调油逻辑提振成(chéng)本价格，从而能(néng)够(gòu)推升(shēng)芳烃(tīng)价(jià)格(gé)，去(qù)年二季(jì)度(dù)芳烃市(shì)场的(de)热度之高(gāo)也正是由这个逻(luó)辑主导。然而，今(jīn)年与去年的步(bù)调明显不一。期货(huò)日(rì)报记者观察到，同(tóng)为芳(fāng)烃品种，4月18日(rì)以(yǐ)来(lái)，PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯期货盘面已连(lián)续出现了(le)9连跌，从走(zǒu)势上来看(kàn)，两品种的表现远超(chāo)市场预(yù)期(qī)。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘(pán)价下(xià)跌(diē)438元/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌(diē)，主要原(yuán)因在于两方面，一方面(miàn)由于近(jìn)期原油大跌，另一方面(miàn)近期成品油(yóu)裂(liè)差下跌(diē)。”一德期(qī)货分析师郑邮飞表(biǎo)示(shì)，由于欧美的滞(zhì)涨格局(jú)，以及美国的加息预期，需求羸弱，市(shì)场对于衰(shuāi)退的(de)预(yù)期再起(qǐ)。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前(qián)期(qī)缺(quē)口后继续(xù)下行，对(duì)于(yú)化(huà)工特别(bié)是(shì)与之(zhī)相关性相(xiāng)对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美国汽(qì)柴油裂(liè)差出现下滑，同(tóng)时美国(guó)汽油(yóu)库存(cún)在4月份去(qù)库(kù)速率减缓(huǎn)，使得市(shì)场对于(yú)美国调油需(xū)求的预(yù)期(qī)边际弱(ruò)化，对(duì)于芳烃(tīng)一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧的支撑(chēng)走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美国夏油对于(yú)辛烷一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧值(zhí)的需求支撑(chēng)起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但(dàn)与去年(nián)同期相(xiāng)比，今(jīn)年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱(ruò)，且去(qù)年调油(yóu)逻(luó)辑发生(shēng)的时间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今年调(diào)油逻辑是在汽油(yóu)旺季(jì)到来(lái)之前。

　　物产中大期货(huò)能化组组(zǔ)长谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始于(yú)路径依(yī)赖，去年极端的调油行(xíng)情使得市场预期今年调油逻辑发生(shēng)的概(gài)率仍较大，调(diào)油(yóu)商提(tí)前准备原料运往(wǎng)美国(guó)。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑(jí)是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅(fú)拉升(shēng)；今年(nián)的调油(yóu)带(dài)来芳(fāng)烃美亚价差(chà)处(chù)于往年同期高位(wèi)，但当前(qián)美湾芳(fāng)烃库存较(jiào)高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃(tīng)美亚(yà)价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者(zhě)，今年(nián)芳(fāng)烃调油逻辑(jí)与(yǔ)去年(nián)在细节与节奏(zòu)上又有差异(yì)，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的(de)行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于美国高辛烷(wán)值调油料的短缺(quē)没有提早预(yù)期，导致旺季来临后行(xíng)情一触即(jí)发，而经历过(guò)去年(nián)的大(dà)幅(fú)波动(dòng)，随后调油商对于今年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高(gāo)位，给亚(yà)洲(zhōu)芳烃流向美国创(chuàng)造套利空间，同(tóng)时我们从去年四(sì)季度至(zhì)今韩国出口美国(guó)芳(fāng)烃的数量保(bǎo)持相对高位可(kě)以一窥究(jiū)竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检修预期，今年市(shì)场(chǎng)的调油逻(luó)辑在3月份(fèn)就启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也(yě)在(zài)3月中旬开始启动，这(zhè)明显(xiǎn)早于去年。但我们也看到了(le)PXN在(zài)3月下(xià)旬后就处于高位徘徊的(de)状态，意味(wèi)着调油逻(luó)辑已经(jīng)在芳烃上(shàng)提(tí)早兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称。

　　对此，华(huá)融融达期(qī)货分析师韩冰冰(bīng)表示，今(jīn)年和去年芳烃(tīng)走势存在着节奏的差异，去年(nián)5月份是(shì)是炒(chǎo)作调油需求的主(zhǔ)要时期，而今年市场提前到(dào)3月(yuè)就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年(nián)调油逻辑(jí)应该不(bù)及去年(nián)。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧美地区成(chéng)品油供需(xū)突然(rán)变得(dé)紧张，油品裂解利(lì)润非常好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年(nián)的问题是欧美经济下(xià)行压力较大，油(yóu)品需(xū)求(qiú)面临走弱，从盘(pán)面也(yě)可以看到(dào)，3月份(fèn)市场(chǎng)因炒作调油需求大幅拉涨，但进(jìn)入(rù)4月以后，油品(pǐn)利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃调(diào)油主要是由于俄乌冲突导致原油的出(chū)口受限(xiàn)以(yǐ)及疫情(qíng)影(yǐng)响下美(měi)国炼厂大幅(fú)关停引(yǐn)起(qǐ)的辛烷(wán)需求(qiú)无法匹配，从而(ér)导致(zhì)了美(měi)亚(yà)套利窗口(kǒu)的打开，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃运往(wǎng)美国(guó)，原料端(duān)紧缺助推PTA价格(gé)的(de)大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调油行情有所准备，整体缺量需(xū)求(qiú)将不(bù)如去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河(hé)期货分析师(shī)隋斐看(kàn)来，二季度美(měi)国出行旺季下调油需求被(bèi)赋予期待，然而(ér)有(yǒu)了去年二季(jì)度调油需求增(zēng)加(jiā)下亚美套利(lì)利(lì)润可观的经验，部(bù)分工厂提前跟美国工厂签订了(le)长约，今年的出(chū)口周期有(yǒu)所提(tí)前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国(guó)的芳烃出口量观(guān)察(chá)，整体1—3月出口(kǒu)量已达(dá)去年调(diào)油季出(chū)口总量的65％偏(piān)上(shàng)。同时(shí)，据(jù)了解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产企业签(qiān)订合同多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打(dǎ)开(kāi)后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油(yóu)大概率仍(réng)将发生，但是整(zhěng)体对(duì)于芳烃价格的提振高度将极大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际(jì)油价波动加(jiā)剧，近(jìn)期原油库存低位回升，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油(yóu)优势(shì)下降，在(zài)对未来需求的(de)不确定和经济可(kě)能衰(shuāi)退(tuì)的(de)背景下调油需求出(chū)现了(le)不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯的基(jī)本(běn)面来(lái)看，实(shí)则(zé)呈现边际走弱(ruò)的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局(jú)面在恒力石(shí)化和嘉通能源两套年(nián)产(chǎn)能(néng)共(gòng)500万吨(dūn)新装置投产和下游消费走弱(ruò)的(de)影响下逐(zhú)渐缓解(jiě)，PTA供需(xū)边际相对(duì)走(zǒu)弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北方低价(jià)货源冲击华东(dōng)，下游硬胶产品利(lì)润不(bù)佳，成品库(kù)存偏(piān)高的局面仍存，苯(běn)乙烯(xī)主港库存及上游纯(chún)苯港口(kǒu)库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际弱化(huà)，但是现(xiàn)在还没(méi)有(yǒu)真正(zhèng)进(jìn)入美国(guó)汽油(yóu)的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬开(kāi)始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍(réng)将保持高位(wèi)，但是在当前衰退预期以及美联储加(jiā)息背(bèi)景下，成品油消费的(de)成色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对原油的价差高点已(yǐ)经(jīng)看到，调油(yóu)逻(luó)辑再继(jì)续大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约(yuē)换月，市场的(de)交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从(cóng)基本面(miàn)上来看，短(duǎn)期(qī) PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而(ér)言(yán)，目前(qián)国内纯苯下(xià)游品种中除了苯(běn)胺盈(yíng)利之外(wài)其他(tā)下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临成品库存偏高和利润不佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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