金融界(jiè)4月21日消息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月11日发布3月(yuè)份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯坦利(lì)中国(guó)首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段低(dī)通胀可(kě)能(néng)是我们(men)的优势(shì)，至少给(gěi)决策(cè)层(céng)提供了(le)充足(zú)的(de)政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们从疫情(qíng)中复苏走过3个(gè)月，并且没(méi)有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由(yóu)于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美发达国家举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货币(bì)政(zhèng)策强(qiáng)刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程(chéng)又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶(jiē)段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至(zhì)少给决(jué)策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平较低可以看得(dé)更乐(lè)观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这(zhè)也(yě)是一个滞后(hòu)指标，不会(huì)率先好转，需要经济(jì)环(huán)境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘(pìn)。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也没有特(tè)别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处于(yú)经(jīng)济修(xiū)复(fù)阶段(duàn)，疫情前正常(cháng)年份服务业能(néng)创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗(gǎng)位，两年(nián)加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是(shì)一种隐形的失(shī)业，现在服务(wù)业(yè)仅仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年(nián)的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析，就(jiù)业(yè)相对低迷(mí)是有原因的，跟感受(shòu)到的服务(wù)业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还(hái)没有(yǒu)回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失(shī)业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可(kě)能要逐季恢(huī)复(fù)，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷(fēn)纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降幅比(bǐ)上(shàng)月扩(kuò)大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双回落，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行(xíng)：金(jīn)融数(shù)据领先于(yú)经济(jì)数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度金融统(tǒng)计(jì)数据有(yǒu)关(guān)情况新闻发(fā)布会。央行货币(bì)政策司司(sī)长邹(zōu)澜回(huí)应称，我国不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩(suō)”提法要合(hé)理看待，通缩一般具(jù)有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特(tè)征，且常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前我国物(wù)价仍(réng)在温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和(hé)社融(róng)增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近期的(de)物价回落(luò)是因(yīn)为经(jīng)济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一(yī)步解释，一(yī)方面，供给能(néng)力较强。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有力支持下(xià)，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢(huī)复，物流畅通(tōng)保障到位(wèi)，特别是(shì)“菜(cài)篮子(zi)”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其是(shì)大(dà)宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也(yě)有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本(běn)质上受(shòu)时滞影响。稳(wěn)健货币政策(cè)注重从供给侧(cè)发力，去年(nián)以来支持稳增(zēng)长力度持续(xù)加大，供给端(duān)见效较快。但实(shí)体经济生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节(jié)的效应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使(shǐ)企业和居民信心(xīn)偏弱，需(xū)求端存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金融数(shù)据(jù)领先(xiān)于经济数据(jù)，实(shí)际上反映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据(jù)发布会上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近(jìn)期市场(chǎng)热议的中国经(jīng)济是否会陷入(rù)通缩(suō)进(jìn)行了(le)回应。他表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格(gé茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种)表现来(lái)看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情(qíng)影响供给偏(piān)紧，导致去年(nián)二(èr)季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响(xiǎng)因素(sù)逐步消除，价(jià)格会回到一个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券(quàn)商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计(jì)下半(bàn)年基数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩”，当前物(wù)价下降既不全(quán)面亦难持续，货币供(gōng)应创(chuàng)新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可贸易品(pǐn)的(de)通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最大的(de)“不(bù)可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重(zhòng)要的风向标之一(yī)。华泰宏观认(rèn)为(wèi)，不论(lùn)是从(cóng)居民收(shōu)入、居(jū)民消费倾向、还是居民(mín)资产负债(zhài)表的边际变化而言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫(yì)政策优(yōu)化后都在修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券(quàn)提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的(de)认定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部性、外(wài)生性(xìng)与(yǔ)阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物(wù)价(jià)下行不是通缩(suō)，而(ér)是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策(cè)对企(qǐ)业家信(xìn)心的冲击(jī)以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降有(yǒ茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种u)关。当前中国经(jīng)济仍在(zài)持续恢复(fù)进程中，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映经济恢(huī)复向好，并(bìng)且呈现出服务(wù)业好于工(gōng)业、内需(xū)恢(huī)复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所副所长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅(fú)度超过(guò)经济增(zēng)长的情况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪(wěi)命(mìng)题。货(huò)币走高，价格(gé)走低，这不是(shì)通缩(suō)，是产能过剩和消费需(xū)求不足(zú)抑(yì)制了价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张(zhāng)对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩(kuò)大(dà)需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良(liáng)债务，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币(bì)与(yǔ)有效需(xū)求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海(hǎi)外市(shì)场转向三(sān)个原因。经济预(yù)期在经历一轮上修与下(xià)修(xiū)后，当前(qián)宏观预(yù)期(qī)波(bō)动率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预(yù)期波动(dòng)率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长风格(gé)会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物价水平(píng)的回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)行业景气低迷的环境(jìng)下(xià)，产(chǎn)业周期上行的(de)成长行业优势凸显。

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