文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)发布4月(yuè)全国规模(mó)以(yǐ)上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模(mó)以(yǐ)上工业企业(yè)营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润(rùn)累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架(jià)看(kàn)，我们(men)认为(wèi)，此轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)增速由正(zhèng)转负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的下探(tàn)幅(fú)度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经(jīng)营绩(jì)效的增长压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回(huí)收期进一步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润增速表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然气(qì)开采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然较大；中游原(yuán)材料加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显分化，中游原材料(liào)加(jiā)工业的利润增速均为负，是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的(de)主要拖累(lèi)，中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公布(bù)的(de)工业企(qǐ)业利润数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的(de)探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增(zēng)速由(yóu)负(fù)转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及(jí)器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从(cóng)决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累计增速(sù)的(de)下(xià)探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏(piān)高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累计(jì)增速出(chū)现回(huí)升，其他13个(gè)行业的营业(yè)利润累计(jì)增速均出现回落，其(qí)中回落幅度较大的行业(yè)主要是(shì)农副食品加工、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等行业，回升(shēng)幅度(dù)较大的行业主(zhǔ)要是机械和设备修(xiū)理、汽(qì)车(chē)制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与去(qù)年同期相比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩(jì)效的增(zēng)长压力依(yī)然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货(huò)周转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业(yè)企业累计每百元营业收(shōu)入中(zhōng)的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳(ào)台(tái)商和私营企业利(lì)润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工(gōng)业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商(shāng)利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企(qǐ)业和(hé)股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的(de)利润增速(sù)表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增(zēng)速依然(rán)为正，分(fēn)别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废(fèi)物资源综合利(lì)用的(de)增速为(自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别wèi)负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的(de)利润增速(sù)出现明显分化。中游原材料加工业的(de)利润增(zēng)速(sù)均为(wèi)负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累。中游装备制(zhì)造业利润增速(sù)回升(shēng)幅度(dù)较大，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拉动(dòng)项。其(qí)中通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航(háng)天、电气机械及器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益(yì)于国(guó)内(nèi)汽车销售量(liàng)的提升和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽(qì)车制造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化(huà)学(xué)原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶(yě)炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶(yě)炼加工(gōng)、化(huà)学(xué)纤(xiān)维(wéi)制造、金属制品、计算(suàn)机通信和电子设(shè)备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材制造(zào)增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并且增速(sù)出现明(míng)显回升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的是(shì)，汽车制造增幅由(yóu)负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的情况(k自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别uàng)下(xià)，下(xià)游(yóu)行业内部的(de)利(lì)润增速(sù)反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造(zào)等多个行业的利润增速(sù)跌幅放(fàng)缓，但依然为负(fù)；农副食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个(gè)行(xíng)业的(de)利润跌幅(fú)继续(xù)扩(kuò)大(dà)。往后(hòu)看，价(jià)格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需(xū)求转好(hǎo)速度较慢，这也意(yì)味着下游行业(yè)的利润增速(sù)向上(shàng)爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副(fù)食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及(jí)纸制(zhì)品和医药制造跌幅(fú)扩(kuò)大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但(dàn)持续(xù)维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品增(zēng)速由负(fù)转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械(xiè)和设备修理、电力热力(lì)利润(rùn)增速(sù)相对较(jiào)高，燃气生产和供(gōng)应利润增速降(jiàng)幅收窄。其(qí)中(zhōng)机(jī)械和设(shè)备修理利润累(lèi)计(jì)增速上(shàng)升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比增速(sù)收窄，但仍(réng)然保持高(gāo)速(sù)增(zēng)长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产和供应(yīng)降幅(fú)收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已(yǐ)表现出明显的(de)探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一步(bù)增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业有望(wàng)继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和(hé)其他运输设备制(zhì)造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业、电气(qì)机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生(shēng)产和供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在《今年工业企业(yè)利润增速能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工(gōng)业企业利润探(tàn)底阶段（从(cóng)2000年(nián)开始(shǐ)计算），如(rú)果按(àn)最近两次探底历史来演绎的(de)话，至少(shǎo)还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的(de)时(shí)间，预计(jì)工(gōng)业企业利润增速转正最早也需(xū)等到四(sì)季度。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这(zhè)直接导致(zhì)企(qǐ)业的产能利(lì)用率持续(xù)下滑(huá)。此外，叠加营业成(chéng)本高居(jū)不下导致的内(nèi)部压力，本轮工业企业利润增速反弹速(sù)度大(dà)概率(lǜ)较为缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：

　　内需(xū)恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日(rì)的(de)《中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速(sù)明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业(yè)利润分(fēn)析》报(b自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别ào)告，报告作者张静静、张一平(píng)，联系(xì)人罗丹(dān)

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