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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济(jì)表现的滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复(fù)苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的(de)周期性波动(dòng)，主要(yào)由(yóu)需求(qiú)端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个(gè)季度(dù)左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例(lì)如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响(xiǎng)和外需(xū)拖累(lèi)部分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和(hé)非食品中(zhōng)的商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充(chōng)足(zú)，价格回落(luò)成(chéng)为拖累(lèi)食品同比自(zì)年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的(de)大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格回(huí)落(luò)，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环比延续低于季(jì)节性，部分耐(nài)用品价格回落也(yě)有拖累、与(yǔ)相关(guān)原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的(de)领(lǐng)域、线下消费相关(guān)的商(shāng)品和(hé)服务，在价格(gé)上已(yǐ)有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同(tóng)比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上(shàng)游行业(yè)涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文(wén)教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活(huó)100块钱值多少美元，100美元是几百元钱动持续改善等或带动内(nèi)生动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等(děng)拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主因(yīn)基数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因(yīn)素(sù)较上(shàng)月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品(pǐn)服务(wù)环比明显上涨，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食(shí)品外环(huán)比(bǐ)延续回落(luò)外，衣(yī)着、一般日用品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游(yóu)原材(cái)料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回(huí)落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃(rán)气(qì)供应(yīng)环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制(zhì)造业价格(gé)有(yǒu)所回落，但文(wén)教娱制品等(děng)靠近终端(duān)制造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是(shì)个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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