4月美(měi)国就业报告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预(yù)期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节(jié)因子要高于(yú)以(yǐ)往年份，或(huò)导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在(zài)较大(dà)不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评(píng)

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博(bó)一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和(hé)3月新(xīn)增非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致(zhì)企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子(zi)要高于以往年(nián)份（图2），或导致非农就业(yè)数(shù)据偏高，未来(lái)持续(xù)性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息(xī)预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整(zhěng)体回升，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行(xíng)业新增(zēng)非农就业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行(xíng)业就(jiù)业边际改善(shàn)，或反映制造业边际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业(yè)新增就业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内(nèi)部出现分化(huà)。其中(zhōng)，医疗保健和商业(yè)服务新增就业(yè)分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳就(jiù)业(yè)较多(duō)的休闲(xián)酒店业4月新(xīn)增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例(lì)如3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年(nián)12月的470万人大幅下(xià)降，回(huí)落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧(rèn)性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确(què)定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位(wèi)，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时(shí)工资增速低于其他(tā)工(gōng)资指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的工资(zī)增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，美国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)劳(láo)动(dòng)力供应紧张(zhāng)局势整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一(yī)的职位(wèi)空缺与(yǔ)待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前(qián)职(zhí)位(wèi)空(kōng)缺和求(qiú)职(zhí)人(rén)之比的回落速度(dù)接近1973年的高(gāo)通(tōng)胀时期，预(yù)计2023年4季度(dù)，美国就业(yè)市场(chǎng)才能更接近供需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业数据将进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济动能或弱(ruò)于(yú)非农就业(yè)数据所(suǒ)指示的(de)水平，后续(xù)需要关(guān)注季(jì)节因(yīn)子扰动下降后(hòu)就业(yè)数据的走势。非农就业(yè)超预期叠加工资增(zēng)速回(huí)升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持相对市(shì)场更加鹰派的(de)立场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储转向的(de)可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管、西(xī)太平洋(yáng)合众银行等区域银行股价大幅(fú)下(xià)挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美(měi)国第(dì)14大银行倒闭昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限(xiàn)触发时点(diǎn)提前，前景存在较大不(bù)确(què)定(dìng)性（参见(jiàn)《美(měi)国债务上限提前(qián)触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险以及实体(tǐ)经(jīng)济的脆(cuì)弱性倒逼联储(chǔ)下(xià)半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增加(ji只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了ā)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预(yù)期，但或(huò)许(xǔ)和季节性有关》

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