学生党如何自W，如何自我安抚

　　2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的(de)数据显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票(piào)基金（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中国(guó)股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含(hán)英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基(jī)金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大(dà)机构代(dài)表接(jiē)受本报采访解析他们对于市场动(dòng)态的看(kàn)法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时(shí)间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资(zī)总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有限公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机(jī)构人士(shì)认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等(děng)持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人(rén)民币等其(qí)它(tā)非美货(huò)币可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期(qī)“火(huǒ)”出圈(quān)的(de)人工智能，机构人士认为人工智(zhì)能将(jiāng)为各个行业带(dài)来巨(jù)变，其(qí)中硬件类(lèi)公司可能获得较(jiào)为确(què)定的(de)机会。

　　如(rú)何(hé)看待(dài)今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行(xíng)要么(me)主(zhǔ)动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济衰(shuāi)退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国(guó)，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中(zhōng)国持(chí)更加(jiā)乐(lè)观态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在(zài)全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其(qí)是在(zài)第一季度(dù)超(chāo)出(chū)预期的情况下，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年会实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则(zé)有所保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍(réng)在复苏的道(dào)路上。如果下半年(nián)财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目前(qián)来看，经济(jì)复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但(dàn)是高(gāo)利率(lǜ)环境(jìng)对(duì)经济的压制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本目(mù)前处于一个极(jí)端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新(xīn)任(rèn)日本央行(xíng)行(xíng)长表现出(chū)会(huì)维持货币政(zhèng)策(cè)不(bù)变(biàn)的(de)策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.学生党如何自W，如何自我安抚0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通(tōng)胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具(jù)韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预计美国经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国(guó)：在(zài)疫情和地产等多重约束因素(sù)缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修复动(dòng)力，并(bìng)不需要太(tài)强的(de)政策刺激，从(cóng)趋势(shì)上看无论(lùn)经济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期(qī)修复趋(qū)势的(de)开端，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季(jì)天(tiān)气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽(kuān)松(sōng)的政策立(lì)场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业(yè)的风波(bō)提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及(jí)新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬(tái)升(shēng)的可能(néng)，这将会是导致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出(chū)现衰退(tuì)的机会为60％。该地区(qū)面临的通(tōng)胀问题(tí)比美(měi)国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资(zī)者对于国内经济增(zēng)长复(fù)苏(sū)的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节奏(zòu)如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加(jiā)息(xī)了。虽(suī)然说(shuō)通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经(jīng)济的副作用。在(zài)整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开始是(shì)越走越弱(ruò)。美联(lián)储今(jīn)年加(jiā)息(xī)或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才会认真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的(de)速度不够(gòu)快，而且美联储主席(xí)鲍(bào)威尔在过去的半年(nián)12个月(yuè)多次(cì)提到，他宁(níng)愿经济出现(xiàn)一个温和的经(jīng)济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决心还是非(fēi)常(cháng)明显的，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长一(yī)部分来抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对(duì)美联储加息的预期发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季(jì)度开始(shǐ)逐(zhú)步(bù)调(diào)整(zhěng)利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现利(lì)率的(de)正常化（即(jí)降息）。对资本市(shì)场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环(huán)境导致美(měi)元流动性下(xià)降和投资成本急剧上升(shēng)，这(zhè)已(yǐ)经在全球资本市(shì)场上反映(yìng)出来了(le)。不论(lùn)是美国的银行业还(hái)是高收益债券领域，都出现了流(liú)动性和短(duǎn)期成本上升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储最近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期(qī)从今(jīn)年(nián)三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息(xī)。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会减息(xī)，与市(shì)场(chǎng)预期有一(yī)定的差距。当然，我们要动(dòng)态(tài)地看问题，应根据未来几个(gè)月美国经济的实(shí)际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联储(chǔ)加(jiā)息后进入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及(jí)防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续(xù)如果美国金融体系风(fēng)险继续累积并形(xíng)成进一步的风险事件，可能会(huì)推动联储更(gèng)早转向。美国(guó)经(jīng)济衰退(tuì)终局确定(dìng)性较高(gāo)，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高评级信用债(zhài)会在(zài)大类资产中(zhōng)取得相对(duì)较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目(mù)前来(lái)看，美(měi)联储可能(néng)在(zài)下半年降息50个基点。虽(suī)然(rán)美(měi)联储结束加息(xī)周期及随后的宽(kuān)松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而(ér)至时成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济(jì)状况触底才会(huì)构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的(de)表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次(cì)加息(xī)前后出现，然(rán)后在接下来的(de)12个月(yuè)平均下跌70个(gè)基(jī)点(diǎn)，原因是增长放缓及(jí)通胀下(xià)降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已经录(lù)得(dé)一定(dìng)的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工具(jù)的大概(gài)率能赚钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利(lì)好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的(de)公(gōng)司(sī)带来哪些变(biàn)化，这是我们需(xū)要思考的(de)问(wèn)题。例(lì)如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放精准度。不(bù)过，考虑到(dào)部(bù)分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确(què)定性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在(zài)训练(liàn)环(huán)节(jié)和推理环节都需要消耗大(dà)量的算力(lì)，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服务器，以(yǐ)及(jí)配套(tào)的交换(huàn)机、光模块；自去(qù)年(nián)年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已经(jīng)陆续收到了(le)上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的(de)订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一(yī)类是公有云上(shàng)部署的大模型，包括模型(xíng)的API接(jiē)口调用、模型的分(fēn)布式计算(suàn)部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的(de)终端(duān)场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到(dào)私(sī)有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部(bù)署(shǔ)成(chéng)本(běn)来(lái)收费；应用场景落地较为多(duō)元(yuán)，在搜索(suǒ)、文(wén)档处(chù)理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多(duō)可以探索落地的案例(lì)，在(zài)未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机(jī)会主要(yào)来源于下游(yóu)潜在的目(mù)标用户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运(yùn)营商都加(jiā)大了(le)在数(shù)据(jù)方面的投(tóu)入，中国的(de)云企(qǐ)业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体(tǐ)的发展。该板块目(mù)前估(gū)值(zhí)处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块(kuài)在今后的6-10个(gè)月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业(yè)的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多(duō)中(zhōng)国(guó)的科技企业在后疫情时代(dài)，会更(gèng)关(guān)注利润(rùn)和现金流，从(cóng)而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器学习与深度学(xué)习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理需要大量的算(suàn)力，这(zhè)将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片(piàn)的(de)需(xū)求与发(fā)展。云计算服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的数据集(jí)和计算(suàn)资源进行训(xùn)练(liàn)，这将推(tuī)动(dòng)公共云服务(wù)商的发展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等(děng)以(yǐ)满(mǎn)足(zú)自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工(gōng)智(zhì)能专家及(jí)业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行(xíng)业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面(miàn)，知名(míng)人士的(de)呼吁显示(shì)出行(xíng)业内对人工智(zhì)能安全与(yǔ)可控性(xìng)的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与(yǔ)标准的出(chū)台(tái)。暂停(tíng)开发更(gèng)强大的(de)模型有助于行业理解(jiě)现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要(yào)一定(dìng)时间(jiān)观察其对社会产(chǎn)生的(de)影响。但另一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士发(fā)起的(de)自(zì)律性暂停可(kě)能难以有效执行。人工智能(néng)行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一(yī)步(bù)研究难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先(xiān)机构会继(jì)续(xù)推进(jìn)研究旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展方向出(chū)现了偏差(chà)，而(ér)更多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思(sī)考在使用过程中产生的法律(lǜ)规(guī)制风险以(yǐ)及科(kē)技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数(shù)据可(kě)能(néng)涉(shè)及到(dào)用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越(yuè)来(lái)越(yuè)多的企业客户(hù)开(kāi)始(shǐ)转向规(guī)划私有部(bù)署大模型。另一(yī)方面，不法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息(xī)办公室正式(shì)发(fā)布《生成式(shì)人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工智能(néng)服务提供者应(yīng)该承担(dān)信息(xī)安全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未(wèi)成年(nián)人保(bǎo)护、内容(róng)安全管理(lǐ)等工作，我们相信(xìn)在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如(rú)果(guǒ)美国经济进(jìn)入下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前(qián)美国股(gǔ)票(piào)的估值(zhí)相对(duì)于(yú)企(qǐ)业盈利(lì)的预期是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经济开(kāi)始放(fàng)缓，即便美(měi)联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它(tā)的利率还是要往下(xià)走，利率往(wǎng)下(xià)走(zǒu)代(dài)表(biǎo)这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面：股票(piào)的部(bù)分摩根(gēn)资(zī)产管理目前(qián)是(shì)偏(piān)向中国及(jí)广泛意(yì)义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们(men学生党如何自W，如何自我安抚)，如果(guǒ)中国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一些投(tóu)资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看好高(gāo)收益(yì)债的原因在(zài)于：当经济表现越来越差(chà)的时候，一些(xiē)信贷评级比(bǐ)较低的(de)企(qǐ)业债，它的信用差会(huì)拉(lā)宽，相应债券价格(gé)承压。货币(bì)方面：看跌美元(yuán)。同时，若美(měi)元贬值，大(dà)部分的亚洲货币(bì)都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商品(pǐn)中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上(shàng)，我们认为股票(piào)优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条件(jiàn)下(xià)，股(gǔ)票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总需(xū)求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年(nián)反转的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表现，之后(hòu)可(kě)能会(huì)出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因素影响的(de)估值因素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换(huàn)句话说，目前(qián)的(de)港股表(biǎo)现有背离基本(běn)面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美(měi)国(guó)的盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在(zài)较大的不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会(huì)较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出(chū)现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出现和(hé)去年一样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们(men)的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴(xīng)市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们(men)认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别(bié)是政府(fǔ)债券和(hé)投资(zī)级(jí)别的债券(quàn)，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即(jí)使(shǐ)在经济(jì)下(xià)行的时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场投资(zī)策略：我们同时(shí)也看好(hǎo)黄金和石油价(jià)格的(de)上涨。看好黄金(jīn)最主要(yào)是因(yīn)为避(bì)险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一(yī)步上行，主要是由(yóu)于(yú)供(gōng)给端的(de)收(shōu)缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联(lián)储停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退情景下(xià)，利(lì)率带来的(de)分母(mǔ)端制(zhì)约改善，利好利率债及(jí)高评级(jí)债券(quàn)、黄金(jīn)等(děng)资产类别成长股受分母端改善(shàn)主导，可(kě)能(néng)有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价(jià)值股(gǔ)分子端承压，整体回落(luò)石油等(děng)大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均(jūn)处于(yú)较低位置，宏观环境(jìng)有利于权(quán)益市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技(jì)，低配周期、金融地(dì)产，标(biāo)配消费和医(yī)药(yào)；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相(xiāng)对(duì)较多(duō)。

　　港股市场结构上(shàng)看(kàn)好(hǎo)：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高股息(xī)的优质央国(guó)企；契合数字中国(guó)建(jiàn)设方向，受益(yì)于复苏的(de)互联网板块(kuài)。我们(men)对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产(chǎn)（例(lì)如美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利率快速改(gǎi)善期(qī)，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶段(duàn)性(xìng)跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率(lǜ)在(zài)美元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能(néng)源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美(měi)元强势(shì)周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行业(yè)立(lì)场。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续(xù)支持经济(jì)增(zēng)长，最近的银行存款准备金率下调就是(shì)明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期(qī)应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债(zhài)券的(de)敞口，并减少了对高收益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政(zhèng)府债券(quàn)，较不青(qīng)睐(lài)高收益债券(quàn)。这与美(měi)国的(de)衰(shuāi)退周期(qī)所体(tǐ)现(xiàn)出的(de)特征一(yī)致，在美国，政府债券通常(cháng)受益(yì)于债券收益率的(de)下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定(dìng)价(jià)），而(ér)公司债券收益率相对于美国(guó)政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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