私募基金运作即将(jiāng)迎来(lái)更(gèng)全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下(xià)称中基协）就起草的《私募证券(quàn)投资(zī)基金运作指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向(xiàng)社会公(gōng)开征求意(yì)见。

　　自2013年(nián)6月证券投资(zī)基金法(fǎ)将私募证券投资基金纳入统(tǒng)一规范，中(zhōng)基协实(shí)施登记(jì)备(bèi)案以来，我国私募(mù)证(zhèng)券投资基金行业发展迅(xùn)速，规模不断增(zēng)加。截(jié)至2022年(nián)年末，中(zhōng)基协(xié)已(yǐ)登记(jì)私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿(yì)元。私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金交易策略逐步多(duō)元(yuán)化，交易(yì)活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基(jī)金(jīn)、债券和场内(nèi)外衍生(shēng)品(pǐn)，已经成为资本市场重(zhòng)要的机构投资者之一。中基协结合私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金行业实践，坚持规范(fàn)发展和问题导向，起(qǐ)草形成《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对重点问题予(yǔ)以规范(fàn)，完善私募证券(quàn)投资基金运作规(guī)则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二(èr)条(tiáo)，对(duì)私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金募集(jí)、投资、运作管理等(děng)环节提出了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募(mù)集要求方面，在募(mù)集及(jí)存续门(mén)槛要求上(shàng)，明(míng)确私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金初始(shǐ)募集(jí)及存续规模不得低(dī)于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了(le)修(xiū)订(dìng)后(hòu)的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套(tào)指(zhǐ)引，进(jìn)一步明(míng)确了私募登记备案标准，其中就提出(chū)私(sī)募证券基金(jīn)初始实缴募(mù)集资(zī)金规模不低于1000万元(yuán)人民币。此次(cì)《运(yùn)作指引》的相关要求与《备(bèi)案(àn)办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基(jī)金(jīn)合同(tóng)中(zhōng)应当明确约定，除市场波动(dòng)导致净(jìng)值变化外，连续60个(gè)交易日出现(xiàn)基金资产净值低于(yú)1000万(wàn)元(yuán)人(rén)民币的，该私募证券投资基金(jīn)进(jìn)入清算流程(chéng)。

　　有行业人士(shì)认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备(bèi)案办法》募集(jí)规(guī)模的基础上，增加了存(cún)续要求(qiú)，这(zhè)可以有效(xiào)避免(miǎn)《备案办法》出(chū)台(tái)后，通过募(mù)集资金后再赎回(huí)的方式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这(zhè)也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模(mó)的(de)私募生(shēng)存难度(dù)越来(lái)越大。

　　申赎管(guǎn)理上(shàng)，为(wèi)加强流(liú)动性(xìng)风险管理，《运作指(z很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短hǐ)引》要求私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)开(kāi)放申赎频率不(bù)得高于每月一(yī)次。为引导(dǎo)投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者不少于6个月的份额(é)锁(suǒ)定(dìng)期安排。

　　投(tóu)资要求(qiú)方(fāng)面(miàn)，在组合(hé)投资要求上，为引导私募证券投资基金管理人提升专业投资(zī)能力，组合投资、分散风险，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金采取资产组合的方(fāng)式进行投资。单(dān)只私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)投(tóu)资于同一资产的资金，不得(dé)超过该基金净资(zī)产(chǎn)的25％；同一私募基金管理(lǐ)人管理的全部私(sī)募证券(quàn)投资基金投资于同(tóng)一资产(chǎn)的资(zī)金，不得超过该资产的25％。银(yín)行活期存款、国债、中央银行票(piào)据(jù)、政策性金融债、地方政府债券(quàn)、公开(kāi)募集基金等中国证监会、协会(huì)认(rèn)可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)明确禁止多(duō)层嵌套，要求私募证券投资基金(jīn)架构应当清晰、透明，不得(dé)通过设置复杂架(jià)构(gòu)、多层(céng)嵌套等方式规避监(jiān)管要求。私(sī)募证券投资基金投资于(yú)其他私募证券投资基(jī)金或者(zhě)金融机(jī)构发(fā)行(xíng)的(de)资产管理产品的，应当明(míng)确约定所投资(zī)的私募(mù)证券投(tóu)资基金或者(zhě)资产管理产品不再投资除公开募集基(jī)金以外(wài)的其(qí)他私募证券投资(zī)基金或(huò)者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求上，明(míng)确(què)私(sī)募基金应(yīng)当以风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理、资(zī)产配置为目标开展(zhǎn)衍生(shēng)品交易，不(bù)得将衍生品交(jiāo)易异化为股票、债券等场内标的的杠杆(gān)融资工具，不得为(wèi)不适格投资者提供通道服务，提出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求(qiú)方(fāng)面，要求私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人建立健全内部制度，遵(zūn)循投资者利益(yì)优先与公平交(jiāo)易原则，防范利益输送。对量化私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)在交(jiāo)易系统(tǒng)安全、异常(cháng)交易(yì)监控、内部(bù)管(guǎn)理、资料保存(cún)、产品命名等(děng)方面(miàn)提出规(guī)范要求。进(jìn)一步(bù)细化对私募证券投资(zī)基(jī)金投(tóu)资运作（如衍生(shēng)品(pǐn)、境外资产(chǎn)等特殊交易）的(de)信息披(pī)露要(yào)求。

　　同时(shí)，《运(yùn)作(zuò)指引》明确不同规模私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人和私募证券投资基金信(xìn)息报送工作(zuò)要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以(yǐ)上(shàng)私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人定期开展(zhǎn)压(yā)力测试、建立风险准(zhǔn)备金(jīn)制度等(děng)。具(jù)体来看，同一实际控制人(rén)控制的(de)私募基(jī)金管理(lǐ)人在最近一年度末(mò)合计基金管理规模在20亿元(yuán)以上的，应当持续建(jiàn)立健全流动性风险监测(cè)、预警与应急处(chù)置、关(guān)于预警(jǐng)线与止损(sǔn)线的风(fēng)险管理制(zhì)度(dù)，每季(jì)度(dù)至少(shǎo)进行一(yī)次压力测试。私募(mù)基金管理人应当结合市场状(zhuàng)况和自身管(guǎn)理能力制定并持续(xù)更新流动性风险应急(jí)预案，明(míng)确预案触发情(qíng)景(jǐng)、应(yīng)急很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务(wù)，私(sī)募基(jī)金管理人应当(dāng)对投资者资金(jīn)来(lái)源的合规性进行审查，不得由(yóu)投资者或其指定第三方(fāng)下达投资指令(lìng)或者自行负责投资运作，不(bù)得为金融机构、其他私募基金管理(lǐ)人，金融机构资产(chǎn)管理产品以及其他私募基金提供规避投(tóu)资(zī)范围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等(děng)监(jiān)管要求(qiú)的(de)通(tōng)道(dào)服务。

　　一位私(sī)募人士向期货日报记者表(biǎo)示，综合来看，私募监管的实际(jì)标准在向金(jīn)融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按(àn)目前(qián)征求意见稿的水平落实(shí)，执行后会(huì)快速(sù)抹平私募基金相对其他(tā)资管产品的灵活度，让资(zī)金方的投放偏好回到策(cè)略表现及(jí)管理人的整体运营(yíng)和服务水平上(shàng)，而(ér)非政策监(jiān)管(guǎn)红利。这将更有(yǒu)利于行业(yè)的(de)健(jiàn)康发展，回归管理本(běn)源(yuán)。

　　不过，《运(yùn)作(zuò)指引》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中基(jī)协表示，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后，新备案的私(sī)募证券投资基金按照《运(yùn)作指引(yǐn)》要(yào)求执(zhí)行。同(tóng)时为(wèi)减少新老基(jī)金的套利空间，对存量基金针(zhēn)对不同情况提出差(chà)异化整改(gǎi)要求，并(bìng)对重(zhòng)点(diǎn)条款的整改(gǎi)给予充分(fēn)过(guò)渡(dù)期安排：

　　对于违反投资范围要(yào)求、开展通道业务、不(bù)符合最低(dī)存续规模等触及底(dǐ)线要求的(de)存量基金，《运作指引》施行后不(bù)得新增募集规模及(jí)投(tóu)资者，不得展期，新增投资活动(dòng)获得(dé)须符合《运作指(zhǐ)引》要求，合(hé)同到期后予以清(qīng)算；

　　对于不符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》中关于投资集中(zhōng)度、嵌套(tào)层(céng)数、杠杆比例、债(zhài)券(quàn)及衍(yǎn)生品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不(bù)强制要求修改基金合同；

　　对(duì)于《运作指引》实施后存量基(jī)金新募集的投资者要求(qiú)设置不少于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发(fā)生基(jī)金合同变更(gèng)的，变更后(hòu)内容应当符合《运作指引》要求；基金(jīn)合同存续(xù)期限(xiàn)发生变化的，应当按照(zhào)《运作指引》修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于存量基(jī)金中无固定存续期限的私募证券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基(jī)金合(hé)同，约定明确的基(jī)金存续期，以促进目前存(cún)量永续基(jī)金限期整改。

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