大家周末好，先来看下重要消(xiāo)息(xī)。

　　塞尔维亚总统下令军队进(jìn)入最高(gāo)战备状态，紧急向与(yǔ)科索沃行政线方向移动

　　据(jù)塞(sāi)尔维亚南(nán)通社(shè)26日(rì)消息，塞尔维亚总统(tǒng)武契奇(qí)当天下令(lìng)，将塞尔(ěr)维亚(yà)军队的战备状(zhuàng)态提升到(dào)最高等(děng)级，并紧急向与科(kē)索沃行(xíng)政(zhèng)线方向移动。

　　报道(dào)称，武契奇提升塞尔维亚军队战备状(zhuàng)态与科索(suǒ)沃局势骤然(rán)紧张(zhāng)有关。

　　当天科索沃(wò)北部兹韦(wéi)钱塞(sāi)族区塞族民众与科索沃阿(ā)族警察发生冲突(tū)，阿族警(jǐng)察在冲(chōng)突(tū)中使用了催泪弹和震(zhèn)爆弹，并(bìng)闯入了兹韦(wéi)钱(qián)区(qū)行政(zhèng)大楼(lóu)。目(mù)前兹韦钱区已经被科(kē)索沃特警(jǐng)封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的(de)自(zì)治省，1999年(nián)科索(suǒ)沃战(zhàn)争(zhēng)结束(shù)后由联合国托管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔(ěr)维亚始终坚持对科索沃拥有主权(quán)。

　　通胀超预(yù)期上行！这(zhè)一(yī)数据(jù)创(chuàng)年(nián)内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部(bù)最新(xīn)数据显示，美(měi)国4月PCE物价(jià)指数同比上(shàng)涨(zhǎng)4.4％，高于预期(qī)值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超(chāo)出预期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最(zuì)爱通胀指标(biāo)——剔除食物和能源后(hòu)的核心PCE物价指数同比增(zēng)长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，同样高出前(qián)值和预期(qī)值(zhí)0.3％，增速(sù)创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当前经济周期(qī)相关的通(tōng)胀(zhàng)压力的周期性核心PCE仍然(rán)非常(cháng)高，处(chù)于1985年以(yǐ)来(lái)的最高记录。

　　美联储(chǔ)政策利率期货合约交(jiāo)易(yì)商周五加大了对美(měi)联储(chǔ)将继续加息的押注(zhù)，数据公布后，这些合约(yuē)的隐含收益率上升，定价美联储在(zài)6月会(huì)议(yì)上将基准利(lì)率目标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的(de)可(kě)能(néng)性约为(wèi)60％。

　　据华尔街日报报道，交(jiāo)易员们一直坚信，美联(lián)储今(jīn)年将多次降(jiàng)息。但他(tā)们最终承认，基(jī)于对期货(huò)的押注，今年降(jiàng)息的(de)可能性不大。现在，他们预计(jì)在2024年之前不会降息(xī)，而且2024年的降息幅度(dù)低于(yú)此(cǐ)前的预期。强劲的经济增长、通胀(zhàng)数(shù)据、劳动力(lì)市场以及债务上限担忧(yōu)的缓解降低了(le)今年降息的可能(néng)性。交易员们现在(zài)认为，6月(yuè)份的(de)会议可(kě)能会(huì)考虑加息25个(gè)基(jī)点。市场(chǎng)预计联邦基(jī)金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月(yuè)前，衍生(shēng)品(pǐn)市场预计基准利(lì)率(lǜ)届时(shí)将降至3％。

　　短期内煤化工(gōng)品种暂难走出弱周期(qī)

　　近期化工板块整体走势偏弱，油化工与煤化工板块略(lüè)显分化。期货(huò)日(rì)报记(jì)者(zhě)观察到，煤化工品种(zhǒng)无论是下跌幅度(dù)，还是下行(xíng)斜率，均大于油化工品种。以PTA等原料成(chéng)本(běn)端为原油的品(pǐn)种，在原油下跌幅度不大的(de)情(qíng)况下，跌幅较小；而(ér)以尿(niào)素、甲醇(chún)原料成本端为(wèi)煤炭(tàn)的品种，跌幅(fú)较(jiào)大(dà)。

　　对(duì)此，国投安信(xìn)期货(huò)能源(yuán)首席(xí)分析师高明宇(yǔ)解释说，终端产品这一分(fēn)化的根(gēn)源还是(shì)原料端表现的差异(yì)。“俄乌冲突(tū)的(de)战争风险溢价(jià)将能源危机在期(qī)货(huò)市场的影射推向(xiàng)顶峰，2022年下(xià)半年起市场进(jìn)入衰(shuāi)退(tuì)交易主题，且目前工业品整体仍处于衰退交(jiāo)易(yì)的中(zhōng)后场。”她称。

　　“从(cóng)能源板(bǎn)块内(nèi)部来看，前期原油价(jià)格的(de)下行(xíng)已触(chù)碰到中(zhōng)东主要产油国(guó)的财(cái)政盈亏平衡成本、页岩油(yóu)生产商(shāng)边(biān)际产油(yóu)成本、美国收储目标价位，在美国(guó)页岩油非常规能源(yuán)产量(liàng)增速(sù)持(chí)续不达预期的(de)情况下，以沙特和俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主动减产再度推(tuī)动原油(yóu)供(gōng)给约束的兑现，在能源品的下行趋势中原油的成本(běn)支(zhī)撑、供应减量(liàng)率(lǜ)先发生，价格也(yě)率先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如是说(shuō)。

　　而对于(yú)煤炭而(ér)言，年初以来港口Q5500动力煤均价(jià)1092元/吨，仍远(yuǎn)高于国内(nèi)三西(xī)主产区动力煤的边际到港成本900元/吨左右，在煤炭全行业(yè)利润丰厚的情况下供应有(yǒu)增无减，宽松的供需面持续(xù)带动产(chǎn)业链各环节(jié)累(lèi)库，价格下跌趋势明(míng)确，亦对近(jìn)期煤化工品(pǐn)种构(gòu)成(chéng)较大压制。

　　“今年年初(chū)以来(lái)，煤炭价(jià)格整体便处于震荡下行的趋(qū)势中，原料煤炭成本端的支(zhī)撑弱化，使煤化工品种(zhǒng)的估值中枢不断下(xià)移。”中信(xìn)建投期货分析师(shī)刘书源表示，相较于煤炭(tàn)，原油(yóu)整体(tǐ)为(wèi)区间弱(ruò)势震荡的(de)走(zǒu)势，并未(wèi)出(chū)现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言(yán)，本周持续走弱未见反转迹(jì)象。”方正中(zhōng)期期(qī)货研究院上海分院负(fù)责人夏聪聪(杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译cōng)解释说，煤化(huà)工市场缺乏利好(hǎo)驱动(dòng)，消息面(miàn)无利好(hǎo)刺(cì)激，导致行情持续低(dī)迷。国内煤炭市场供应存在保障，在进(jìn)口煤增(zēng)加的情况下(xià)，市场可(kě)流通货源充裕，今(jīn)年(nián)受到天气因素的影响，水电出力预计逐步好(hǎo)转，电煤需求存在(zài)增加，但增速或放(fàng)缓。

　　在(zài)她看来，煤炭市(shì)场价格仍(réng)存在(zài)下调可能(néng)，成本端难以提供(gōng)有(yǒu)力(lì)支撑。加之煤化工(gōng)整体需求端(duān)不佳，高温雨季部分(fēn)区域需求受到影响。需求处于季节性(xìng)淡季，下游(yóu)用(yòng)煤(méi)企业库存水平偏(piān)高(gāo)，价格(gé)承压下行，煤化工(gōng)受到(dào)成本端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱也与宏观(guān)需求弱势(shì)以及自身品种的(de)产能(néng)投放周期有关。

　　“根据前期(qī)调研，部(bù)分甲醇和尿素的终端(duān)工厂，在经历疫情几年(nián)之后，并未重启，所(suǒ)以(yǐ)终端产品的需求并没有(yǒu)因疫情解封后，出现显著恢(huī)复(fù)。叠加(jiā)近(jìn)期(qī)港口(kǒu)和坑口煤(méi)价加速下(xià)跌，导(dǎo)致煤化工品种的估值(zhí)中枢不断下移，难见(jiàn)反转。”刘(liú)书源称。

　　记者了解到，随着煤(méi)炭(tàn)的大(dà)幅走弱，目前(qián)甲醇企业(yè)亏损较之前有(yǒu)所放大。“煤(méi)化(huà)工产业链上下游均弱化(huà)，尽管成本端松动，但(dàn)煤化工品种自身(shēn)表现同样低迷，面临(lín)较大的亏损压力(lì)。”夏聪聪表示(shì)，近期，甲醇期(qī)货价格创2020年10月(yuè)份以来新低，现货价格同步走低，内蒙地(dì)区报价跌破2000元/吨，价(jià)格(gé)下跌幅度大于原料端(duān)，利润修复过(guò)程(chéng)中止。“今年(nián)以来，从甲醇(chún)成本(běn)理论核(hé)算来看(kàn)，行业整体处于不景(jǐng)气阶段。”她(tā)称(chēng)。

　　对此，刘书(shū)源也(yě)表示，由于甲(jiǎ)醇现货价格(gé)不断创(chuàng)下新低，部分地区现货价格回到(dào)历史低位，上游甲醇生产企业整体利润(rùn)并没有(yǒu)随(suí)着煤价回落、采(cǎi)购成本(běn)下降而明显(xiǎn)转好。“尤其(qí)是单一(yī)的煤制(zhì)甲醇(chún)企业，理论亏(kuī)损幅(fú)度(dù)较大，且部分内地企(qǐ)业有传出因甲(jiǎ)醇价格太低，出现停车或者降(jiàng)负的消息(xī)，后续值得持续关注(zhù)这一问(wèn)题。”刘书源如(rú)是说。

　　受访人(rén)士普遍认为(wèi)，短期，煤化(huà)工品种暂难走出弱(ruò)周期的迹象。“经历过前(qián)几年的持(chí)续(xù)投产，国内甲醇和尿素(sù)的产(chǎn)能不断扩(kuò)张，当前下游的(de)需求难以匹配新增的产能，未来(lái)其价格可能在1—2年都维持较低水平(píng)，从而开启(qǐ)倒逼(bī)上游降负或(huò)者去产能的(de)阶(jiē)段，后续大概率是一个产能(néng)的(de)上(shàng)下游再平衡周期。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来(lái)，煤(méi)化工(gōng)能(néng)否走出偏弱(ruò)周期主(zhǔ)要(yào)取决(jué)于需求(qiú)的恢复情况，下半(bàn)年(nián)部(bù)分品种面临(lín)较大投产压力，进口体(tǐ)量大的(de)品种将(jiāng)受到低价进口(kǒu)货(huò)源(yuán)的冲击，中(zhōng)长期看，煤化工行情难有起色，即使存(cún)在上涨，也(yě)表现为长期下跌(diē)后(hòu)的(de)反(fǎn)弹，而不是(shì)行情的反转。

　　油制(zhì)强(qiáng)于煤制的可能性依然(rán)较大(dà)

　　采访中记者了(le)解(jiě)到(dào)，近期能(néng)源化(huà)工（尤其是油化工）板块较为强(qiáng)势主要还是基于原料端的驱动。

　　据光(guāng)大期货分析(xī)师杜冰(bīng)沁介绍(shào)，本周原油整体(tǐ)呈现(xiàn)先抑后扬的走(zǒu)势，受到供需基本(běn)面(miàn)收紧的前景提振油价上涨，带(dài)动油化(huà)工板块表(biǎo)现较(jiào)为坚挺。

　　“在本轮(lún)大宗商品多数下(xià)跌的行(xíng)情中，原油尽管(guǎn)受到美(měi)国债务上限谈判陷入僵局带来的宏观情绪(xù)扰动，但是(shì)沙特能源(yuán)部长(zhǎng)发言力挺(tǐng)油价和G7在其年度领导人会议上(shàng)承诺将加大力(lì)度打击俄罗(luó)斯(sī)逃避其石油和燃料出口价(jià)格上限的行为都对于油价起(qǐ)到提振作(zuò)用。”杜冰沁表示，从基本面来看，下半年全球原油供(gōng)需将进一(yī)步收紧。IEA最新月报预计今年全(quán)球需求同比增(zēng)加220万桶/日(rì)，主要来自(zì)于中国(guó)需求复苏的持续(xù)；同时美国宣布(bù)将在8月收储300万桶，叠加美国(guó)即将进入夏季(jì)汽油消费旺季。“原(yuán)油维持强势从成本端带动油(yóu)化工整体强于煤化工。”她称。

　　目前来(lái)看，油化工较(jiào)煤化工较(jiào)强的关键(jiàn)原因还是在(zài)于原料端。在杜(dù)冰沁(qìn)看来，本周EIA和API商业原油库存超预期大(dà)幅下降，主要源(yuán)自原(yuán)油进口的大幅(fú)下降和随着出行旺季来临显著(zhù)增(zēng)长(zhǎng)的需求；包括(kuò)汽油和精炼油在(zài)内的(de)成品(pǐn)油库存(cún)均出(chū)现不同程度(dù)的(de)下降，同时汽、柴油(yóu)表需也(yě)环比增(zēng)加(jiā)50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译罗斯减(jiǎn)产不及预期(qī)，但沙特(tè)能(néng)源部长发言力挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可(kě)能(néng)在(zài)6月4日的会议上考虑进一步(bù)减产，叠加(jiā)美国的收(shōu)储均将收紧下半年全球(qiú)原油平衡表。但在美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限谈判达成一致前，宏观层面的不确定性仍(réng)然会影响市场情绪。”杜冰沁认为(wèi)，短期(qī)市场需关注美国债务上限(xiàn)谈(tán)判(pàn)结果和6月4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对(duì)此，申(shēn)万期(qī)货能(néng)化高级分(fēn)析师陆甲(jiǎ)明(míng)认(rèn)为(wèi)，6月份OPEC+的月度会议将近(jìn)。考(kǎo)虑(lǜ)目前油(yóu)价被市场接受度提升，预(yù)计6月化(huà)工品市场对标(biāo)的(de)原油成(chéng)本将基本(běn)维(wéi)持5月平(píng)均价(jià)格水平。因此，预(yù)计6月OPEC+会议可能不会有(yǒu)动作。“考虑目前(qián)油价被(bèi)市(shì)场接受度提升。预计6月化工品市场对标的原油成本将基本维(wéi)持5月平均(jūn)价格水平(píng)。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油(yóu)制(zhì)的聚乙(yǐ)烯生(shēng)产毛利，已(yǐ)经从500多(duō)元/吨，逐步跌落(luò)至-500多元/吨。虽然油价(jià)也有下跌，但(dàn)由于聚乙烯自身(shēn)现(xiàn)货价格表(biǎo)现更弱，因而以原油折算成(chéng)本的加工(gōng)利润反而(ér)出(chū)现(xiàn)了(le)下降(jiàng)。

　　“展望后市，原(yuán)油供应端的(de)利好已进入兑现期。”高明(míng)宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯的减产已(yǐ)在原油及成品油发(fā)运(yùn)船期中有所体现(xiàn)。“加拿大野火蔓延造(zào)成的(de)31.9万(wàn)桶(tǒng)/天(tiān)减产及(jí)3月末(mò)起暂停的(de)伊(yī)拉克45万(wàn)桶(tǒng)/天北向(xiàng)原油出(chū)口仍(réng)未恢复(fù)，亦对本无弹性的(de)原(yuán)油(yóu)供应构(gòu)成(chéng)扰动。且近期沙特能(néng)源(yuán)部长再(zài)次对原油市(shì)场做空(kōng)者(zhě)发出警(jǐng)告，面对欧(ōu)美银行业危(wēi)机(jī)和(hé)美国债务上限(xiàn)谈判带(dài)来的需求端不确定性，不排(pái)除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率事件发生，二季(jì)度起的(de)基(jī)准(zhǔn)去库预(yù)期仍将为原油(yóu)带来相对支(zhī)撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化工品表现中(zhōng)，油制强于煤制的可能性(xìng)依然较大(dà)。”陆甲明(míng)表(biǎo)示，原料价格表(biǎo)现上，目前国内煤炭供给相对充裕(yù)，因此煤炭价格下(xià)行的趋势依然(rán)存(cún)在。原油(yóu)方面，夏季是成品油消费高(gāo)峰，因(yīn)此油(yóu)价往往容易获得支(zhī)撑。因此，成本端强弱反差或(huò)依然存在。

　　同样，在高(gāo)明宇看来，在国内动力煤市场中下游库存(cún)有(yǒu)效去化，或低(dī)价格刺激内产、进口兑现减(jiǎn)量(liàng)预期之前，油化工结(jié)构(gòu)性强(qiáng)于煤化工的行情仍然有望延续。

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