金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近日因为(wèi)昆明(míng)国资委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经(jīng)越(yuè)来越被重(zhòng)视。如何如(rú)何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括(kuò)地方一般债、专项债(zhài)和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其规(guī)模究(jiū)竟有多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心的(de)还是城投债务、非标等地(dì)方政(zhèng)府隐形债(zhài)风险。例如，近(jìn)期贵州省政府(fǔ)发展研究中心(xīn)提出，“化债(zhài)工作推进异常(cháng)艰(jiān)难(nán)，仅依靠自身(shēn)能力已(yǐ)无法得到(dào)有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的财(cái)权与事权不匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并(bìng)不算高(gāo)的(de)前提(tí)下，我国地方政府的(de)杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高了。需(xū)要调整(zhěng)中央和地方(fāng)之间债务余(yú)额的比例关系。“今后应加大(dà)中(zhōng)央政府的发债规模，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策(cè)上(shàng)大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银(yín)行或商业(yè)银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策(cè)上支持地方政(zhèng)府通(tōng)过(guò)出让国有资(zī)产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方(fāng)债务(wù)的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投(tóu)平台成(chéng)为(wèi)地(dì)方债务主要体现形(xíng)式(shì)

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行的公(gōng)司债券和(hé)中期票(piào)据。按照(zhào)新(xīn)预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债(zhài)与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公(gōng)司定位由地(dì)方政府投融资机(jī)构转(zhuǎn)变为市(shì)场化运营主体，地方政(zhèng)府不(bù)再(zài)对城(chéng)投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投债(zhài)看作由地方政府背书(shū)的高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设(shè)的投融(róng)资机(jī)构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括(kuò)向(xiàng)银行借(jiè)款和发行债券融资这两(liǎng)种方式(shì)，以前一(yī)种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后一(yī)种债权融(róng)资的(de)规模也不小，到2022年末，余额(é)估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来(lái)，全(quán)国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务(wù)快(kuài)速扩(kuò)张，每年增速均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全国(guó)城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台发(fā)债余(yú)额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实际上已经成为(wèi)地方债务的主要体现形(xíng)式(shì)，规模明显超过地方政府的(de)一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违(wéi)约案(àn)例(lì)，说明城投债(zhài)仍(réng)属于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平台(tái)的非标违约情况时(shí)有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按(àn)时兑付，不(bù)能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长和财政收入增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担(dān)心(xīn)，尤其对(duì)财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中西部(bù)省(shěng)份(fèn)，城投(tóu)债(zhài)的收(shōu)益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿(ná)地(dì)之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤(méi)债违约之后，对(duì)河(hé)南(nán)省乃至全国的(de)信用(yòng)债市场(chǎng)都造成负面冲击(jī)，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例(lì)如(rú)青海、云南和(hé)天津等近几(jǐ)年融资成(chéng)本(běn)仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本(běn)大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来融资(zī)成本(běn)有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投债加(jiā)权平均票面(miàn)利率降幅(fú)公安协警工资多少，公安协警怎么样也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方政府应该确(què)保城(chéng)投债(zhài)的按时(shí)兑付。因为(wèi)违约不仅不能(néng)解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而(ér)会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要(yào)持(chí)续举债(zhài)来实现经济(jì)平稳(wěn)增长，需要保公安协警工资多少，公安协警怎么样持(chí)政府信用(yòng)，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强(qiáng)城投(tóu)债权人的持有信(xìn)心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着(zhe)城投(tóu)公司能(néng)够具备低成(chéng)本(běn)的借新(xīn)还旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对(duì)地方债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，即在(zài)政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn公安协警工资多少，公安协警怎么样)展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持(chí)。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国资委在(zài)对政协十三(sān)届全(quán)国委(wěi)员会第五(wǔ)次会(huì)议第(dì)00503号提(tí)案的答复中(zhōng)表示(shì)，将适时(shí)出台制度(dù)规定及操作(zuò)细则，探索(suǒ)国有权益份额(é)规范化(huà)退出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势(shì)，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企业股权获得收入(rù)偿还债(zhài)务，典型(xíng)案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经(jīng)济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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