事(shì)件：21世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自(zì)律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款是什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类(lèi)型。协定存款是(shì)对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部(bù)分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协(xié)定(dìng)存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款当前利率(lǜ)处于什(shén)么水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行(xíng)1天和(hé)7天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳理的(de)样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限。7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关存款实际利(lì)率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下(xià)调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存(cún)款和协定(dìng)存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他(tā)存(cún)款科(kē)目，则其(qí)变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资金(jīn)从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差(chà)下(xià)探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下(xià)调存款利(lì)率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普通存款利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向其(qí)他(tā)存款的利率水平。但(dàn)目前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下(xià)调的开始(shǐ)，源于(yú)目前存款利(lì)率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时(shí)低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改(gǎi)善(shàn)。乘用车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地(dì)产销(xiāo)售有所恢复(fù)，因城施策继续(xù)加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业(yè)投资：开工率继(jì)续改(gǎi)善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格(gé)下(xià)降，油(yóu)价上升。货(huò)币政策与汇(huì)率：资(zī)短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关(guān)注：存(cún)款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自(zì)律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)“类活(huó)期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。在存(cún)入款项时不约(yuē)定存期(qī)，支取(qǔ)时需提前(qián)通知银(yín)行，约(yuē)定支取存(cún)款的日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前(qián)通知的期限长短(duǎn)划分为一天通知存款和七(qī)天(tiān)通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一(yī)天通知存款必(bì)须(xū)提(tí)前(qián)一天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款，七(qī)天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部(bù)分给予协定(dìng)存款利率。协定(dìng)存款(kuǎn)是指银行与客户签订协议，约定结算账户的每日留存金(jīn)额，结算账户每日余额(é)低于(yú)最(zuì)低留存额（含）的(de)部分按活期存款利(lì)率(lǜ)计息，超(chāo)过部分按中(zhōng)国人民银行规定的(de)协定存款利率(lǜ)计息的存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则(zé)7天(tiān)通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏(piān)高(gāo)，样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资产规模排(pái)序）以及(jí) 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌(pái)利率未(wèi)超过央行新规上(shàng)限，超过上限(xiàn)的(de)银行主要集中在城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存(cún)款利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。我们在(zài)梳理(lǐ)过程(chéng)中发(fā)现，部分银行个(gè)人(rén)通知(zhī)存款的最高(gāo)利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存(cún)款最高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调(diào)。目(mù)前超过利率新(xīn)规(guī)上限(xiàn)的主要(yào)为城商行(xíng)和农(nóng)商行，样(yàng)本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商(shāng)行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存(cún)款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的增速产生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款应属于(yú)其他(tā)存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属(shǔ)于(yú)单位存款和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范(fàn)围之(zhī)内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协(xié)定(dìng)存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类(lèi)及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他(tā)存款科目，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分(fēn)个人或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要(yào)来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点来源于(yú)个(gè)人存款的(de)规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户(hù)部门(mén)。但(dàn)随着(zhe)4月居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过(guò)市场预期下行(xíng)。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速(sù)居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次(c千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么ì)约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息(xī)差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平(píng)均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的(de)非(fēi)税(shuì)收入(rù)；二(èr)是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨(bō)备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经(jīng)下调(diào)存款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部分(fēn)中小银行未高(gāo)息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不(bù)利于商业银(yín)行整(zhěng)体负债端成(chéng)本的下降(jiàng)，也成(chéng)为本次(cì)约(yuē)束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的开(kāi)始？目前十年期国债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机(jī)制(zhì)建立了存款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债(zhài)利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期定期(qī)存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上(shàng)周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿一般(bān)债，下周计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市(shì)场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商品房周均成交(jiāo)面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进(jìn)行(xíng)了公积(jī)金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工业生产(chǎn)：受五一假期及(jí)需求(qiú)走弱影响，开(kāi)工率连周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路货车(chē)通行量与铁路货运量(liàng)较上周分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价(jià)、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油价小(xiǎo)幅回升，国(guó)内钢价、煤(méi)价下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量(liàng)延续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观(guān)研(yán)究报告：

　　《存(cún)款利率下调(diào)新一(yī)轮(lún)的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日期(qī)：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么