4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预(yù)期。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因子要(yào)高于以(yǐ)往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在(zài)较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本(běn)持平(píng)于101.5；美国雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁(guó)三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评(píng)

　　4月美国就业报(bào)告大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据(jù)与此前(qián)超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能(néng)导(dǎo)致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于(yú)以往年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预(yù)期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商品相关行业(yè)回升(shēng)明(míng)显。4月商品相(xiāng)关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升。商品相关行(xíng)业(yè)就业边际改善，或(huò)反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业(yè)相(xiāng)关(guān)行(xíng)业(yè)新增(zēng)就业从3月的(de)18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务(wù)新增就(jiù)业分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标(biāo)指示，服(fú)务(wù)业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万(wàn)人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低以及小时(shí)工资增(zēng)速回升，显示(shì)劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的(de)不确定(dìng)性(xìng)冲击，4月失业率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反映就业市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期(qī)仍(réng)有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低(dī)于其他工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资增速回升后，与其他工资指标的(de)差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储(chǔ)合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右），这可能(néng)加(jiā)大(dà)美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧张局势(shì)整体仍(réng)在小幅缓解。最(zuì)能反映就(jiù)业市场紧张程度之一的职位空缺与待(dài)业人(rén)数(shù)之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年(nián)11月的(de)水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历史经验(yàn)，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的(de)回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农(nóng)就业数据将进(jìn)一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但(dàn)实际经济(jì)动能或弱于(yú)非农(nóng)就业数(shù)据(jù)所指示的水平，后续需要关注季(jì)节因子扰动(dòng)下降后就业数据的走势。非农就业超预期(qī)叠加工资(zī)增速(sù)回升，预计联(lián)储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现明(míng)显恶(è)化，联储转向的可(kě)能性(xìng)将加大(dà)。5月以来(lái)，第(dì)一共和银(yín)行被接管、西太(tài)平洋合众银(yín)行(xíng)等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行风(fēng)险仍在发(fā)酵（参(cān)见(jiàn)《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发(fā)时点提前(qián)，前景(jǐng)存在较(jiào)大不确(què)定性（参(cān)见《美国债务上限提前触发(fā)会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率叠加不(bù)断发酵的银行(xíng)危机以及(jí)债(zhài)务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除(chú)金雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁融风险以及(jí)实体经(jīng)济的脆(cuì)弱性倒逼联储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的(de)《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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