事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经(jīng)济的(de)滞后指标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖累(lèi)部分商(shāng)品价格(gé)回落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自于(yú)食品和(hé)非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价格(gé)回落成为拖累食品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定(dìng)价(jià)的大宗商品价格(gé)回落，带(dài)动交通工具用燃(rán)料等(děng)分项环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费(fèi)相关(guān)的商品和(hé)服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或逐步(bù)回升。线下消费活(huó)动持续改善等或带动内生动能逐步(bù)增(zēng)强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月(yuè)回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续(xù)。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分别(bié)较上(shàng)月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

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　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续(xù)回(huí)落(luò)外，衣(yī)着、一般(bān)日用(yòng)品环比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原(yuán)材料链条(tiáo)相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关的中下游行业价(jià)格回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原(yuán)材料(liào)链条尤(yóu)其明显。煤(méi)炭开采、石油加工(gōng)、燃气供(gōng)应环(huán)比(bǐ)延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少信制造等部分中下游(yóu)制造业价格(gé)有(yǒu)所回落，但文教(jiào)娱(yú)制品等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回(huí)升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是(shì)个(gè)伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有(yǒu)限公司(sī)

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