fú)斯特、安彩高科等9家企业2022年业(yè)绩下(xià)滑。

　　其中(zhōng)，爱旭(xù)股份2022年实(shí)现归(guī)母净(jìng)利润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增(zēng)速(sù)居(jū)行(xíng)业(yè)第2。公(gōng)司在去年电池片环节(jié)尤(yóu)其是大尺寸电池处(chù)于供(gōng)不应求的(de)状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力(lì)持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行业归母净利润(rùn)增速居(jū)前的企业(yè)

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　上游(yóu)板(bǎn)块毛利率2年增长20个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，3家(jiā)企(qǐ)业净(jìng)利润贡(gòng)献过半

　　光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业(yè)整体毛利率为22.91％。对各板块毛利(lì)率(lǜ)分(fēn)析(xī)发现，上中(zhōng)下(xià)游呈(chéng)现的(de)结果参差不齐，上游硅料硅(guī)片享受到光伏产业的红利，行业(yè)有竞争壁垒，参与厂(chǎng)商(shāng)较少，企业毛(máo)利率较(jiào)高；而中(zhōng)下游(yóu)多数板块(kuài)毛(máo)利率不及行业平均。

　　数(shù)据显示，上游的硅料硅片(piàn)2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利(lì)率第(dì)2低，仅(jǐn)高过光(guāng)伏(fú)电池(chí)组件。但(dàn)2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备(bèi)行业(yè)毛(máo)利率(lǜ)最高的板块(kuài)。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛(máo)利率较快提升(shēng)，首先是(shì)源(yuán)于供(gōng)不应(yīng)求背景下的涨(zhǎng)价。作(zuò)为光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业的原材料(liào)方，硅料硅片板块(kuài)可以形容其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅(guī)片价格波动巨大，但从2020年以来的数(shù)据来看(kàn)，硅片价格依然处于高位。特别是(shì)上半年硅片价格持续(xù)高位运行，硅(guī)片需求端旺盛之(zhī)下，众(zhòng)多硅片、电(diàn)池厂商(shāng)纷纷(fēn)与(yǔ)硅料企业(yè)签订巨额订单，提前完成备货。

　　上(shàng)游的头部企业代表之一通威股份(fèn)，曾(céng)在2022年报中提及量价双升，指出(chū)受益于多晶(jīng)硅产能缺口，相关(guān)产品(pǐn)持续扩产，价格同比上涨显著，进而带动毛(máo)利率提升。

　　其次，硅料硅片板块(kuài)进入壁垒高，深耕该领域的企(qǐ)业容(róng)易形成规模效应。这一板块仅有3家上市公司，不(bù)容易(yì)形成恶性竞(jìng)争。2022年，3家(jiā)企(qǐ)业业(yè)绩均(jūn)呈现爆发式增长，平均归(guī)母净利润增速为172％，特别是(shì)大全(quán)能(néng)源(yuán)2022年归母净(jìng)利润(rùn)191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业(yè)绩(jì)增速领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家(jiā)光伏设备行业(yè)2022年累计归母(mǔ)净利润增长606.30亿元，而通(tōng)威股(gǔ)份、大(dà)全能(néng)源和TCL中环3家硅料硅片(piàn)企业归(guī)母净利润就(jiù)增长了(le)337.05亿元，占比(bǐ)为(wèi)55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总(zǒng)共(gòng)实现归母净(jìng)利润(rùn)516.66亿元(yuán)，占光(guāng)伏设备行(xíng)业整体归(guī)母净(jìng)利(lì)润(rùn)的(de)49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企业(yè)经营(yíng)情(qíng)况

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下(xià)游涉及光(guāng)伏电(diàn)池(chí)组件(jiàn)、光伏(fú)辅材等领域参(cān)与厂商较多，企业间竞争激烈(liè)。整体而言，光伏设备中下游板(bǎn)块2022年毛(máo)利率(lǜ)呈(chéng)现下行趋势，45家企业平(píng)均(jūn)毛利率下(xià)滑0.72％，进而影(yǐng)响公司(sī)盈利情(qíng)况。上游硅(guī)料硅片爆(bào)赚的背后，是中下游45家企业2022年归母净(jìng)利润累计增长269.25亿元(yuán)，净利润增长(zhǎng)贡献(xiàn)没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来(lái)看，中下(xià)游(yóu)领(lǐng)域的(de)光伏加工设备(bèi)和逆变器毛利率3年(nián)来基本持平(píng)，而光伏辅(fǔ)材和光伏电(diàn)池组(zǔ)件毛利率下滑明(míng)显，特别是(shì)光伏电池组件成(chéng)为毛利率最(zuì)低的板块。

　　表格：光伏设备行业(yè)不同板(bǎn)块的毛利(lì)率情(qíng)况

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市(shì)公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件(jiàn)板块11家上市公司，平均毛利(lì)率为(wèi)11.76％，属于沪(hù)深300的头部企业隆基绿能(néng)毛(máo)利(lì)率仅(jǐn)有15.38％，居板(bǎn)块第(dì)2。航天机电、协(xié)鑫(xīn)集(jí)成和亿晶光(guāng)电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材(cái)板块(kuài)涵盖(gài)18家企业(yè)，企业数量较(jiào)多竞争激烈。这(zhè)一板块毛(máo)利率2020年以来逐年下滑(huá)，2022年(nián)平均毛利率为16.85％。其中，由于(yú)原材料涨价等因素影响(xiǎng)，福莱特的(de)主业光伏玻(bō)璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛利率(lǜ)。

　　相比而言，逆变器板块有6家企(qǐ)业，数量相对较少(shǎo)，板块(kuài)整体毛(máo)利(lì)率为32.02％。禾迈股份的(de)毛利率在该板块(kuài)第一(yī)，达(dá)到(dào)42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块的绝对(duì)龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分(fēn)点以上。公司去年逆(nì)变器全球出货量达77GW，逆变设备全球累计装机(jī)量已突破340GW，逆变器在全(quán)球主(zhǔ)流市场(chǎng)占有(yǒu)率第一。

　　硅(guī)料硅(guī)片存货周(zhōu)转速度放慢，中下(xià)游盈利能力有望改善

　　光伏设备行业上游(yóu)“躺赚”，中下(xià)游(yóu)“内(裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思nèi)卷”是(shì)行业写照，而自2022下半年硅(guī)料(liào)硅片价格自高位走出下行(xíng)趋势，行业格局将发生怎(zěn)样(yàng)的改变？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅片的阶(jiē)段高点，多数硅(guī)片(piàn)价格下跌幅(fú)度超(chāo)过(guò)30％。根据中国有色(sè)金属工业(yè)协(xié)会硅业(yè)分会公布的最新(xīn)数据，5月(yuè)11日(rì)当周M10单(dān)晶硅片价(jià)格(gé)区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交(jiāo)均(jūn)价降至(zhì)5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价(jià)降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企业(yè)的经营数据也可看出硅片价格下(xià)跌对(duì)上游(yóu)公司盈利的影(yǐng)响。今年一(yī)季度，大全能源实现归(guī)母净利润(rùn)29.11亿元(yuán)，同比(bǐ)下(xià)滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环相比2022年同期(qī)增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年(nián)一季度存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)率数据发现，无(wú)论是环比还是同比，相较而言(yán)都(dōu)有明显下行(xíng)趋势，说明当前有库存(cún)积压风险。以大(dà)全能源为例，2022年一季度存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企(qǐ)业存货周(zhōu)转(zhuǎn)率(lǜ)变化趋势

　　制图：裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思金融界上市公司研(yán)究院；数据(jù)来(lái)源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　专(zhuān)业人士(shì)认为(wèi)，上游硅料硅片面(miàn)临短期供过于求的(de)局面，在清理库存(cún)的阶段(duàn)下，硅(guī)片价(jià)格还(hái)有进(jìn)一步下(xià)行空(kōng)间。这(zhè)对于光(guāng)伏电池(chí)组件、光伏加工设备等对中下游板块，将能较好控制原材料成(chéng)本，对(duì)提升毛利(lì)率、营收率等有一定帮助(zhù)。

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