4月美国就(jiù)业报告(gào)大超(chāo)预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能(néng)导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份，或(huò)导(dǎo)致非农(nóng)就业(yè)数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在(zài)较(jiào)大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基(jī)本(běn)持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美国就业报(bào)告大(dà)超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预(yù)期的(de)ADP一(yī)致，显示(shì)4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍(réng)然维(wéi)持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年(nián)份（图2），或(huò)导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行(xíng)业(yè)新(xīn)增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或(古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么huò)反映制造业边际好古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么转。例(lì)如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀环比也(yě)边际回升。4月服务业(yè)相(xiāng)关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至22万，但内(nèi)部出(chū)现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业(yè)服务(wù)新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较(jiào)多的(de)休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人(rén)，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需(xū)求可(kě)能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时工资(zī)增速(sù)回(huí)升，显(xiǎn)示(shì)劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风波的不(bù)确定性冲(chōng)击，4月失业率仍(réng)然(rán)下降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位(wèi)，反(fǎn)映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速(sù)低于其他工资指标，4月小时(shí)工(gōng)资增(zēng)速回升后(hòu)，与其他工(gōng)资(zī)指(zhǐ)标的差(chà)距收窄，指示美国(guó)潜在的工资增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能(néng)加大美联(lián)储的紧(jǐn)缩(suō)压力(lì)。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能(néng)反映就业(yè)市场紧(jǐn)张程(chéng)度之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空(kōng)缺和求职人之比的回落速度(dù)接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国就业市场才能更(gèng)接近供(gōng)需(xū)平(píng)衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农就业数据所指示的水平，后续(xù)需要关注季(jì)节因子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势(shì)。非农(nóng)就业超预期叠加工资(zī)增速回升，预计(jì)联储将维持相(xiāng)对市场更加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大(dà)。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和(hé)银(yín)行被接管、西太平洋合众银(yín)行等区域银行股价大幅下(xià)挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国(guó)第14大(dà)银行倒(dào)闭昭(zhāo)示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前(qián)景存在(zài)较大(dà)不确定性（参见《美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限提(tí)前(qián)触(chù)发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危机以及债务(wù)上限风波，金融市(shì)场动荡可能(néng)性(xìng)加(jiā)大，不排(pái)除金融风险以及实体经(jīng)济的脆(cuì)弱性倒逼联储(chǔ)下(xià)半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中小银行(xíng)再现挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农(nóng)强于(yú)预期，但或许和(hé)季(jì)节(jié)性有关(guān)》

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